天风证券总量每周论势2026年第14期会议纪要

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 吴开达：市场方面，政策底为3800点，八九月份是下半年吃饭窗口；外部看，中美互动虽有摩擦但可控，将有新成果，内部二季度经济承压，七月数据不佳，下半年稳增长政策将发力，证监会将提升资本市场韧性与信心。 2. 谭一鸣：债券市场方面，十年国债收益率回落至1.70%附近，央行将以微操为主，无大幅降准降息，重点关注大行负债、存单发行及央行态度。 3. 林志鹏：美元流动性转中性偏松，持续超一个季度；A股资金面好转，外资流入概率提升；行业轮动推荐有色、能源、煤炭等周期板块，搭配银行板块平衡风险。 4. 朱鹏辉：市场方面，成交量维持2-2.5万亿则维持平台整理，3万亿或为变盘信号；非银板块配置价值大于进攻价值，保险优于券商，保险推荐国寿、新华等，券商推荐财富管理及科创属性头部券商 二、风险与关注 1. 外部中美互动存在不确定性，美方可能在领导访美前制造摩擦。2. 国内内需尤其是投资压力仍较大，稳增长政策落地效果待观察。3. 债券市场若央行微操不及预期，可能引发利率波动。 三、后续跟踪 1. 中美互动相关进展，包括双方经贸团队见面及领导访美成果。2. 国内稳增长政策落地情况，尤其是发改委109项重大工程、六张网建设推进情况。3. 市场成交量变化，确认指数方向的变盘信号。4. 非银板块业绩边际改善情况，尤其是保险板块。 二、音频原文（转写） 转发、转载、传播、复制、编辑、修改等，如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。嗯，好的，非常感谢各位投资者。我们今天就是也是每周的这样的一个问世，今天也是啊，准时给大家来送上。我们都知道今年的这两天的市场调整非常非常明确啊，就就就嗯，就是可能是啊，很多投资者会有更会有更多的一些担心啊。 那我们也觉得后续啊，可能增量的政策空间也逐步打开了。那我们现在就有请我们的啊，就是总量组组长特别首席吴开达来为大家分享一下后续啊，增量政策空间打单，包括以及对今天整整个市场行情的一个解读。非常荣幸，我是那个吴快达。今天的话就正好给大家再分享一下，呃，因为今天正好遇到这个市场，本来昨天啊就是已经快回到这个四千点，但今天的话就遭遇这个这个暴跌。 整个市场反正就是大家也比较悲观啊。正好也借此机会吧，再跟他那个确认一下。首先我们比较明确啊，还是看这个。呃，就之前说的三千八是政策底，而且比较明确是看八九月份，就是今年下半年的这个吃饭窗口。 呃，就是最最近的话，因为前面七月三十号的时候。那周正好也也之前刚提过，是长兴上市靴子落地。也是咱 们政治局会议。呃，最近就是呃，大家看到这个这周吧，就是看到这个国务院的这个春季会议也开了。 然后可以说什么呢？就是从七月三十号政治会议就开了之后，分析了咱们讲的整个的经济形势，包括 对今年下半年的这个经济工作也做了部署。从这个角度来看的话，就是下半年啊，就是 总体来看，在这个都呃就坚持统筹国内国国际两个大局。呃，包括统筹发展和安全，而且要有效应对各种外部冲击和内部困难啊。 所以总体来看，因为呃下半年咱们前面提到一点啊，就是 这个八从九呃，因为之前五月份就对外来看，就五月份因为特朗普当时来访华嘛，就是呃也当时也邀请了咱们领导后面访美，所以我们这边啊也做了这个确认，就是秋季要访美。所以总体来看，在这个访美之前，可能美国那边按照以往的这个惯性吧，他会呃对我们有各种这个制裁，包括呃就是一些这种打压。但是呢我们也会这个反制啊，后面的话就是大家可以重点观察对外这部分的话，等那个。 就是双方可能经贸团队还要见一次面，呃，见一次面之后呢，确认就是咱们讲领导访美的时候，可能这个就是中中美新的一些这种呃一些成果吧，中美新的成果啊。所以对外来看，就咱们认为什么呢？在这个呃领导访美之前可能会有一些这种波折，但是呢总体来看，因为特朗普呃就是五月份来了，也要求了咱们咱们也做了回应，所以呃秋季咱们要会访美。