南华期货玻璃纯碱产业周报：等待新变量

——等待新变量寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、浮法玻璃更多是预期，短期是对节后需求的预期，中长期则是宏观政策的预期（包括供应政策和需求刺激政策等）。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔下滑到14.86万吨的低水平区间，但春节累库仍超预期，同时中游库存偏高一直是市场担心的风险点，因为一旦负反馈发生现货压力是非常巨大的，下游恐无法承接。其次，点火消息也不断，沙河虽然老线待冷修，但待点火的新线不少，比如沙河正大1200吨以及沙河安全1050吨均有计划在近期点火。供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求则有待验证。 2、纯碱估值弹性同样有限，因为过剩预期不变，供应端没有趋势性减产的情况下难以给到产业利润。我们对纯碱的定性以过剩为前提，估值上只能跟随成本而动。只是如果盘面上涨，期现等中游有一定补库空间。价格往下需要看到上游厂家的快速累库，往上则需要看到供应“故事”或是成本“故事”，只能继续等待。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此期现正反馈持续性比较短暂）；至于纯碱，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：近端大部分冷修已经兑现，当前日熔加速下滑至14.86万吨，关注冷修和点火预期的变化，节奏或随价格/利润的变化而变化。基本面，中游高库存以及需求淡季抑制现货价格，现货压力较大。 2、纯碱：跟随上下边际成本波动，不过新产能逐步提产，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，中游则会在低价下补库，宏观预期下也存在期现正反馈的空间，短期库存压力有限。 *远端交易预期 1、供应预期的变化。观察玻璃冷修和点火预期进一步兑现的程度，部分产线冷修或点火预期也随价格而波动；其次，关注玻璃纯碱产业政策的变化。 2、需求证伪。玻璃，市场对需求的预期并不乐观，节后玻璃需求的回归情况尚可博弈，主要反馈在上中游库存上。 3、成本逻辑。2026年玻璃产线进一步煤改气以及湖北石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱方面，除了煤，原盐价格也需要关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：玻璃整体需求偏弱，有冷修预期也有点火预期，中游维持高库存。供需双弱，节奏较难把握。纯碱高产量压制，价格弹性有限。 ∗策略建议：05合约的玻璃纯碱在临近交割前更多的是预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面尚缺乏明确驱动。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、一季度仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注。2、上海发布楼市新政，限购继续松绑。3、如果盘面上涨给到合适机会的时候，期现正反馈仍有空间，无论是玻璃还是纯碱。 【利空信息】 1、沙河玻璃有点火预期，预计3月。2、玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在；远月需求预期暂时没有给到弹性，需求下滑程度或有分歧。3、阿拉善二期新产能处于逐步提负状态，远期供应压力维持。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，暂时没有明确的信号。玻璃近端现货压力较大，且中游高库存；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，但需求并不明朗。 ∗基差月差结构 玻璃：5-9价差整体震荡为主，没有明确的方向性波动，主要在于供需预期尚不明朗，均有不确定性因素，资金也暂时观望为主。 纯碱：整体继续保持C结构，产业矛盾尚在累积，远期过剩格局不变。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1220元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1050元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-8万吨，占表需1.4%；部分玻璃制品出口良好，关注边际影响的程度。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重提升；最新12月出口超过23万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15万吨下方，节前后仍有部分冷修产线和点火产线待兑现，节奏可能更看价格。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产接近11.5万吨，产量处于绝对高位。阿拉善二期（总计280万吨）的第一条（100万吨）和第二条（100万吨）产线均已点火，日产7000+吨。其次，关注部分纯碱厂家春季检修情况。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、玻璃中游高库存继续，现货压力尚存。 2、虽然春节假期结束，但国内深加工企业多数仍在停工状态，华北、东北地区下游加工企业多尚未开工，大多将于正月十五后开工，但部分出口订单企业受退税政策影响，仍赶单为主；华中、西南区域今年下游加工厂节后整体开工普遍偏晚，大部分开工时间集中在正月十六-正月二十开工，小部分企业在正月初八到正月初十开工，目前多数企业接单情况不佳。 总结：需求真空期，中游则维持高库存。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.72万吨，每日纯碱刚需4.74万吨左右。 2、光伏玻璃成品库存高位，库存天数40+天，光伏端冷修与点火并存。 3、2025年纯碱累计表需（考虑进出口）-0.2%。 总结：纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7600.8万重箱，环比+2065.6万重箱，环比+37.32%，同比+13.22%。折库存天数33.8天，较上期+9.4天。春节累库略超预期。 纯碱：目前纯碱厂家总库存189.44万吨，较2月12日库存+30.64万吨，涨幅19.29%。其中，轻碱99.85万吨，环比+16.69万吨；重碱89.59万吨，环比+13.95万吨。去年同期库存量为181.55万吨，同比增加7.89万吨，涨幅4.35%。 source：钢联化工 南华研究 source：钢联化工 南华研究 source：钢联化工 南华研究