南华期货玻璃纯碱产业周报：低位震荡，等待为主

——低位震荡，等待为主寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、12月-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。 2、近月01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主。纯碱则以成本定价为主，虽然供应端偶有降负，但新产能待投，产量也仍在中高位置，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化；至于纯碱，新产能已经上路，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 玻璃：近端冷修基本兑现，当前日熔下滑至15.5万吨附近，12月供应扰动尚在，日熔仍有进一步下滑的预期，等待12月冷修兑现程度。近月01合约逐步走向交割，博弈的是仓单。基本面，中游高库存以及需求淡季抑制现货价格，观察后续现货反馈。 纯碱：跟随成本波动，不过新产能待投，但现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；纯碱上游去库，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、观察玻璃冷修预期（春节前）进一步兑现的程度。前期盘面下跌后，部分产线冷修预期被强化，影响市场预期和远月供需逻辑。另一方面，玻璃冷修将影响纯碱刚需。 2、成本逻辑。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。 3、发改委：从明年开始有力有效管理高耗能高排放项目。政策预期或再起，保持观察。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近端现货仍有分歧，冷修预期但中游高库存，需要观察持续性，一是是否还有预期外冷修情况，二是现货的反馈。成本&供应预期则影响远月定价。 ∗策略建议：01的博弈在仓单，05则更多是预期。短期趋势不明，偏震荡，观察为主。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、12月仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注。供应开始收缩，后续日熔有进一步下滑的预期。2、国家发改委：从明年开始有力有效管控高能耗高排放项目。市场或再次供给端政策有所预期。 【利空信息】 1、玻璃中游高库存持续，现货压力尚在；短期现货仍有分歧，降价空间尚存，影响01合约交割价格。2、阿拉善二期一线100万吨新产能进入投料试车阶段，应城新都70万吨新产能或在12月中下旬投产，等待兑现，远期供应压力预计增加；此外，玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃主力01合约多空博弈或持续至临近交割。玻璃近端冷修的增加，但中游高库存，现货端仍有分歧；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，或影响市场定价和预期。 ∗基差月差结构 玻璃：本周1-5价差整体有所收窄，主要在于近月低估值，空头转向远月。 纯碱：整体继续保持C结构，随着新产能的投放，远期格局或再次变差。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1210元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1110元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新11月出口接近19万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月仍有部分冷修产线待兑现，日熔有进一步下滑的预期。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产小幅波动10.2万吨附近。阿拉善二期（总计280万吨）第一条（100万吨）纯碱产能于12月9日投料试车；应城新都（70万吨）新产能或在12月中下旬投产，等待兑现。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、玻璃中游高库存继续，现货压力尚存。 2、截至12月中旬，玻璃深加工订单9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%；深加工原片库存9天，环比-4.3%，同比-23.1%。 3、1-12玻璃累计表需（不考虑进出口）预估下滑6.9-7%。 总结：终端需求维持偏弱，淡季下游补库有限，中游库存高位维持低价补库，关注12月下旬现货是否有持续降价的情况。01合约博弈仓单为主。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计24.37万吨，暂稳，每日纯碱刚需4.88万吨左右；当前玻璃端有进一步冷修的预期，纯碱刚需预计环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存持续累库，库存天数上升至35+天，产业链过剩持续。关注光伏玻璃冷修预期。 3、1-11月纯碱累计表需（考虑进出口）预估-0.05%。 总结：纯碱刚需暂稳，下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家总库存5855.8万重箱，环比+33.1万重箱，环比+0.57%同比+25.73%。折库存天数26.5天，较上期+0.2天。沙河湖北中游库存继续高位，关注去化情况。 纯碱：纯碱库存149.93万吨，环比+0.5万吨；其中，轻碱库存72.76万吨，环比+2.38万吨，重碱库存77.17万吨，环比-1.88万吨。交割库45.03万吨（-5.43万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计194.96万吨。上游库存去化，下游低价补库为主。