核心矛盾及策略建议
当前豆粕盘面交易重点在于进口大豆的供应压力与近月港口通关延迟带来的反弹矛盾。巴西大豆供应压力压制主力合约高度，但近月供应缺口和延迟到港推动近月合约反弹。美豆供应端等待USDA报告定产，需求端表现弱势，盘面继续震荡；内盘豆粕关注抛储供应增量。菜粕维持供需双弱状态，澳菜籽压榨进度不及预期，需求端水产消费淡季，反弹高度有限。
近端交易逻辑
近月现实供应端，港口与油厂库存季节性回落，油厂压榨量回落，豆粕库存高位；需求端，未执行合同回落，下游饲料厂物理库回升；交易所库存，豆粕仓单重回高位，菜粕仓单维持0值。
远端交易预期
远月大豆成本坚挺，进口利润小幅回升，船期采买情绪一般；中美贸易关系缓和，重启美豆采购，抛储缓解远月供应缺口；菜粕供应缺口同样缓解；下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳；巴西大豆种植顺利，阿根廷减产有限，后续丰产压力以升贴水下跌形式传递。
交易型策略建议
- 行情定位：近强远弱，短期M2603与M2605间月差交易为主，存在触碰前低可能性。
- 策略建议：试多M3-5月差持有。
- 基差策略：转月后未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕年前走货节奏。
- 月差策略：M1-5离场后关注3-5月差正套机会。
- 对冲套利策略：逢高做缩豆菜粕2601价差。
近期策略回顾
- 做多M2601策略减仓或离场。
- M01的3300备兑期权已止盈离场。
- M3-5价差150附近开仓持有。
- M1-3、M3-5价差可减仓。
- M2601与RM2601备兑离场。
- M2603保本、M2605止盈离场。
产业客户操作建议
无具体内容。
基础数据概览
无具体内容。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息
- 利多信息：巴西降雨，阿根廷出口增长，巴西大豆产量预测上调。
- 利空信息：巴拉圭干燥天气，巴西大豆产量预测上调，USDA压榨和出口数据不及预期。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买。
下周重要事件关注
- 国内周度库存数据、USDA出口销售报告。
- USDA出口检验报告、CFTC农产品持仓。
盘面解读
价量及资金解读
- 内盘：豆粕震荡下行企稳反弹，菜粕跟随；资金动向平空加多，外资减空；月差结构维持B结构；基差结构豆粕基差回升，菜粕基差维稳。
- 外盘：内外盘走势因中方采购偏慢难以给予支撑，南美种植顺利下挫；CFTC管理基金回空头持仓。
估值和利润分析
- 产区利润：美豆产区压榨利润回落，南美产区巴西和阿根廷利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
- 进出口及压榨利润：传统估值锚定内盘价格体系缺乏有效性，需关注后续巴西供应主导后的价格指引。
国际进出口
- 美国：出口检验量同比减少，出口目标完成率36.9%。
- 阿根廷：产量同比降5.10%，受拉尼娜影响。
- 中国：重启美豆采购，抛储缓解远月供应缺口。
供需及库存推演
国际供需平衡表推演
- 巴西2025/26年度产量预计1.75亿吨，面积扩大，单产提升。
- 阿根廷产量估为4850万吨，面积1600万公顷，单产下降。
国内供应端及推演
- 进口大豆买船成本受巴西升贴水支撑，近月榨利低于远月，美豆商业买船情绪降低。
- 到港量：12月750万吨，1月600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。
- 美豆采购以储备形式为主，远月供应预期以抛储进行。
- 菜籽进口维持低位。
国内需求端及推演
- 大豆压榨量继续维持高位。
- 豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有增量。
国内库存端及推演
- 大豆库存季节性高位，四季度将回落企稳回升。
- 豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
