南华期货油脂产业周报——产强销弱与内外背离，近月寻底远月蓄势

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

当前油脂市场的主要矛盾是国内高库存与到港压力的消化，具体表现为：

1. 地缘政治问题：美伊冲突持续，能源市场走强，抬升植物油性价比，短期内影响油脂定价中枢。
2. 产地产强销弱：马来西亚棕榈油产量增加，出口下降，库存累库斜率放缓但仍高；印尼受厄尔尼诺和山火影响，产量预期下降，B50政策将带来需求利多。
3. 超强厄尔尼诺：减产预期重心由马来转向印尼，为2027年合约及远月月差提供抗跌支撑。
4. 印尼B50政策：将于10月1日全面执行，需求利多临近兑现，但能源与生柴端对油脂的支撑短期减弱。
5. 国内需求与菜系供给：双节备货接近尾声，油厂开机率高位，豆油库存创新高；菜系方面，菜籽丰产，远月供给宽松，但国内菜油库存偏低。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势：P主力合约震荡区间9500-10100，Y主力合约8600-9200，OI主力合约9800-10600。近月震荡为主，中期价格重心有望上移。
• 月差：菜油1-5正套，棕榈油1-5反套。菜油近月强势，棕榈油近弱远强。
• 基差：棕榈油基差负值边际收敛，豆油基差企稳，菜油基差维持正值。
• 利润：POGO价差边际收窄，印尼掺混动力充足，国内棕榈油进口利润修复，菜籽进口压榨利润持续为负。

1.3 风险提示

1. 印尼B50政策执行不及预期。
2. 厄尔尼诺减产证伪。
3. 产地累库超预期。
4. 宏观与地缘共振利空。
5. 菜籽到港放量与贸易政策反复。

1.4 基础数据概览

（数据略）

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：MPOC预计马来西亚2027年棕榈油出口稳定在1600万吨，印尼出口下降；印度豆油进口量可能升至历史新高；马来西亚棕榈油库存环比下降。
• 利空信息：国内三大油脂库存环比上升；马来西亚棕榈油产量环比增加；马来西亚棕榈油出口量环比下降。
• 现货成交：双节备货尾声，棕榈油现货“跌不动”，豆油现货持平，菜油现货坚挺，豆棕价差收窄。

2.2 下周重要事件关注

1. 国内节前交易窗口与双节假期前后持仓、库存变化。
2. 马来西亚棕榈油9月全月产量与出口数据。
3. 印尼B50全面执行首周的分销与掺混兑现情况。
4. 印尼与马来产区降雨、山火发展，厄尔尼诺峰值演进。
5. MPOB 9月供需报告的库存验证。
6. 中美经贸磋商结果、美联储官员表态与美元走势。
7. 加拿大菜籽收割进度与出口卖压节奏、国内菜籽到港。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：P2701短线弱势，Y2701低位企稳，OI2701资金回流。菜油＞豆油＞棕榈油。

• 资金动向：外盘空单加多，内盘棕榈油下跌伴随增仓，菜油资金回流。

• 月差结构：棕榈油1-5反套，菜油1-5正套，豆油期限结构平缓。

• 基差结构：棕榈油基差收敛，豆油基差企稳，菜油基差维持正值。

• 价差结构：豆棕价差深度倒挂。

• 外盘：BMD棕榈油强于内盘，CBOT大豆、豆油承压，ICE菜籽紧贴三年高位。

• 资金持仓：基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• POGO价差边际收窄，印尼生柴掺混需求刚性，国内榨利与贸易环节利润受挤压。

4.2 进出口利润跟踪

• 棕榈油进口利润边际修复，四季度到港压力锁定，高库存消化仍需时间。
• 菜籽进口压榨利润持续为负，油厂维持采购，远月供给宽松。

第五章供需及库存推演

5.1 产地供需平衡表推演

• 马来西亚9月库存或向300万吨迈进，10月后产量进入季节性拐点。
• 印尼产量预期下降，B50政策将带来供需收紧。

5.2 供应端及推演

• 棕榈油国内库存首度回落，但9月买船压力集中，四季度中后期库存拐点值得关注。
• 豆油供应宽松，远月供应节奏扰动仍需留意，双节后油厂开机与库存拐点是关键。
• 菜油远月供给宽松，但国内库存偏低，现货偏紧。

5.3 需求端及推演

• 双节备货尾声，节后需求进入短暂真空期，终端以刚需采购为主。
• 棕榈油低价区需求弹性明显，豆油维持需求基本盘，菜油高价格对需求抑制仍在。
• 中长期看，需求端难以为价格提供向上驱动，核心仍取决于供应端变量。