南华玻璃纯碱周报：成本偏强，弹性有限20260907

玻璃纯碱行业研报总结

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

• 玻璃：
  • 前期价格有所上涨，产量回升预期存在。
  • 成本端煤炭价格偏强，对盘面有一定支撑。
  • 核心矛盾在于需求悲观，上中游库存压力较大；低价状态下供应端冷修兑现偏慢。
  • 900元/吨以下价格全产业链亏损，大幅下行驱动不强，等待供应端变化和旺季成色。
• 纯碱：
  • 大厂检修阶段性影响供应，但未超预期。
  • 短期价格更多受成本端带动，市场库存充足。
  • 单纯检修难以扭转过剩格局，但低价环境下检修被放大，叠加市场情绪和成本支撑，短期反弹合理但持续性存疑。
  • 中长期看过剩仍是共识，产能未退出情况下企业利润难有保障，光伏和浮法玻璃刚需拖累，出口有一定支撑。
• 现实层面：
  • 玻璃上中游库存需进一步消化。
  • 纯碱产能扩张未结束，供需过剩预期未改。

1.2 近端交易逻辑

• 玻璃：短期成本端煤价偏强带动盘面，估值全产业链亏损但阶段性点火和冷修起伏，供应端反馈慢，需求偏弱。
• 纯碱：9月大厂检修阶段性影响产量，高库存和高产量预期压制绝对价格。
• 成本：煤整体偏强，对低价纯玻有一定支撑。

1.3 远端交易预期

• 供应边际：观察玻璃冷修兑现程度，关注产业政策变化。
• 需求证伪：观察后续旺季成色和上中游库存，纯碱刚需偏弱，浮法和光伏玻璃过剩。
• 成本逻辑：低价下成本支撑逐步显现，但无法独立驱动。

1.4 风险提示

1. 供应出现预期外变化。
2. 库存超预期。
3. 成本逻辑动摇导致下方支撑下移。

1.5 价格及价差走势研判

• 玻璃：近端交易成本和情绪，基本面供需双弱格局维持，中游库存偏高。
• 纯碱：高产量压制，价格弹性有限，低估值下绝对价格或有支撑，但基本面无驱动，煤偏强或有盘面影响。

1.6 风险提示

1. 供应出现预期外变量。
2. 政策变量。
3. 需求超预期。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  1. 玻璃价格偏低冷修预期持续，湖北石油焦改气进度关注。
  2. 成本端煤炭价格偏强。
  3. 纯碱大厂检修阶段性影响产量。
• 利空信息：
  1. 玻璃上中游库存高位，现货压力在。
  2. 远月需求预期无弹性，需求始终偏弱。
  3. 纯碱产量波动但中长期供应压力维持。

2.2 下周重要事件关注

1. 玻璃产销、现货价格及库存走势。
2. 纯碱库存及现货成交情况。

第三章盘面解读

3.1 单边走势和资金动向

• 玻璃：近端现实偏弱，中游库存前期去化但不够，厂家库存高，整体库存压力在；产业链亏损但需求现实和预期不乐观。
• 纯碱：过剩共识中，价格弹性有限。

3.2 基差月差结构

• 玻璃：近端交易现货，变化有限；远端核心在需求和库存。
• 纯碱：继续保持C结构，近端检修或增加，远期过剩格局不变。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：全产业链亏损，煤价偏强成本上移。
• 纯碱：
  • 氨碱法（山东）现金流成本1290-1300元/吨。
  • 联碱法（华中）现金成本1200元/吨附近。

4.2 进出口分析

• 玻璃：1-7月月均净出口7.7万吨，占表需1.8%。
• 纯碱：
  • 月均净出口高位，占表需7.2%左右。
  • 7月出口28.2万吨，1-7月累计出口171.2万吨（同比+48.4%），净出口155万吨（同比+36.8%）。

第五章供需及库存

5.1 供应端及推演

• 玻璃：浮法玻璃日熔14.2-14.3万吨，绝对值历史低位，低价下点火与冷修并存，关注湖北产线情况。
• 纯碱：中长期供应压力不变，9月大厂检修阶段性影响产量，未超预期。

5.2 需求端及推演

• 玻璃：
  1. 本周产销环比好转，近端现货压力需进一步释放。
  2. 下游订单未明显好转，刚需采购为主。 总结：需求现实偏弱，观察上中游库存。
• 纯碱：
  1. 浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计下滑，纯碱刚需偏弱。
  2. 光伏玻璃成品库存高位降库。 总结：纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主。

5.3 库存分析

• 玻璃：隆众数据，全国浮法玻璃样本企业总库存7367.5万重箱，环比-0.5%，同比+16.85%，库存天数33.8天。
• 纯碱：厂家总库存191.13万吨，环比+3.86万吨；轻碱库存104.29万吨，环比+2.59万吨；重碱库存86.84万吨，环比+1.27万吨。交割库58.5万吨（+1.16万吨），合计库存249.63万吨（+5.02万吨）。