玻璃纯碱产业周报：成本偏强，弹性有限

核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

当前影响玻璃和纯碱走势的核心矛盾如下：

玻璃：

• 前期价格有所回升，产量预期增加，成本端煤炭价格偏强。
• 核心限制因素是需求悲观，上中游库存压力较大；低价下供应端冷修兑现偏慢。
• 900元/吨以下价格全产业链亏损，大幅下行驱动不强，等待供应端变化和旺季成色。

纯碱：

• 大厂检修阶段性影响供应，但未超预期；短期价格受成本端带动。
• 高产量背景下检修影响有限，库存充足，单纯检修难扭转格局。
• 低价环境下，正常检修被放大，叠加市场情绪和成本支撑，短期反弹合理但持续性存疑。
• 中长期看，过剩仍是市场预期，产能未退出情况下企业利润难提升，光伏和浮法玻璃刚需拖累，仅出口有一定支撑。

现实层面：

• 玻璃上中游库存需消化；纯碱产能扩张未结束，供需过剩预期持续。

近端交易逻辑

玻璃： 短期成本端煤价偏强带动盘面，估值上全产业链亏损但阶段性点火和冷修起伏，供应端反馈慢，需求偏弱是现实。

纯碱： 9月大厂检修阶段性影响产量，高库存和高产量预期压制绝对价格。

成本： 煤整体偏强，对低价纯玻有一定支撑。

远端交易预期

玻璃： 观察冷修兑现程度，关注产业政策变化。

纯碱： 观察后续旺季成色和库存情况，刚需偏弱预期不变，浮法和光伏玻璃过剩。

成本： 低价下成本支撑逐步显现，但无法构成独立驱动。

风险提示

1. 供应出现预期外变化。
2. 库存超预期。
3. 成本逻辑动摇，下方支撑下移。

1.2 价格及价差走势研判

玻璃： 近端交易成本和情绪，基本面供需双弱格局维持，需求偏弱，供应冷修和点火并存，反馈慢，中游库存偏高。

纯碱： 高产量压制，价格弹性有限，低估值下绝对价格有一定支撑，但基本面无驱动，近期煤偏强或有盘面影响。

1.3 风险提示

1. 供应出现预期外变量。
2. 政策变量。
3. 需求超预期。

本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

利多信息：

1. 玻璃价格偏低，冷修预期持续，湖北石油焦改气进度关注。
2. 成本端煤炭价格偏强。
3. 纯碱大厂检修预期，阶段性影响产量。

利空信息：

1. 玻璃上中游库存较高，现货压力在。
2. 远月需求预期无弹性，需求始终偏弱。
3. 纯碱中长期供应压力维持。

2.2 下周重要事件关注

1. 玻璃产销情况、现货价格及未来库存走势。
2. 纯碱库存及现货成交情况。

盘面解读

单边走势和资金动向

玻璃： 近端现实偏弱，中游库存前期去化但不够，厂家库存高，整体库存压力在；产业链亏损但需求现实和预期不乐观。

纯碱： 处于过剩共识中，价格弹性有限，近端检修或增加，远期过剩格局不变。

基差月差结构

玻璃： 近端交易现货，变化有限；远端核心在需求和库存。

纯碱： 整体保持C结构不变，产业矛盾累积中，近端检修或增加，远期过剩格局不变。

估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

玻璃： 全产业链亏损，煤价偏强，成本上移。

纯碱：

• 氨碱法（山东）现金流成本1290-1300元/吨。
• 联碱法（华中为主）现金成本1200元/吨附近。

4.2 进出口分析

玻璃： 1-7月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，占表需1.8%。

纯碱：

• 月均净出口高位，占表需7.2%左右。
• 7月出口28.2万吨，1-7月累计出口171.2万吨（同比+48.4%），累计净出口155万吨（同比+36.8%）。

供需及库存

5.1 供应端及推演

玻璃供应： 浮法玻璃日熔小幅下滑至14.2-14.3万吨，绝对值仍处历史低位，低价下点火与冷修并存，关注湖北产线情况。

纯碱供应： 日产偶有波动，中长期供应压力不变；9月大厂检修阶段性影响产量，未超预期。

5.2 需求端及推演

玻璃需求：

1. 本周产销环比好转，近端现货压力仍需释放。
2. 下游订单未明显好转，刚需采购为主。 总结：需求现实偏弱，观察上中游库存。

纯碱需求：

1. 浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计下滑，纯碱刚需持续偏弱。
2. 光伏玻璃成品库存高位降库。 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。

5.3 库存分析

玻璃： 隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7367.5万重箱，环比-0.5%，同比+16.85%，库存天数33.8天。

纯碱： 厂家总库存191.13万吨，环比+3.86万吨；其中轻碱库存104.29万吨，环比+2.59万吨；重碱库存86.84万吨，环比+1.27万吨。交割库58.5万吨（+1.16万吨），合计库存249.63万吨（+5.02万吨）。