南华期货玻璃纯碱产业周报：现实疲弱，等待新驱动

——现实疲弱，等待新驱动寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、结构性矛盾依然存在，如果没有真实减产的发生，01合约玻璃纯碱的终点是向下的。现实层面，玻璃整体处于一个弱平衡状态，近端数据偏差且中游高库存；纯碱更是高产量高库存格局，过剩明显，整体上方压制更强，但远期又有成本支撑（原盐和煤）。 2、供给干扰：玻璃近端有沙河煤改气扰动，市场预期11月部分老线或先停产再切燃料系统，阶段性影响市场供应，但预期影响程度有限；明年玻璃市场或有石油焦改气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。 3、纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。 ∗近端交易逻辑 玻璃：产销持续偏弱，周内现货开启降价，目前湖北厂家现货低价在1110元/吨；沙河地区现货整体降幅在70元/吨；中游高库存，去化幅度有限，旺季表现一般。 纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但现实层面高库存和高产量预期压制；上游碱厂开始累库，压力增加，需要观察持续性。 *远端交易预期 1、成本抬升预期，主要是煤价。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面或表现出一定抗跌性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局。不过成本&政策预期对远月价格仍有支撑。 ∗价格区间：玻璃2601合约（1000，1400），纯碱2601合约（1100,1500） ∗策略建议：单边策略建议规避，在上述区间内波段操作。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：玻璃没有实质性冷修或者减产的情况下，继续关注1-5反套 ∗对冲套利策略：多玻璃空纯碱可离场观望 ∗期权策略：卖玻璃纯碱看跌期权，FG601P1060或者1080，SA601P1200或者1180 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 近期来来回回传沙河煤改气进程，或推迟至11月落实，具体有待跟踪，主要是落地时间以及停线的影响程度略有分歧。 【利空信息】 1、周内湖北沙河现货降价，玻璃产销偏差，不及预期，中游去库偏慢，需求呈现偏弱状态；纯碱上游开始累库，现货压力显现 2、部分玻璃产线仍有点火意愿，本月有2-3条产线或有点火/复产计划，日熔或继续小幅回升；纯碱装置虽有预期外停产，但整体日产维持在10.6万吨以上，高供应预期不变。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示 2、玻璃产销情况以及纯碱现货成交情况 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力合约增仓明显，盘面跌幅明显，纯碱则跟随为主。纯玻价差扩大，单边目前均呈现弱势，其中玻璃或因供应超预期点火叠加产销偏弱、现货预期降价。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱，产销偏差；远月或有成本抬升以及沙河改气影响供应的预期，在没有实质性供应减产前逻辑上维持1-5反套思路。但需要警惕的是近期供应扰动增加，不排除兑现在01合约上。 纯碱：整体继续保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制价格，远月或有成本抬升预期，短期月间机会不大，平稳为主。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：石油焦和煤炭价格有所上涨，理论成本有所上衣。天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线尚有利润。当前价格下，玻璃厂冷修意愿有限，且产线点火/复产节奏加快。 纯碱：动力煤上涨，成本端有所上移。当前氨碱法（山东）现金流成本在1200元/吨附近，完全成本在1320-1350元/吨；联碱法（华中为主）完全成本在1270-1300元/吨。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口5-7万吨，占表需1.2%-1.3%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口16万吨，基本符合预期，占表需5.6%，比重较去年明显提高；最新8月出口21万吨+，略超预期。出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔小幅回升至16万吨上方；四季度个别产线或有点火计划（预期外），保持观察。大连耀皮700吨生产线复产（10月10日），本月或有2-3条产线计划点火。此外，沙河煤改气停线或有推迟，预计11月有更明确的消息。 ∗纯碱供应 中源一期检修开始，计划到本月20号，影响日产1350吨。当前纯碱日产维持在10.62万吨附近，整体高供应维持。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、本周厂家产销持续偏差，周均产销68，连续三周平均产销不足80。中游低价出库为主，旺季持续不旺。 2、截至10月中旬，玻璃深加工订单10.4天，环比-5.5%，同比-21.2%；深加工原片库存11.3天，环比-15%，同比-16.3%。 3、1-10月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7.3%，10月环比9月走弱1-1.5个百分点。 总结：旺季不旺的情况下，玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，阶段性补库能力有限。 ∗纯碱需求 1、浮法和光伏日熔合计25万吨，每日纯碱刚需5万吨，整体上刚需并没有进一步走弱预期。 2、光伏玻璃成品库存开始从低位累库，关注持续性。 3、1-9月纯碱累计表需（含进出口）下滑0.97%，9月环比8月有所改善。 总结：纯碱需求持稳为主，没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：厂库6427.6万重箱，环比+145.2万重箱，环比+2.31%，同比+11.14%。折库存天数27.3天，较上期+0.6天。沙河湖北中游库存高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱厂库170.05万吨，环比+4.07万吨（轻碱+2.07万吨，重碱+2万吨）。交割库68.35万吨（-1.56万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计238.4万吨，环比+2.51万吨。上游重新面临累库压力。