另外的话就是呃因为今年嘛，就前面也提过，就是十月份。 但是咱们一百克。呃，十二月是美国G二零，所以说就是双方的话后面。就是后面就除了这次访美之外，后面还有机会啊，就是还要还会见。就总体来看，就是外部就中美。 还是一个这个，就虽然有有一定的波折摩擦，但总体来说还是。呃，可控可控，而且因为见面嘛，肯定要新的成果，所以一个是对外。应对外部的这个就是冲击。另外的话，对内对内的话，因为七月份的经济数据大家也看到，因为二季度实际上 咱们这个已经跌破四点五。 呃，跌破的这个就是七月份嘛，这个数据也出来，然后大家也看到就是。就是出口的话，稍微撑着，但是呢。呃，是是是，就是内需嘛，特别是像投资这块压力比较大。所以最近的话，大家看到也是呃，证据会议也比较明确，对下半年工作做了部署，然后最近看到什么的看到。 相关的部位。也是在密集开会啊，就央行这边也比较明确，就是 下半年就是要试。呃，要继续实施适度宽松的货币政策。特别是要综合呃运用并适时调整货币政策工具。 保持流动性充裕，而且引导。咱们金融机构增强信贷投放的这个均衡性，然后 呃，使这个收容包括货币。呃，供应增长同整个的经济增长还有这个价格中水平预期吧，就目标相匹配。发改委这边也是，就是非常明确，也是开这会啊，也是不折不扣的。 贯彻落实就是高就上面的这个部署。也是以这个目标导向、问题导向，然后要做好做好工作。上。呃，因为下半年就咱们前面讲，因为。 这就之前就是十五，有些重大工程、重大项目，包括围绕六张网。就还要去。呃，抓紧落实吧。所以就所以比较这么就是要把宏观政策发发力提效，就是一个。 是发改委这边的这个首要任务，而且要要提出要促进这个投资子链回稳啊。就协同推进咱们一百零九项重大工程和六张网的规划建设。呃，就当时推进嘛，两重包括两星，然后。这个投资这块也是下咱们讲下半年就是稳内需的一个重要抓手，而且围绕这个六单网。 然后财政部这边的话，其实 呃，南部长之前也发了一个文章，就是以更大更大力度落实这个财政金融。协同出了一些一揽子的政策。就下一步的话，也是要紧扣居民消费、民间投资，包括 工序结构优化等关键环节，就是也是持续丰富咱们政策工具。就不管是像这个贴息啊，最近房地产相关的，咱们看到。 这个就是工经改革，就是这个也在出来啊，就是金融。呃，所以其前提呃，对咱们资本上这边来看的话就是。证监会也是比较明确，就是开会也是说你们要。综综合施策，全力维护咱们市场的一个平稳运行。 而强调的话是要呃就是要稳稳势之外，还要。推动咱们中长期资金的这个稳步提升，入市规模和比例也是。要着力防范化解，咱们讲的。这个 一些这种融融资平台，包括房地产相关的这种债券类的一些违约、违约的这个风险吧。 所以总体来说，就而且大的在分局会议里面提出啊，就是要 资本上方面要提升咱们资本上的这个韧性和信心啊。就总体，就所以三方面嘛，一个对外的话就是。在这个就是就是呃，中中中美就是就是咱们。呃，这个互动。 然后领导方面也是，然后外部就是好，就是有摩擦，但咱们认为可控。而且后面见面可能还会有新的成果。呃，内部的话，下半年确实二季度的时候经济压力显现，七月份的话也也也也数据也比比较。呃，数据也不好看。 但是呢，咱们讲的这次也比较明确，就这个会议强强调下半年就是力度去调节。就是要稳增长，所以后面政策这一块也要发力。呃，包括财政货币政策吧，特别是货币政策，包括房地产这些都在这个。呃，对，咱们去发力。 然后第三个的话，基本上这边就是要提升咱们资本这个韧性和信心啊。包括呃，就是也要稳住吧。所以总体来看。咱们看这把，就是前面还是之前提到一点啊，三千八就看这次这个政策底。 而且呃，看八九月份的话，是咱们今年下半年的这个持房行情。以上，谢谢大家。嗯，好的，非常感谢潘达啊。对于今天的这个下跌行情，包括后续啊，还是做了一个 坚定的一个判断。 那我们做到上周呢，也是，然后出了二季度库存报告。我感觉就是。啊，尤其是比如说对于转账利率的这样的一个控制。包括把金融市场作为一个。 