南华玻璃纯碱周报：基本面改善有限 价格弹性有限

第一章核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

当前影响玻璃和纯碱走势的核心矛盾如下：

• 玻璃：前期价格反弹主要来自市场情绪，基本面改善有限。低价下，上中游库存转移但真实需求未好转，供应端仍有回升预期，四季度去库程度有限，供需格局改善不明显。预期玻璃处于震荡摸底阶段。
• 纯碱：9月大厂检修阶段性影响供应，但实际影响有限，库存充足，单纯检修难扭转过剩格局。低价环境下，检修被放大，叠加市场情绪和成本支撑，短期反弹合理但持续性存疑。中长期看，产能未退出，过剩预期持续，市场不会给到纯碱企业利润，光伏和浮法玻璃刚需拖累，仅出口有支撑。
• 现实层面：玻璃上中游库存需消化，纯碱产能扩张未结束，供需过剩预期未改。

近端交易逻辑

• 玻璃：估值全产业链亏损，阶段性点火和冷修起伏，供应端反馈慢，需求偏弱。
• 纯碱：9月大厂检修阶段性影响产量，高库存和高产量预期压制价格。
• 玻纯价格：低价状态下阶段性受成本端和市场情绪影响。

远端交易预期

• 供应边际：观察玻璃预期外冷修，关注产业政策变化。
• 需求证伪：观察旺季成色和上中游库存，纯碱刚需偏弱，浮法和光伏玻璃过剩。
• 成本逻辑：低价下成本支撑逐步显现，但无法独立驱动。

风险提示

1. 供应出现预期外变化；2. 库存超预期；3. 成本逻辑动摇导致下方支撑下移。

1.2 价格及价差的走势研判

• 玻璃：近端交易成本和情绪，基本面看需求偏弱，供应冷修和点火并存，反馈慢，中游库存偏高，供需双弱格局维持。
• 纯碱：高产量压制，价格弹性有限。低估值下绝对价格有支撑，但基本面无驱动。近期煤偏强或有盘面影响。

1.3 风险提示

1. 供应出现预期外变量；2. 政策变量；3. 需求超预期。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：玻璃冷修预期，湖北石油焦改气进度；成本端支撑；纯碱大厂检修。
• 利空信息：玻璃上中游库存高，现货压力在；远月需求预期无弹性；纯碱中长期供应压力。

2.2 下周重要事件关注

1. 玻璃产销、现货价格及库存走势；2. 纯碱库存及现货成交。

第三章盘面解读

单边走势和资金动向

• 玻璃：基本面改善有限，终端需求偏弱，中游库存压力在，产业链亏损但需求不乐观。
• 纯碱：过剩共识持续，价格弹性有限，低估值有支撑但无驱动。

基差月差结构

• 玻璃：近端边际改善有限，跟随情绪波动；远端核心在需求预期。
• 纯碱：C结构不变，产业矛盾累积，远期过剩格局不变。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• 玻璃：全产业链亏损，成本偏强，基本面改善有限。
• 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本1290-1300元/吨，联碱法（华中）1240元/吨。

4.2 进出口分析

• 玻璃：1-7月月均净出口7.7万吨，占表需1.8%。
• 纯碱：月均净出口高位，占表需7.2%左右；1-7月累计出口171.2万吨（同比+48.4%），净出口155万吨（同比+36.8%）。

第五章供需及库存

5.1 供应端及推演

• 玻璃：前期点火产线释放产量，日熔位14.2-14.3万吨，绝对值仍处低位，点火与冷修并存，关注湖北产线。
• 纯碱：日产偶有波动，中长期供应压力不变；9月大厂检修阶段性影响产量，未超预期。

5.2 需求端及推演

• 玻璃：本周产销尚可，上游厂库转移至中游，下游需求待考验，现货压力存；订单未好转，刚需采购为主。
• 纯碱：浮法玻璃和光伏玻璃日熔低位，刚需偏弱；光伏玻璃价格提涨，库存中性偏高。

5.3 库存分析

• 玻璃：全国浮法玻璃样本企业总库存7078万重箱，环比-3.93%，同比+14.93%，库存天数32.7天。
• 纯碱：厂家总库存193.11万吨，环比+1.98万吨；交割库57.7万吨（+1.7万吨），合计库存250.81万吨（+3.68万吨）。