玻璃纯碱产业周报：情绪反复，震荡为主

核心矛盾和走势研判

核心矛盾梳理

当前影响玻璃和纯碱走势的核心矛盾主要集中在以下几个方面：

1. 玻璃市场：

   • 前期价格有所反弹，但产量回升预期存在，成本端存在扰动。
   • 主要矛盾在于低价状态下基本面改善有限，上中游库存转移但真实需求未好转，盘面反弹更多来自市场情绪。
   • 后续供应端仍存在点火预期，产量或小幅回升，四季度去库程度有限，供需格局改善不明显。
   • 低价持续可能引发预期外的冷修，玻璃仍处于震荡摸底阶段。

2. 纯碱市场：

   • 9月大厂检修阶段性影响供应，但未超预期。
   • 短期价格更多受成本端和市场情绪影响，高产量背景下检修实际影响有限，库存充足。
   • 低价环境下，供应端正常检修被放大，叠加市场情绪释放和成本偏强，短期反弹合理但持续性存疑。
   • 中长期看，纯碱过剩仍是市场一致预期，产能未退出情况下企业利润难有保障，光伏和浮法玻璃刚需拖累市场。

3. 现实层面：

   • 玻璃上中游库存需进一步消化。
   • 纯碱产能扩张周期未结束，供需过剩预期持续。

近端交易逻辑

• 玻璃：估值全产业链亏损，阶段性点火和冷修起伏，供应端反馈偏慢，需求偏弱。
• 纯碱：9月大厂检修阶段性影响产量，高库存和高产量预期压制绝对价格。
• 低价状态下：玻纯价格阶段性受成本端和市场情绪影响。

远端交易预期

1. 供应边际：观察玻璃是否有预期外冷修，关注产业政策变化。
2. 需求证伪：观察后续旺季成色及上中游库存情况，纯碱刚需偏弱预期不变，浮法和光伏玻璃偏过剩。
3. 成本逻辑：低价下成本支撑逐步显现，但无法构成独立驱动。

风险提示

1. 供应出现预期外变化。
2. 库存超预期。
3. 成本逻辑动摇，下方支撑下移。

价格及价差走势研判

• 玻璃：近端交易成本和情绪，基本面看需求偏弱，供应冷修和点火并存，反馈偏慢，中游库存偏高，供需双弱格局维持。
• 纯碱：高产量压制，价格弹性有限，低估值下绝对价格有一定支撑。

风险提示

1. 供应出现预期外变量。
2. 政策变量。
3. 需求超预期。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

• 利多信息：
  1. 玻璃价格持续偏低，冷修预期存在，湖北石油焦改气进度保持关注。
  2. 低价下成本端或有支撑。
  3. 纯碱有大厂检修预期，阶段性影响产量。
• 利空信息：
  1. 玻璃上中游整体库存仍在较高位置，现货压力尚在。
  2. 远月需求预期暂时没有弹性，需求始终偏弱。
  3. 纯碱产量偶有波动，但中长期供应压力维持。

下周重要事件关注

1. 玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势。
2. 纯碱库存以及现货成交情况。

盘面解读

单边走势和资金动向

• 玻璃和纯碱基本面改善有限，玻璃终端需求偏弱，中游库存去化不足，整体库存压力尚在；产业链亏损但需求现实和预期不乐观。
• 纯碱仍处过剩共识中，价格弹性有限。

基差月差结构

• 玻璃：近端现实边际改善有限，更多跟随商品情绪波动；远端核心在需求预期。
• 纯碱：整体保持C结构不变，产业矛盾持续累积，远期过剩格局不变。

估值和利润分析

产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：全产业链亏损状态，成本有扰动但基本面改善有限。
• 纯碱：
  • 氨碱法（山东）现金流成本1290-1300元/吨。
  • 联碱法（华中为主）现金流成本1240元/吨。

进出口分析

• 玻璃：1-8月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，约占表需1.8%。
• 纯碱：
  • 月均净出口保持高位，占表需7.2%左右。
  • 8月纯碱出口28.47万吨，1-8月累计出口199.71万吨（同比+45.84%），累计净出口183万吨（同比+36%）。

供需及库存

供应端及推演

• 玻璃供应：
  • 前期点火产线释放产量，浮法玻璃日熔位于14.3万吨附近，绝对值仍处历史低位，低价下点火与冷修并存。
  • 关注湖北产线情况。
• 纯碱供应：
  • 当前日产偶有波动，中长期供应压力不变。
  • 9月大厂检修阶段性影响产量，未超预期。

需求端及推演

• 玻璃需求：
  • 部分上游厂库转移至中游，下游实际需求尚待考验，整体上中游玻璃现货压力尚存。
  • 下游订单未明显好转，终端刚需采购为主。
  • 总结：需求现实偏弱，观察上中游库存状态。
• 纯碱需求：
  • 浮法玻璃和光伏玻璃日熔低位，纯碱刚需持续偏弱。
  • 光伏玻璃价格提涨，库存中性偏高。
  • 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。

库存分析

• 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库6985.7万重箱，环比-92.4万重箱，环比-1.3%，同比+14.69%。折库存天数32天，较上期-0.7天。
• 纯碱：
  • 厂家总库存188.88万吨，环比上期-4.23万吨。
  • 轻碱库存99.71万吨，环比上期-0.73万吨；重碱库存89.17万吨，环比上期-3.5万吨。
  • 交割库57.94万吨（+0.24万吨）。
  • 厂家+交割库合计库存246.82万吨（-3.99万吨）。