南华玻璃纯碱周报：弱现实VS强成本20251109

寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、结构性矛盾依然存在。沙河玻璃煤改气逐步落地，目前停产4条产线（合计日熔2400吨），日熔下滑至15.91万吨，市场依旧定性为过剩，叠加淡季+中游高库存，01合约玻璃的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。纯碱则以成本定价为主，成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 2、现实层面，玻璃现货涨价后厂家的产销有所走弱，且沙河湖北期现+贸易商库存维持高位，压力巨大，很容易引起负反馈；纯碱维持高产量高库存格局，过剩明显，整体上方压制更强，但远期又有成本支撑（原盐和煤）。 3、供给干扰依然存在：目前时间进入11月，玻璃除了沙河煤改气落地外，也要关注是否有预期外的冷修计划和供应扰动。客观上认为短期会影响市场情绪和供应，但对平衡的影响暂估有限，除非超量。 ∗近端交易逻辑 玻璃：沙河煤改气落地，基本在市场预期之内。后半周现货涨价下产销环比有所走弱，终端需求仍然偏弱。中游高库存，去化幅度偏慢。市场对01合约供需依然定性为过剩，交易矛盾主要在现实弱但成本偏强。纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但现实层面高库存和高产量预期压制；纯碱上中游库存平稳，如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，保持谨慎态度。 *远端交易预期 1、成本抬升预期，主要是煤价。玻璃产线煤改气或者石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱除了煤，原盐价格也需要关注。目前尚无法证伪，预期或有反复。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面在低价下或表现出一定抗跌性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：现实基本面整体偏弱，玻璃纯碱均维持供强需弱格局。不过成本&政策预期对远月价格仍有支撑。 ∗价格区间：玻璃2601合约（900，1300），纯碱2601合约（1100,1500） ∗策略建议：单边策略建议规避，在上述区间内波段操作。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：没有超预期减产的情况下，继续关注1-5反套 ∗对冲套利策略：暂时观望 1.3产业客户操作建议 玻璃纯碱价格区间预测 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沙河煤改气逐步落地，4条产线停产，合计日熔2400，不排除后续日熔仍有进一步下滑的预期 2、当下玻璃产销过百，带动厂家去库，但仍需观察持续性 【利空信息】 1、虽然玻璃供应下滑，但在市场预期之内，01合约仍定性为过剩 2、玻璃中游去库偏慢，下游承接力存疑 3、玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示 2、玻璃产销情况以及纯碱现货成交情况 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 本周玻璃主力合约持仓偏高，多空博弈或持续至临近交割。由于基本面的限制，玻璃纯碱整体价格上下空间有限。 ∗基差月差结构 玻璃：整体继续保持C结构，近端现实疲弱；远月或有成本抬升以及冷修的预期，在没有超预期供应减产前逻辑上维持1-5反套思路。但需要警惕的是近期供应扰动增加，不排除兑现在01合约上，持仓高位，资金博弈明显。 纯碱：整体继续保持C结构，产业过剩预期不变，近端高产量和高库存压制价格，远月或有成本抬升预期，短期月间机会不大，平稳为主。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：煤炭价格有所上涨，理论成本有所上移。天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线尚有利润。当前价格下，玻璃厂主动冷修意愿有限。 纯碱：动力煤上涨，成本端有所上移。当前氨碱法（山东）现金流成本在1260元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1210元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-7万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口17万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新9月出口18万吨+，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15.9万吨附近，随着玻璃价格的持续疲弱叠加环保政策等预期，不排除湖北、华东等有冷修增加的可能性，保持关注。 ∗纯碱供应 供应未出现预期外波动，当前纯碱日产维持在10.5万吨附近，整体高供应维持。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、现货涨价后，厂家产销走弱。中游高库存，且去库偏慢，容易引起负反馈，保持跟踪。 2、截至10月底，玻璃深加工订单10.8天，环比4%，同比-16.1%；深加工原片库存10.2天，环比-9.7%，同比-25%。 3、1-10月玻璃累计表需（不含进出口）预估下滑7.3%，10月环比9月走弱1-1.5个百分点。 总结：玻璃需求现实偏弱，上中游库存偏高，现货压力偏大，阶段性补库能力非常有限。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计24.72万吨，意味着每日纯碱刚需4.9万吨左右，不过随着浮法和光伏均出现冷修，纯碱刚需环比走弱。 2、光伏玻璃成品库存开始从低位累库，冷修开始增加，关注持续性。 3、1-10月纯碱累计表需（含进出口）预估-1.9%。 总结：纯碱刚需小幅走弱，供应端没有政策性影响的情况下波动不会太大。下游低价刚需补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，厂家库存6313.6万重箱，环比-265.4万重箱，环比-4.03%，同比+29.05%。折库存天数27.1天，较上期-0.9天。沙河湖北中游库存继续高位。关注去化情况。 纯碱：纯碱厂库171.42万吨，环比+1.22万吨。交割库66.56万吨（-1.13万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计237.98万吨，环比+0.09万吨。上游库存相对平稳，过剩幅度不及预期。