信用债周报：二级市场回暖，利差大幅收窄

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2017.12.04-2017.12.10） 发布日期：2017年12月11日 ----二级市场回暖，利差大幅收窄 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 风险警示：  本周共有评级上调主体3家：青岛银行、精功集团、中山农商行；评级下调主体1家：富贵鸟股份。  关注事件： 1、重钢矿业预计发生超过上年末净资产10%的重大损失。涉及债券：15重钢矿业MTN001。 2、迪马实业第一大股东重庆东银控股集团股份被司法冻结。相关债券：15迪马债。 3、丹东港集团未能清偿到期债务，目前已成立债务委员会。涉及债券：16丹港01。 4、中国国电集团与神华集团合并重组进展情况。涉及债券：17国电集MTN001、14中电建设MTN002、16国电02。 5、大公关注金世旗国际控股重大资产重组相关事项。涉及债券：17金旗01。 6、绵阳科技城发展投资（集团）绵阳国资委将市属担保公司股权无偿划转至公司。涉及债券：17绵科发、15绵阳科发MTN001。 7、亿阳集团：亿阳信通被法院申请冻结资金占最近一期未经审计净资产39.68%。涉及债券：16亿阳01、16亿阳03。 投资策略：  信用债总发行量较上周小幅回升，共计发行895.04亿元，净融资63.57亿元，同时发行利率多数下行。本周市场环境略有好转，推迟或取消发行的债券共9支，计划发行规模62.00亿元，较上周均有所回落，规模较大的是渤海金控短融、海南航空中票及经纬纺织中票。行业分布较为分散，主要涉及的行业有建筑、交运、环保等。其中有7支超短融和2支中票。信用债发行行业集中在交运、公用事业及建筑装饰，分别占总发行量的16.79%、15.38%和14.39%。  本周债券市场回暖，整体成交量小幅上升。交易所品种成交量上升，同时银行间市场中票及短融成交量均小幅下降。短端收益率表现较好，信用债不同品种收益率曲线整体均下行，且短融下行较大。中票及短融类，1年AAA下行11.68BP，AA下行13.68BP；3年期AAA小幅下行1.97BP，AA下行3.97BP。各级别城投债收益率全部下行，等级差异不明显，但同样短端下行较大。短端收益率加速下行，因此1年期信 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 用利差大幅收窄20BP以上。历史位置重回中位数以下。其余信用利差多数收窄，但收窄幅度相对较小，3年期利差AAA在72%位置，AA在46%；5年期AAA在60%位置，AA+在30%。3年期以下，及各AAA级信用利差的位置调整较为充分，安全性较好。同时中票期限利差走扩，等级利差整体小幅收窄1-2BP；但等级利差及期限利差历史分位在较低位置徘徊，仍有走扩压力。  同时AAA级中票绝对收益率较高，1Y、3Y、5Y均在历史85%水平以上，AA+均在75%以上。同时近期的信用事件多集中于弱资质的民营企业，在资金紧张，利率上行的背景下，弱资质的民营企业承受较大的资金流动性压力。同时不可低估监管去杠杆的决心，穿透式监管去通道化对市场的影响是长期的，低评级首先受到冲击。而供给侧改革改善的多是上游行业的经营情况，行业分布多数是在中下游行业的民营企业面临利润被蚕食的压力，低等级信用利差仍存走扩压力，其等级利差及期限利差历史分位也较低，推荐坚持短久期高评级的配置策略。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 一周热点 【货币市场资金利率多数下跌】 12月8日R001加权平均利率为2.6491%，较上周涨1.25个基点；R007加权平均利率为3.1033%，较上周跌0.79个基点；R014加权平均利率为3.8765 %，较上周跌10.83个基点；R1M加权平均利率为5.2595 %，较上周涨89.28个基点。 12月8日shibor隔夜为2.61%，较上周跌3.40个基点；shibor1周为2.80 %，较上周跌5.20个基点；shibor2周为3.85 %，较上周跌2.50个基点；shibor3月为4.79%，较上周涨2.79个基点。 本期内银行间质押式回购日均成交量为26，347.99亿元；较上周增加568.63亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.83 %，较上周涨7.33个基点。 【中共中央政治局分析研究2018年经济工作】 中共中央政治局分析研究2018年经济工作：推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求；防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制；要深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力，实施乡村振兴战略，推进区域协调发展，推动形成全面开放新格局；加快住房制度改革和长效机制建设。 【11月CPI基本平稳】 11月CPI同比涨1.7%，涨幅连续10个月低于2%，预期1.8%，前值1.9%；11月PPI同比升5.8%，预期5.8%，前值6.9%。