天风证券 总量每周论势2026年第19期

核心观点与关键数据

美联储加息与后续政策路径：

• 9月美联储加息25BP符合市场预期，但更值得关注的是后续政策路径。
• 最新经济预测显示，年内可能仍有一次加息，27年利率中值预计为4.1%，与226年末持平，28年及以后预测中值分别为3.9和3.6。
• 历史经验显示，美联储加息后通常进行多次调整，但本轮政策路径需结合通胀、就业和风险平衡等因素综合判断。
• 10月是否加息仍需关注通胀数据，若油价回落、通胀下行，可能影响12月加息决策。

人民币汇率走势：

• 美联储加息后，美元指数突破100关口，但人民币汇率逆势走强，对美元升值超过4%。
• 人民币汇率定价逻辑发生变化，美元周期和中美利差的影响下降，内部因素占比提升。
• 支撑因素包括：出口韧性、人民币中间价调整、企业结汇和跨境资金管理机制。
• 短期人民币维持中性偏强运行，但年内升值幅度已较大，未来可能转向双向高位波动。

美元流动性：

• 上周美联储加息后，美元流动性出现边际收紧趋势，三个指标显示收紧，两个指标显示宽松，整体处于中性偏紧状态。
• 需关注美联储净流动性指标，若出现下行，可能引发流动性极端收紧，对全球资产造成冲击。
• 历史上流动性极端收紧的时间点包括2025年初至4月和今年1月底至3月底。

权益市场投资方向：

• 行业轮动模型推荐通信、科创和能源板块。
• 能源板块关注油气和煤炭，应对能源价格担忧；煤炭和银行属于高股息品种，应对通胀或通缩风险；通信和科创是市场唯一景气方向，融资持续上行。

券商板块：

• 市场整体偏弱，存在两组对立现象：外围市场强于A股，短线投机与产业趋势逻辑对立。
• 成交量缩量程度不同，科创板最严重，其次是创业板、深证和上证。
• 双创板块优于主板，未来反转需关注美联储动向和中美元首互访。
• 配置层面看好券商和保险，交易层面谨慎偏多；香港交易所值得关注，中概互联标的具有机会。

政策环境：

• 中美博弈、科技叙事和AI应用转换，政策支撑下可能经历U型复苏。
• 国内财政货币政策需考虑化债、换届克制等待和财政纪律，货币留有空间。
• 利率下行速度和幅度会变慢，空间变小；30年以上期限债券表现较好。
• 债市处于资金偏松、利空因素偏少、供给偏弱的情景，10月止盈因素和增量政策预期变化可能引发震荡。