玻璃纯碱行业研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾包括：
- 玻璃供需双弱：浮法玻璃日熔下滑但冷修和点火预期并存，需求现实和预期均疲弱，价格弹性有限，上涨易刺激点火，下跌易引发更多冷修。
- 纯碱估值弹性有限：供应端无趋势性减产，纯碱定性过剩，价格随成本波动，短期难以出现趋势性变化，或窄幅震荡。
- 库存压力：玻璃中游高库存需消化，纯碱产量仍有上升空间，产能扩张未结束，供需过剩预期持续。
1.2 近端交易逻辑
- 玻璃：近端冷修已兑现，日熔降至15万吨，供应扰动持续，关注冷修和点火预期变化；中游高库存和需求淡季抑制现货，宏观或资金博弈或引发期现正反馈，但持续性较短。
- 纯碱：跟随边际成本波动，新产能逐步投产，高库存和高产量预期压制价格；中游低价补库，宏观预期下存在期现正反馈空间，短期库存压力有限。
1.3 远端交易预期
- 供应预期变化：玻璃冷修和点火预期（春节前）进一步兑现程度，部分产线预期随价格波动。
- 需求证伪：玻璃需求春节后回归情况博弈，反馈上中游库存；玻璃价格低迷影响纯碱刚需和投机情绪。
- 成本逻辑：玻璃煤改气和湖北石油焦改气抬升成本；纯碱需关注煤炭和原盐价格。
1.4 交易型策略建议
- 行情定位：玻璃整体需求偏弱，供需双弱，节奏难把握；05合约更多是预期驱动，基本面缺乏明确驱动。
- 策略建议：关注宏观或资金博弈异动，但基本面尚无明确驱动。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：春节前部分玻璃冷修兑现，供给收缩；发改委管控高能耗项目或引发政策预期；盘面上涨时期现正反馈仍有空间。
- 利空信息：沙河玻璃点火预期；玻璃中游高库存，现货压力持续；远月需求预期不明朗；阿拉善二期产能逐步提负，供应压力维持；玻璃冷修预期影响纯碱刚需。
2.2 下周重要事件关注
- 产业政策进一步明确指示。
- 玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况。
第三章盘面解读
- 玻璃：主力05合约预期不明朗，近端现货压力大，中游高库存；远月供应减产和成本抬升预期，但需求不明。
- 基差月差结构：玻璃5-9价差震荡为主，供需预期不明朗，资金观望；纯碱维持C结构，新产能投放远期格局或恶化。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 玻璃：天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线微利或盈亏边缘。
- 纯碱：氨碱法（山东）现金流成本1210元/吨，联碱法（华中）1080-1090元/吨。
4.2 进出口分析
- 玻璃：月均净出口6-8万吨，占表需1.4%，影响有限。
- 纯碱：月均净出口18-21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高；12月出口超23万吨，出口维持高预期。
第五章供需及库存
5.1 供应端及推演
- 玻璃：日熔降至15万吨附近，春节前冷修和点火预期并存，节奏看价格。
- 纯碱：日产上升至11万吨+，阿拉善二期两条100万吨产线逐步投产。
5.2 需求端及推演
- 玻璃：
- 中游高库存，现货压力持续。
- 深加工订单天数均值9.3天（环比+7.9%，同比+86.4%），原片库存9.3天（环比+10.7%，同比+1.1%）。
- 2025年玻璃表需下滑7.8%，终端需求偏弱，淡季补库有限。
- 纯碱：
- 浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.8万吨，每日纯碱刚需4.76万吨。
- 光伏玻璃成品库存高位小幅下滑，库存天数36.7天，过剩持续。
- 2025年纯碱表需-0.2%，刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主。
5.3 库存分析
- 玻璃：隆众数据，总库存5321.6万重箱（环比+0.38%，同比+22.74%），库存天数23.1天（较上期+0.1天），上游库存转移至中游。
- 纯碱：库存152.12万吨（环比-5.38万吨），轻碱库存82.45万吨（环比-1.25万吨），重碱库存69.67万吨（环比-4.13万吨），交割库37.23万吨（-1.54万吨），库存高位波动。
