南华期货天然橡胶产业周报：沪胶低位震荡，谨慎观望为主

——沪胶低位震荡，谨慎观望为主 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 上周胶价延续下跌趋势。主要由于国际宏观与贸易局势不确定，且橡胶供给增量预期加强，而需求端表现不及预期，出口边际两个月走弱。从当下基本面来看，国内外产区天气扰动减小；9月至今泰国降雨同比均有所降低，整体原料成本支撑弱化；而原油价格持续下跌带动化工板块走弱。下游今年以来产销与出口表现强韧，但8月和9月轮胎出口环比下滑，半钢胎同比减少，且下游库存压力和控产计划进一步使需求预期走弱。中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性看待。 印尼前8个月天然橡胶、混合胶合计出口114.1万吨，同比增加8.4%；合计出口到中国25万吨，同比增163%。供应相对宽松，但下游灵活控产，接货意愿平淡，印标维持相对低价。目前印尼标胶价格比泰标和马标价差扩大到85美金/吨左右，美金印标对NR11合约接近平水，目前12合约虚实盘比超季节性走高，需关注交割风险。目前NR与泰国标混、马标的反套空间较大，但印标与其他标品的价差短期或仍维持，这对于NR价格和期现反套带来一定拖累，后期重点关注印尼产量与进口情况，以及泰国和马来标品成本支撑变化。 *远端交易预期 宏观方面，美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆导致部分数据公布延迟，加大宏观不确定性，关注近期公布9月CPI数据。目前国内央行10月LPR即将公布、日本央行利率均维持不变，欧洲央行降息预期弱。而在经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。此外，美国关税政策目前有所缓和，欧盟双反调查延期，但远端风险不减。 内外产区天气有所好转，海南雨水扰动但维持供应上量预期，泰国原料成本支撑有所弱化。RU仓单库存处于季节性低位，深浅胶库存比偏高，RU估值偏低。未来RU仓单压力略低，远月重点关注今年余下2个月左右的割胶窗口能否顺利上量，关注未来天气变化。 而从长期需求来看，在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需分布的重构。 source：上海钢联,wind,南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来一周RU2601参考震荡区间为14700—15200；NR2511震荡区间参考12000—12500。 ∗趋势研判：预计未来维持低位震荡，或小幅上抬重心，但基本面驱动较弱。RU01下方14500左右支撑强；而NR12强支撑关注11800左右。 【策略建议】 ∗单边策略：单边观望为主，RU谨慎看多。 *对冲策略：预计胶价波动较大，多头可考虑结合保护性期权策略。 ∗基差策略：目前泰混、泰标价格偏高，且近月升水较高，印标低价，可考虑2-3月后的船货置换；或者考虑卖出泰混、泰标现货并买入NR连3或更远月合约（期现反套）。 ∗月差套利策略：RU11与01价差持续走高，主要是由于11月仓单压力减小和未来供应上量的预期。目前来看RU库存尚未达到短缺的程度，下游需求未超预期，未来新胶上量尚有变数，故RU11-01可考虑高位反套，点位参考-720左右。 ∗品种套利策略：目前深浅价差缩小到低位，RU仓单压力小，估值偏低，可考虑做阔01合约RU-NR价差。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、据中国汽车工业协会14日发布的数据显示，9月，我国汽车产销量分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。 2、据中国汽车工业协会14日发布的数据显示，9月，我国汽车产销量分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。 3、中国央行开展6000万买断式逆回购。 4、鲍威尔表示，美联储长期推进的资产负债表缩减计划，可能即将接近尾声。芝商所美联储观察工具显示，市场预期美联储在月底的议息会议上降息25个基点的概率接近98%。 5、中国外贸前三季度数据显示，我国今年前三季度进出口均增，在全球关税冲击下，我国外贸维持较高韧性。其中出口金额10.95万亿元，同比增长7.1%，进口金额13.66万亿元，同比下降0.2%，但进口数量指数增长0.6%。且外贸结构多元化提高，外贸主体活跃度上升，有利于提高我国应对外部经贸环境波动的韧性。6、2025年9月韩国天然橡胶进口2.1万吨，同比减少0.87万吨，降幅28.8%；环比增加0.6万吨，增幅40%。今年1-8月韩国天然橡胶合计进口23万吨，同比增加1.8万吨，增幅8.7%。 7、天气方面，近期海南降雨有所增多，短期仍有台风扰动增雨。根据NOAA、IRI和BOM的预测数据来看，今年四季度有较大的概率转为拉尼娜现象。这将会给东南亚产区带来更高的降雨概率，冬季偏冷的概率更高。 【利空信息】 1、鲍威尔表示，自上月美联储决策会议以来，将近一个月时间内，美国的就业和通胀前景并没有多大改变。政府关门前的数据表明，经济增长可能比预期略为稳健。美国就业下行压力大，非农就业数据因政府停摆缺失。 2、9月份，消费市场运行总体平稳，居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.1%，同比下降0.3%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大。工业生产者出厂价格指数(PPI)环比继续持平;同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。 3、9月新增人民币贷款12900亿。同比少增3千亿元，新增社融规模35338亿元，同比少增2297亿元。