南华期货玻璃纯碱产业周报：成本偏强，关注预期变化

玻璃纯碱行业研报总结

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾主要包括：

1. 玻璃：短期价格变化不大，但需求预期悲观，上中游库存压力较大，供应端反馈偏慢，资金行为也加剧了价格走弱。关注旺季成色和湖北改气落地情况。
2. 纯碱：光伏和浮法玻璃的重碱刚需拖累市场，仅出口有一定支撑。中长期看，纯碱过剩是市场一致预期，产能未退出情况下市场不会给予企业利润。理论上过剩产能超300万吨，27-28年仍有新增产能。纯碱价格已突破氨碱法联碱法成本，成本支撑逻辑较弱，但大面积亏损倒逼产能退出需时日。
3. 库存与检修：纯碱高产量下局部检修影响有限，库存充足，但低价环境下供应端正常检修被放大，市场情绪释放但持续性存疑。
4. 现实层面：玻璃上中游库存需消化，纯碱产能扩张周期未结束，供需过剩预期持续。

近端交易逻辑

• 玻璃：产业链全亏损，阶段性点火和冷修起伏，供应反馈慢，需求偏弱，预期悲观。
• 纯碱：9月大厂检修增加，阶段性影响产量；高库存和高产量预期压制价格，过剩格局下驱动偏空。
• 成本：煤价偏强，对低价纯碱或有一定支撑。

远端交易预期

• 供应边际：关注玻璃冷修兑现程度和产业政策变化。
• 需求证伪：观察旺季成色和上中游库存，纯碱刚需偏弱，浮法和光伏玻璃偏过剩。
• 成本逻辑：低价下成本支撑逐步显现，但无法构成独立驱动。

风险提示

1. 供应预期外变化
2. 库存超预期
3. 成本逻辑动摇导致支撑下移

1.2 价格及价差的走势研判

• 玻璃：近端交易现货，供需双弱格局维持，需求偏弱，库存偏高。
• 纯碱：高产量压制，价格弹性有限，低估值下绝对价格有支撑，但基本面无驱动。近期煤价偏强或有盘面影响。

1.3 风险提示

1. 供应出现预期外变量
2. 政策变量
3. 需求超预期

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

利多信息

1. 玻璃价格偏低，冷修预期在，湖北改气关注。
2. 成本端煤炭价格偏强。
3. 纯碱大厂检修，阶段性影响产量。
4. 玻璃纯碱估值偏低，盘面有支撑，部分空头止盈离场。

利空信息

1. 玻璃上中游库存高位，现货压力在。
2. 远月需求预期无弹性，需求偏弱。
3. 纯碱中长期供应压力维持。

2.2 下周重要事件关注

1. 玻璃产销、现货价格及库存走势。
2. 纯碱库存及现货成交情况。

第三章盘面解读

单边走势和资金动向

• 玻璃：近端现实偏弱，中游库存压力在，需求现实和预期不乐观。
• 纯碱：过剩共识下价格弹性有限。

基差月差结构

• 玻璃：近端交易现货，远端核心在需求和库存。
• 纯碱：C结构不变，近端检修或增加，远期过剩格局不变。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：全产业链亏损，煤价偏强，沙河正康气+1.5到1.25，天然气-0.3降至3.1-3.2元。
• 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本1290元/吨，联碱法（华中）1180元/吨。

4.2 进出口分析

• 玻璃：1-7月月均净出口7.7万吨，占表需1.8%。
• 纯碱：月均净出口高位，占表需7.2%，7月出口28.2万吨，1-7月累计出口171.2万吨（同比+48.4%），净出口155万吨（同比+36.8%）。

第五章供需及库存

5.1 供应端及推演

玻璃供应

浮法玻璃日熔14.2-14.3万吨，绝对值低位，后续冷修产线兑现，关注湖北产线。

纯碱供应

中长期供应压力不变，9月大厂检修，阶段性影响产量。

5.2 需求端及推演

玻璃需求

1. 产销弱平衡，沙河和湖北库存压力高，现货压力需释放。
2. 下游订单未好转，刚需采购为主。 总结：需求偏弱，观察上中游库存。

纯碱需求

1. 浮法玻璃和光伏玻璃日熔21.36万吨，纯碱刚需偏弱。
2. 光伏玻璃成品库存高位降库。 总结：刚需偏弱，中下游低价补库为主。

5.3 库存分析

• 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃库存7404.9万重箱，环比-0.49%，同比+18.35%，库存天数33.9天。
• 纯碱：厂家总库存187.27万吨，环比+2.78万吨；轻碱库存101.7万吨（环比-1.17万吨），重碱库存85.57万吨（环比+3.95万吨）；交割库57.34万吨（+8.1万吨），合计库存244.61万吨（+10.88万吨）。