天风证券 总量每周论势2026年第10期

00:00:00 巅峰总量每周论市2026年第十期会议，目前所有的参会者均处于静音状态，现在开始播放声明，声明播放完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为天风证券研究所闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:47 啊好的啊，各位领导大家周三的晚上好，就是又到我们这个每周一次的这个啊，周三晚上的总量周总要周周论市的时间啊。因为近期啊我们大家都知道市场非常的波动非常大啊，就是这两天啊，就是村里啊也是啊召开了多次的座谈会，包括也各种很多上市公司啊，也是开始开始了回购来应对啊这一轮的科技的一个调整。 00:01:09 那包括之前上周的那个呃宽基的ETF也是啊遭到大幅的一个净流入啊，应该来说政策底呢可能是已经初步的初步的啊显现了。那我们现在就有请啊，我们策略首席啊总总量组长啊开达总来为我们来解读一下近期这个啊，就是宽基ETF逆势大幅净流入，包包括是不是应对了近期的一个政策底的到来。 00:01:36 呃，那个感感谢会超，然后呃，我是那个吴泰达。那最近最近该家讨论的比较多啊，包括出来交流比较多的就是呃也也也也问的比较多的问题就是这个， 00:01:48 就是因为大家看这个啊，感觉这个形势有点那个就像3月份那种，就本身看市场好好的，但是但是一下跌起来就是一下就那个跳水嘛。而且这个就而且跳得会比较快呀，跳得比较快，就是有点像什么呢，让大家措手不及。因为三月份那一次就是特别是到三月呃下旬吧，就咱们那次回来来看那次也是比较有夸张的，也是一个快速就把那3800给跌破，3800跌破啊呃，这一轮的话就是。相比而言啊，就是相比上一轮，因为上一轮3800跌破 的时候， 00:02:26 我们也出来咱们交流，包括当时咱们大家担心这个能源危机嘛，担心能源危机。所以呃我们还专门发了一个呃报告，题目就叫做这个筑牢国家能源安全屏障，外部扰动不改中国资产韧性。这是我们在那个三三月下旬的一次啊，然后也还是给大家这个坚定信心吧。 00:02:46 但这次的话，呃咱们从就可观测，因为刚刚会超也提到啊，就是说这个最近像上面就呃有些是公开的一些开会，包括还有一些内部的开会，呃就还是比较这个呃呃还是还是比较这个紧迫的。因为整个市场大家也看到这呃相比上半年就是3月份那次的话， 00:03:07 这一次什么呢，这次是把年线给跌破了啊，因为年线它慢慢上来了嘛，就是这次虽然也是跌破3800，但是呢，因为年年线上来之后把年线跌破了。所以有些朋友会担心啊，也是呃会会问的比较多的问题是就是是不是熊了，是不是熊了，因为就呃基本上按照一个。 00:03:27 就在大家如果呃从业经历比较久的一般确实会看年线，呃年线的话，如果这个一旦跌破了收不回来，然后年线一旦下弯嘛，就可能这个确实对整个大的这个趋势来说是非常不利的啊。但是现在好在就是说整个年线呃就跌下来其实要快速收回去，而且这个就总体来说还保持一个平稳或者是微向上的，这种可能是一个比较好的状态， 00:03:52 因为我们大的导向之前跟大家也说过啊，我们还是想要走这个叫慢流长流慢流长流吧。所以对于呃所以在这种大的背景下面呢， 00:04:01 就是咱从监管的角度来讲，就之前也跟大家提过，就是监管角度讲叫呃，做好这个风险的防波堤，防慢堤。而且这个防防波堤防案堤其实它就是一个双向的，呃双向的话体现在哪就是第一点啊， 00:04:15 就咱们讲这呃从上周就大家看到这个ETF是大幅的净流入，而从这个周度净流入口径的 话，这种体量的话应接近了整个呃25年4月11号那个周。然后呢，而且从上上上证50300这些呃主流宽基，包括中证500还有1200，包括还双创这些都是一个大幅净流入，而且相比上一次来说就是。