统计局解读CPI数据：从环比看，CPI基本平稳，从同比看，CPI涨幅比上月回落0.2个百分点；据测算，在11月份1.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.2个百分点，比上月回落0.2个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。 【中国银行业协会澄清传言】 中国银协：网传《10家银行联名上书：资管新规可能引发系统性风险》《银行的抗议：股份制银行反馈意见给资管新规戴上三顶帽子》等信息内容不实，不存在10家股份制银行联合上书情况。中银协对此表示谴责。目前，该事件正在调查过程中，我们呼吁相关媒介停止不实转载，并依法保留追责的权利。 信用债投资策略 信用债总发行量较上周小幅回升，共计发行895.04亿元，净融资63.57亿元，同时发行利率多数下行。本周市场环境略有好转，推迟或取消发行的债券共9支，计划发行规模62.00亿元，较上周均有所回落， 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 规模较大的是渤海金控短融、海南航空中票及经纬纺织中票。行业分布较为分散，主要涉及的行业有建筑、交运、环保等。其中有7支超短融和2支中票。信用债发行行业集中在交运、公用事业及建筑装饰，分别占总发行量的16.79%、15.38%和14.39%。 本周债券市场回暖，整体成交量小幅上升。交易所品种成交量上升，同时银行间市场中票及短融成交量均小幅下降。短端收益率表现较好，信用债不同品种收益率曲线整体均下行，且短融下行较大。中票及短融类，1年AAA下行11.68BP，AA下行13.68BP；3年期AAA小幅下行1.97BP，AA下行3.97BP。各级别城投债收益率全部下行，等级差异不明显，但同样短端下行较大。短端收益率加速下行，因此1年期信用利差大幅收窄20BP以上。历史位置重回中位数以下。其余信用利差多数收窄，但收窄幅度相对较小，3年期利差AAA在72%位置，AA在46%；5年期AAA在60%位置，AA+在30%。3年期以下，及各AAA级信用利差的位置调整较为充分，安全性较好。同时中票期限利差走扩，等级利差整体小幅收窄1-2BP；但等级利差及期限利差历史分位在较低位置徘徊，仍有走扩压力。 同时AAA级中票绝对收益率较高，1Y、3Y、5Y均在历史85%水平以上，AA+均在75%以上。同时近期的信用事件多集中于弱资质的民营企业，在资金紧张，利率上行的背景下，弱资质的民营企业承受较大的资金流动性压力。同时不可低估监管去杠杆的决心，穿透式监管去通道化对市场的影响是长期的，低评级首先受到冲击。而供给侧改革改善的多是上游行业的经营情况，行业分布多数是在中下游行业的民营企业面临利润被蚕食的压力，低等级信用利差仍存走扩压力，其等级利差及期限利差历史分位也较低，推荐坚持短久期高评级的配置策略。 风险警示 本周共有评级上调主体3家：青岛银行、精功集团、中山农商行；评级下调主体1家：富贵鸟股份。 关注事件： 1、 重钢矿业预计发生超过上年末净资产10%的重大损失。重钢矿业公告称，在*ST重钢重整计划中，预计将承受重大损失约2.79亿元，超过公司2016年末净资产的10%。控股股东重钢集团重大资产变化及关联企业*ST重钢重组计划对公司债券还本付息产生不确定性影响。涉及债券：15重钢矿业MTN001。 2、 迪马实业第一大股东重庆东银控股集团股份被司法冻结。公司公告称，第一大股东重庆东银控股集团有限公司持有公司的股份被司法冻结，有可能导致公司第一大股东发生变更。联合信用将其主体及“15迪马债”债项观察名单。相关债券：15迪马债。 3、 丹东港集团未能清偿到期债务，目前已成立债务委员会。公司公告称，由于债务集中到期，支付压力大，流动资金日趋紧张。截至 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 2017年11月30日，公司尚有银行借款利息0.76亿元到期未能支付，融资租赁本息1.93亿元到期未能支付。公司已成立了债务委员会，由中国进出口银行大连分行牵头，共15家金融机构组成，协商到期债务展期或其他方式解决方式。涉及债券：16丹港01。 4、 中国国电集团与神华集团合并重组进展情况。神华集团有限责任公司已更名为国家能源投资集团有限责任公司，并在工商行政管理机关完成变更登记；本次合并完成后，中国国电集团有限公司注销，国家能源投资集团有限责任公司作为合并后公司继续存续。中国国电集团全部资产、负债及其他一切权利与义务由国家能源投资集团有限责任公司承继及承接。涉及债券：17国电集MTN001、14中电建设MTN002、16国电02。 5、 大公：关注金世旗国际控股重大资产重组相关事项。金世旗控股重要子公司中天金融集团及金世旗控股分别发公告计划重大资产重组。本次重组具体细节还需进一步论证和沟通协商，尚存在较大不确定性。大公表示将持续关注上述事项进展，密切关注上述事项对其信用水平可能产生的影响露。涉及债券：17金旗01。 6、 绵阳科技城发展投资（集团）：绵阳市国资委将市属担保公司股权无偿划转至公司。公司公告称，绵阳市政府决定将市国资委持有的绵阳市天力融资担保和绵阳市中小企业融资担保国有股权无偿划转至公司，已完成工商变更登记。本次股权无偿划转完成后，科发集团持有绵阳天力担保98.08%的股权，纳入合并报表；科发集团持有绵阳中小保71.42%股权，纳入合并报表。涉及债券：17绵科发、15绵