南华期货玻璃纯碱产业周报：价格弹性有限

——价格弹性有限寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、浮法玻璃日熔下滑至一定低位，但后续冷修和点火预期均存在，同时需求现实和预期同样疲弱。玻璃处于供需双弱的状态下，整体节奏较难把握。价格如果上涨，会动摇市场的冷修预期而刺激点火，因此很难在需求没有起色的情况下给到玻璃价格向上的弹性。但如果价格急速下跌的话，也不排除当下的点火预期被动摇，并且在春节前触发更多的冷修计划，同时在远月交易的市场逻辑里，春节后的需求回归也是一个可以博弈的点。 2、纯碱估值弹性有限，供应端没有趋势性减产的情况下难以给到产业利润。我们对纯碱的定性依旧是过剩，估值上跟随成本而动。价格往下需要看到上游厂家的快速累库，往上则需要看到供应“故事”或是成本“故事”，短期都难以实现，价格或窄幅震荡为主。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化（因此期现正反馈持续性比较短暂）；至于纯碱，产量仍有上升空间，产能扩张周期也并未结束，尚无法脱离供需过剩的一致预期。 ∗近端交易逻辑 1、玻璃：近端大部分冷修已经兑现，当前日熔加速下滑至15万吨，春节前供应扰动尚在，关注冷修和点火预期的变化。基本面，中游高库存以及需求淡季抑制现货价格，现货压力较大；同时，宏观预期或者资金行为下整体商品估值有所提升，也会对玻璃价格形成影响，盘面上涨的情况下存在一定程度的期现正反馈，但持续性较短。 2、纯碱：跟随上下边际成本波动，不过新产能逐步出产品，现实层面高库存和高产量预期压制绝对价格；如果从产量和库存数据看，纯碱的过剩程度似乎没有预期的高，中游则会在低价下补库，宏观预期下也存在期现正反馈的空间，短期库存压力有限。 *远端交易预期 1、供应预期的变化。观察玻璃冷修和点火预期（春节前）进一步兑现的程度，部分产线冷修或点火预期也随价格而波动。 2、需求证伪。玻璃，市场对需求的预期并不乐观，春节后玻璃需求的回归情况尚可博弈，主要反馈在上中游库存上。其次，玻璃冷修或价格的低迷会影响纯碱的刚需和投机情绪。 3、成本逻辑。2026年玻璃产线进一步煤改气以及湖北石油焦改气均会抬升产业链成本；纯碱方面，除了煤，原盐价格也需要关注。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：玻璃整体需求偏弱，有冷修预期也有点火预期，中游维持高库存。供需双弱，节奏较难把握。 ∗策略建议：05合约更多的是预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面尚缺乏明确驱动。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、春节前仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现，保持关注，供应仍在收缩。2、国家发改委：从2026年开始有力有效管控高能耗高排放项目。市场或再次供给端政策有所预期。3、如果盘面上涨给到合适机会的时候，期现正反馈仍有空间，无论是玻璃还是纯碱。 【利空信息】 1、沙河玻璃有点火预期；玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在；远月需求预期暂时没有给到弹性，需求下滑程度或有分歧。 2、阿拉善二期一线二线各100万吨新产能处于逐步提负状态，远期供应压力维持；此外，玻璃冷修预期再起，影响纯碱刚需。 2.2下周重要事件关注 1、产业政策是否有进一步的明确指示。 2、玻璃产销情况、现货价格以及纯碱现货成交情况。 第三章盘面解读 ∗单边走势和资金动向 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，暂时没有明确的信号。玻璃近端现货压力较大，且中游高库存；远月则有供应减产以及成本抬升的预期，但需求并不明朗。 ∗基差月差结构 玻璃：5-9价差整体震荡为主，没有明确的方向性波动，主要在于供需预期尚不明朗，均有不确定性因素，资金也暂时观望为主。 纯碱：整体继续保持C结构，随着新产能的投放，远期格局或再次变差。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 玻璃：天然气产线保持亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘。 纯碱：当前氨碱法（山东）现金流成本在1210元/吨附近；联碱法（华中为主）现金成本在1080-1090元/吨附近。 4.2进出口分析 玻璃：浮法玻璃月均净出口6-8万吨，占表需1.4%，影响有限。 纯碱：纯碱月均净出口18-21万吨，基本符合预期，占表需5.8%，比重较去年明显提高；最新12月出口超过23万吨，出口维持高预期。 第五章供需及库存 5.1供应端及推演 ∗玻璃供应 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前仍有部分冷修产线和点火产线待兑现，节奏可能更看价格。 ∗纯碱供应 当前纯碱日产上升至11万吨+。阿拉善二期（总计280万吨）的第一条（100万吨）和第二条（100万吨）产线均已点火，并逐步出品。 5.2需求端及推演 ∗玻璃需求 1、玻璃中游高库存继续，现货压力尚存。 2、截至1月中旬，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比+7.9%，同比+86.4%；原片库存在9.3天，环比+10.7%，同比+1.1%。 3、2025年玻璃累计表需（考虑进出口）下滑7.8%。 总结：终端需求维持偏弱，淡季终端补库有限，中游库存高位维持低价补库。 ∗纯碱需求 1、目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.8万吨，持稳，每日纯碱刚需4.76万吨左右。 2、光伏玻璃成品库存高位小幅下滑，库存天数36.7天左右，产业链过剩持续。 3、2025年纯碱累计表需（考虑进出口）-0.2%。 总结：纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主。 5.3库存分析 玻璃：隆众数据，玻璃厂总库存5321.6万重箱，环比+20.3万重箱，环比+0.38%，同比+22.74%。折库存天数23.1天，较上期+0.1天。上游部分库存有所转移至中游。 纯碱：纯碱库存152.12万吨，环比-5.38万吨；其中，轻碱库存82.45万吨，环比-1.25万吨，重碱库存69.67吨，环比-4.13万吨。交割库37.23万吨（-1.54万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计189.35万吨，环比-6.92万吨。上游库存高位波动。