当然包括刚才漏掉a500也是大量流入，所以可以说比就是去年10月4月11号那周的这个对等关税，也是一个这种外部重大冲击情况下面呃就整个的这个ETF流入吧，差不多超过这个1500亿。 00:04:55 但结构上的话，这一次可能也是对去年的这个相应的吸取吸取了经验教训，所以这个这次的话整个的流入会相对来说更加平均一些啊，就是有点儿平铺。 00:05:05 而从日度的数据来看，大家也看到就是说它是嗯，就是上周一的时候1是一个显著净流入，但周二周三流入放缓，周四周五然后整个市场下跌。或者特别周五那个大跌的时候呢，就是又加速的一个流入，呃。就是这个比较明确啊，而且这周回来嘛，大家也看到就是特别周一的时候整整个就回市场，就是这两天吧，回到这个3800以上啊， 00:05:31 可以看到特别周末大家也看到这个相应的一些这种央企，包括包括险资，包括我们本就是地方的一些国资。呃呃就包括刚刚前面讲的一些开会，包括上市公司，呃，可以理解什么呢？这一次的这个这个级别肯定是非常非常高，甚至最高层的一个全面动员。所以说相比3月份那次，这次可能呃ni确这份就是压力更大，就这个级别也更高啊。 00:05:59 所以我们我们呃我们的判断的话是什么呢？就是就是这个政策底已经比较明确了，已经比较明确了，就是因为基本上看过过去特别去年包括。这个经验来看，一旦这种全面动员，然后包括出来公开发声，然后呃资金在进来，其实都是什么呢？会逐步地让这个底部给逐出来逐出来。 00:06:21 因为呃中间啊，因为最近其实像前面刚刚聊过，前面刚刚聊过，最近整个市场影响比较大的还是一个是外部的一个外部的一个冲击，不管是美业波澜再起，还有这个AI的整个海外的一些产业趋势大家有些分歧，还有叠加什么呢？国内嘛，就咱们那个长兴也快上市了，所以等等吧。 00:06:40 在这种情况下，整个市场就是呃之前出现了这种流动性危机啊。所以这也是为啥说这种ETF现在大幅逆势流入，其实它也是应对这个流动性危机。所以看前两次的这个经验，就是从呃刚刚讲的这个规模已经就最近已经很明牌之后，开始呃在这个3800这个位置大幅地开始流入了。然后其所以其实也回回应一点什么呢，就是从去年包括今年3月，就每一次他发现跌到3800，总有朋友会会也觉得会不会守，但是这次很明确地告诉大家，3800会守会守啊，这个已经就是这个是明确，因为之前他还是猜，这次就比较明确了。 00:07:16 然后另外一点的话，就这次从这个流流量的角度来讲，对市场的一个表现的影响的话，主要看在哪儿呢？从一个交ETF的一个交易量峰，其实相比这个25年4月，包括咱们讲的今年1月份的这个峰值，其实也是达到一个高点吧，达到高点啊。 00:07:33 其实前面提到一点，为啥说呃我们想走慢牛长流，就是它这个防风堤防浪堤是双向的，去年4月份那次就是那个在整个市场暴跌的时候，咱们这个全方位的动员，就是那个救市然后搞起来，然后避免A股跌破3000点，就是呃就是。当时是大家都担心它跌破3200，后来看到慢慢的回到这个33350，再到3700~4000，就是呃就涨回来，而且后面走出了这咱们讲的这个牛市啊。 00:08:02 但今年的话一月份大家也看到，呃一月份因为当时也是去年年底到今年1月大家比较嗨，呃也很快的要到4200，就所以也出现了这个就是这种就是这种平移波动吧，平移波动啊这这也双向。这次的话相比去年来看，大家也知道这个底部抬高了，去年是那个呃33350跌下去，跌到接近3000点是大幅的要救回来，这次的话是跌破3800就开始救，所以这个也是可能和去年的区别吧。 00:08:29 所以也也可以理解什么呢？就是咱们这个慢牛长扭，它的这个底部要逐步筑牢，然后不断抬升，而不是说有些人觉得好像怎么来怎么回去啊，这也不是这么情况啊。呃，所以相比来说，就是可以对比一下就知道像前面讲的。所以就是看经验啊， 00:08:45 去年的话就是在这个呃单日超过这种千亿之后，市场情绪都不稳定， 00:08:50 诶后面整个市场虽然后续就是中美的这个贸易战，就是当时是4月初嘛，市场就也就是那把砸下去就见底然后稳住了。