货币政策的一个主要啊目标之一。那我们现在现在就有请固收手续费还给你们来解读一下央行多目标下的一个市场预期。呃，各位领导，大家周三晚上好啊，我是天风固收的谭一鸣。依然在。 周三晚上的时间呢？呃，给各位更新一下我们关于市场最近的一个关注啊。啊，那我想今天我想跟大家汇报跟谈的话题呢。还是关于 呃，央行货币政策多目标实现下的市场均衡跟市场预期的一个问题。 今年年初至今的。我想呃，债券的表现啊已经超出了我们很多人在年初时期的一个。与其，尤其是 呃，绿茶品种呃，相应来说泥沙俱下啊，包括我们 整个在央行引导了实际的一个降息的环境之下。十年国赛也从年初的。 一点八五到一点九的高位呢。回落到了现在的。呃，一点七零附近包括 突破到了一点六七。这样的一个一个位置啊。 はい。因为银行成本呢，我想。呃，不管是考虑买，但是 考虑整个存单价格。考虑格言逆回购的创设。 呃，整体高级成本的到期。十到十五个BP的下行是有的。那么这个环境之下呢，到当前这个位置。市场毫无疑问会去极致探讨。 到底接下来呃，央行态度和进一步的操作。是怎样的一个？状态了。那我想，我想从 两个维度啊，探讨这个话题。 第一个呢是偏。宏观方向维度啊，第二个呢是偏。微操维度啊，那么宏观方向维度呢？我想从2023年。 整个的一个化债环境叠加我们。呃，房地产的 逐步的下行阶段。或者说逐步去寻找止跌回稳的时间。以及。 居民资产负债表受损。这三期呢？叠加在一块儿，这个阶段谈起。这个阶段的特征呢，是我们的。 呃 M2增速和渗入增速，这个增速差是。这里有拉大。但当中的支撑因素呢，在社融结构里面体现的更极致。是我们的政府贷增速远高于我们的信贷增速。 这个环境之下呢，其实在data一V一指标累计到 呃，红线边缘之前呢。更多是我们整个的。宏观预期偏弱之下。债市呃，无论哪一类资产都是资产化。 但是从去年开始到现在呢。更多还是一个十年以内品种的资产荒，那么。三十年呢，是跟随并未呈现出显著资产荒的一个状况。而在这期间，政策利率从高位往下拉呢。 整个货币的状态是货币先行，以及 配合财政嗯的一个状况。自2023年当时化债的一点五万亿在四季度。财政央行相对来说，呃，发行高位之后呢。配合还是比较紧密的。 但到了今年发现了一个问题，或者从去年呢，我们在去年七月份写的一篇报告就谈到了这个话题。如果下半年不降息，整个央行的多目标当中的。我们出现了一些呃需要。考虑金融体系承接力。 尤其是考虑银行息差，考虑银行存款保有率。这个话题的一个问题了，毕竟我们国家是以银行为核心体系的。金融体系，那么和日本、美国不一样。我们对于政策利率，对于银行的存款，对于息差。 而且我们是一个不能向境外去寻求呃资产和资本流动的这么一个国家。那么对于呃仅有的政策利率啊，货币资 本的空间。天然上来讲，就会有更多的一个掣肘。那么这两年还发生的变化是。 我们的。人民币国际化以及出口强劲之下。我们整个的产业链升级包括 叠加到了我们的。全球AI资本扩张周期和能源危机两大超级周期 出口强劲的环境之下。 人民币是升值的。这个环境当中呢，给予了央行更多的。操作环境。那么。 再一者变化呢，就是在于我们的新旧动能转换进入到了一个深水期。这个深水期之下呢，去年到今年我们从宏观方向上来看。叫做货币先行，慢慢到了一个货币配合。和 货币 呃，阶段性要灵活高效。 啊，考虑更多目标。呃，一块钱当十块钱用的。啊，管理预期的。这么一个方向。 那么按这个方向来看呢，今年如果处于是 宏观状态不着急，我们出口延续强下半年。其实 呃，存量政策用好，不管是存量专项债。还是。正经工具。 来托底底色的状况之下呢。我想一不会有大量的。财政政策。的一个增量的预期 啊，除非有。 呃，超预期的黑天鹅事件，但我们不在我们的中信研究假设当中去设立啊。那么货币政策更自然。也是。哎，我们不会有太强的总量政策，比如说降准降息预期。 更多还是流动性管理的一些微操。那么。亮。不用过度关注，因为 政策目标和政策的工具很多，更多还是价格。 那么谈到价格和量这个问题呢，我们谈一谈微观上的