总体来看，9月贷款季节性投放但同比少增，企业中长期贷款和居民短贷均同比少增，而居民长期贷款小幅多增，反映房地产小幅回暖，但企业投资放缓且居民消费需求旺季偏弱。 4、印度对马来、泰国医用手套发起反倾销调查。10月17日，美国发布行政令，自11月1日起对进口中型、重型卡车及零部件征收25%新关税；此外，未来或对进口客车也加征10%关税。 5、据中国海关总署10月13日公布的数据显示，2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期的61.4万吨增加20.8%。 1-9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计611.5万吨，较2024年同期的512.8万吨增加19.2%。 2.2本周关注重点 1、今年第24号台风“风神“预计经过海南南部，后向越南中部方向移动，或给途径产区带来短时风雨天气。 2、10月为泰国雨季尾声月份，关注后几周泰国降雨情况变化，以及对原料供应的影响。 3、宏观方面，本周重点关注中国10月央行LPR、国民经济运行情况发布、三季度中国国内GDP同比、美国9月CPI数据等。 4、10月16日商务部例行新闻发布会上表示，将适时推出新的稳外贸政策。后期关注具体政策公布。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘行情】 ∗单边走势 走势来看，当上周橡胶价格持续弱势运行。上周初RU01周一大幅下跌破15000后持续偏弱震荡，周四破位下跌后周五有所反弹。主要因国际贸易局势不确定下宏观情绪偏弱，天胶原料端由于天气条件转好而增大供应压力，产业库存压力大与下游采购意愿弱，而轮胎出口呈现边际放缓迹象引发需求担忧，共同加大看空情绪。相比NR12合约受现货端支撑，表现抗跌，周中有所反弹。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周RU和NR空头持仓获利增加，其中下半周RU大幅下挫，空头增利明显，伴随获利了结，净持仓有所回升。 ∗现货价格变化 当周现货价格均相比前一周下跌明显，其中烟片相对抗跌，全乳和越南胶受供应和需求预期走弱而跌幅较大。印标价格持续偏弱但跌幅有限，基差偏强。人民币混合相比上周跌100~200元/吨不等，泰混价格相对坚 ∗基差变化 上周RU与NR下跌，现货表现偏强，全乳与烟片基差走高。近期越南天气扰动供应收紧，3L胶价格走高，3L与RU主力价差处于近五年季节性高位。目前泰国混标和马标现货价格小幅回落，仍维持高位；泰混现货升水远期船货有所回落；低价印标同样小幅回落，与NR主力基差近零。 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：上海钢联，南华研究 source：wind,彭博,上海钢联,南华研究 source：上海钢联，南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU月差形态呈现整体下跌，近月更弱的表现，RU11价格低于上海现货报价。未来关注新全乳胶上量情况与RU仓单变化。NR的期限结构来看，back结构显著加深，NR近月受现货支撑明显，低价交割品升水近月，而泰标更维持高位，NR近-远价差持续走高。未来重点关注NR低价标品与泰国标混供应变化。 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗单边走势 上周外盘走势与国内合约走势接近，其中日胶较为抗跌。 ∗月差结构 日胶RSS3期限结构上周C结构加深。而新加坡TRES20橡胶由于标胶现货价格支撑下，期限结构由前期的微弱C结构转为微弱Back结构，近远月价差走高为正。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期橡胶情绪波动较大，上周虽走势偏弱，但情绪转为看涨为主，而下游轮胎需求情绪一般。目前RU仓单虽偏低，虚实盘比有所走高；而NR虚实盘比处于历史同期偏高水平。 【内外价差跟踪】 上周RU与日本烟片胶期货价差大幅走低，由于国内RU供需预期走弱，且近期日本全钢胎产量同比大幅提升带动需求增长。且短期日元重新走强提升日胶的相对估值。NR与新加坡标胶价差整体与前期接近。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 本周深浅价差大幅缩窄，即使深浅库存比仍持续走高，但浅色胶盘面对未来供应上量和库存压力的预期较强，RU价格承压。从全乳与其他浅色胶价差来看，上周下跌后全乳估值明显偏低。而泰国标混对于其他深色胶仍维持较高溢价，预计随着泰国、越南等产区逐步走出雨季，价差或有所回归。 ∗天然与合成橡胶价差 本周天胶和合成胶价差走扩。由于顺丁开工率随假期结束回升明显，供应宽松预期较强。且原料端原油价格不断下挫，拖累成本支撑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 上周国内原料价格均随胶价走低。国内和泰国天气有所好转，原料季节性上量，减弱胶价成本支撑。其中海南因假期台风和大气活动降雨有所增加，胶水价格短期回升，而云南跌势明显。泰国水、杯胶价持稳。 ∗加工利润——国产胶 全乳胶交割利润维持低位，期货价格持续走弱，云南原料成本随天气转好有所弱化，交割利润上周有所回升，但仍处历史低位。TSR9710利润持稳，季节低位小幅波动。 ∗加工利润——进口胶 目前泰国烟片和20号标胶加工与进口合计利润维持为负，上周国内现货走强带动利润小幅提高。泰混利润同样小幅回升。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 泰国前期东北部降雨与去年和前年相比均少，9月产量上量预计较为顺利；印尼进入雨季，降雨环比8月加强，预计产量小幅减少；马来西亚9月份天气扰动加强，8月份天胶产量年年下降，近期胶价低迷或降低割胶积极性。越南产量维持季节性趋势，天气与关税共同扰动下，产量同比减少，9月出口也随之下降，但对中出口维持增长。印度7月天然橡胶产量环比小幅提高，但处于近6年季节性低位。 ∗进口情况 9月份我