后面呢那个虽然那个就是贸易战还在反复。其实贸易战是五五月初的时候，大家看到它往好方向去，但是六四月份咱们稳住了这一把的话，虽然这个美伊包括海外的一些这种影响还在在啊。但是我们看呃上面已经全面动员起来之后，所以我前面反复还是在说啊，咱们看这次政策底已经这个出来了。呃后面的话，如果这个市场因为下下周市场预计下周长青还要上市，可能这个还还会有些影响，但是呢基本上长期上市靴子落地。 00:09:29 呃我们认为这个要要准备好什么呢，也是我们昨天也跟大家组组织了这个叫呃叫叫中报前瞻酝酿反攻的，这个就是联合电话会啊，也是给大家梳理后面这个新的一波这个下半年的吃饭行情开始。 00:09:45 呃，机会在哪儿？昨天呢，那个就是总咱们总量和行业联合电话会，大家有空也可以听一下，也跟大家梳理了这个机会所在啊。所以这也是今天的话，结合这个ETF，包括就是整个的一些动向吧，也跟大家分析一下。所以整体来说，咱们这个稳它是双向的，嗯，大的导向还要走慢牛长流，这个也没变啊，所以也是跟大家坚定一下信心，以上，谢谢。啊好，非常感谢开发总。 00:10:10 那接下来我们可以关注啊近期啊这个债市啊也是除了股市以外的调整，债市也是啊经历了非常大的一个波动。再次市场也又引发了这个关于股债关联性的这样的一个啊讨论。包括呢就是近期因为啊7月底啊可能也临近这个政治局会议了，包括下半年，就是说到底会出台是什么样的一个增量的一个稳增长的政策，包括上周的啊GDP的数据啊，其其实也是喜忧参半。那我们接下来有有请我们的固收首席谭一鸣， 00:10:39 来解读一下政治局会议的前瞻，包括近期的一个股债的关联性。嗯。呃，来有请谭总。啊 大家好，由于谭总可能是有一些临时的一些啊就是耽搁啊，我们现在先有请这个啊，就是精工的志宏总来解读一下市场左侧的一个分数，是不是近期有显著的一个修复。哎，好的，哎，谢谢主持人啊。 00:11:49 呃，然后我这边主要是汇报两点吧，因为最近因为前几天的这个市场其实下跌得有点快。呃，然后呢，其实从盘面上面来讲的话，其实大家也会比较关心到底呃短期来讲，到底咱们是一个呃这个位置就打住了啊，就不会再往下探一个中枢，还是说只是短暂的歇口气对吧，就变成是一个下跌中继的一个状态啊。 00:12:14 最近其问呃类似这么一些呃问题可能比较多也比较关心哈，就是我这边可能就从两个角度来切入吧。 00:12:23 那第一个角度呢，就首先呃咱们现在到底是一个很高的估值水平，还是一个很呃那个一般的估值水平，这这是我觉得需要我们第一个理清的。就如果说我们跌完之后还是处在一个很高的估值水平的话，那确实我们需要呃那个进一步担心这个尾部风险对吧？好，那这里面呢， 00:12:42 我还是以之前呃一直给大家推荐的一个指标叫做市值债务比啊，就是A股的总市值除以中国实体的总债务啊。 00:12:50 今年的话呢，其实呃上次我记得也呃跟很多领导汇报过，呃这个指标呢，如果达到90%的分位数啊，基本上就是整个市场呃就得喘口气对吧。所以所以今年呢，其实就有两次，就是突破了95%分位数以上的，就是已经是算是一个比较极限的透支水平了，对一个呢是。今年的1月底，对，后面就是二三月份有回调啊，第二次呢就是。6月底的时候啊，这个指标也是冲到了90%出头的一个位置，然后市值当然整整体来讲，整个大盘就绷不住或顶不住了。好呃当然经过呢就是7月份以来基本上就全市场都在回调，其实呃在涨的那个呃个股跟行业其实很少哈， 00:13:35 所以整体来讲呢，这个指标到了目前为止，其实已经回落到了一个历史64%的一个呃这个分位数。好， 00:13:44 那这里面呢还要考虑到就是我们目前的这个市值债务比哈，这个债务呢用的还是Q1的时候啊，社科院公布的一个债务啊。考虑到呢这个分分母端啊，这个债务总的债务总量的水平呢，其实一般在过去的呃一段时间里面，是按照呃每个季度两两到三个