南华期货油脂产业周报：近月油脂维持震荡，远月价格仍有望上行20251111

近月油脂维持震荡，远月价格仍有望上行

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 棕榈油产地库存压力与需求消化：10月MPOB报告显示马来西亚产量增幅超11%，库存增幅超4%，但出口大幅提振超18%，马棕利空出尽。随着棕榈油进入减产季，库存压力预计减轻；印尼B50计划不确定性存，但B40计划支撑出口潜力受限。
• 美国生物柴油政策不明朗：EPA原定11月公布的美国生物燃料义务量延期，中美贸易和谈提振美豆，支撑豆油相对偏强。但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加，美国政府对生物燃料政策的力度有减弱可能。
• 国内弱现实与国际预期的博弈：国内三大油脂供应充足，短期有压力，但年底油料到港下降，油脂缓慢去库，成本支撑下存在短期强弱关系。

1.2 交易型策略建议

• 行情定位：短期震荡调整，中期价格重心向上。
• 价格区间：P2601区间【8400-9000】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10000】。
• 技术分析：单边逢低做多P05合约，套利做多菜棕、豆棕价差。
• 基差、月差及对冲套利策略：基差短期弱势震荡，P1-5反套，菜棕、豆棕价差走扩。
• 近期策略回顾：P01企稳做多，P1-5反套，P05逢低做多。

1.3 产业客户操作建议

• 保持观望为主，棕榈油即将进入减产季，远月P05可等待入场做多机会；短线菜豆油支撑明显，可继续看多菜棕、豆棕价差走扩及P1-5反套。

1.4 基础数据概览

• 国内三大油脂商业库存总量220.47万吨，较上周减少11.99万吨，跌幅5.16%；同比去年同期上涨17.30万吨，涨幅8.52%。
• 马来西亚10月棕榈油库存量2464452吨，环比增长4.44%，产量2043886吨，环比增长11.02%。
• 马来西亚11月1-10日棕榈油出口量459320吨，较上月同期减少12.28%。
• 全国重点地区棕榈油商业库存59.73万吨，环比增加0.45万吨，增幅0.76%；同比去年增加5.85万吨，增幅10.86%。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：美国参议院通过临时拨款法案，终结政府停摆；全国重点地区油脂库存减少；10月MPOB报告马棕出口大幅超出市场预估。
• 利空信息：马来西亚10月棕榈油库存量增长，产量增长；11月1-10日棕榈油出口量减少；棕榈油商业库存环比增加。
• 现货成交信息：棕榈油、豆油成交下滑；菜油基本无成交。

2.2 下周重要事件关注

• 国内高频周度库存数据；马棕高频产量与出口数据、MPOB数据；美国小型炼厂豁免重新分配决定；中加贸易谈判进展；美国政府相关信息、USDA数据。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：油脂市场震荡为主，盘面情绪转看空，但不确定性因素较多，棕榈油有抄底机会。

• 资金动向：棕榈油外资与散户空头小幅增仓，多头信心不足；豆油仓位变化不大；菜油多头因中加关系缓和预期减仓离场。

• 基差结构：主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差弱势运行。

• 月差结构：豆油菜油Back结构转浅，棕油contango结构，05和09呈back结构，明年5月紧张情绪开始计价。

• 价差结构：豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差小幅走弱，棕榈油利空信息较多，豆油成本端反弹偏强。

• 外盘：油脂油料板块维持震荡运行，美豆成本支撑豆油市场；菜油供应缺口仍存，较强于棕榈油。

第四章估值和利润分析

4.1 产业链上下游利润跟踪

• pogo价差与boho价差走低，棕榈油价格回落，美豆油制生柴成本低位维持。

4.2 进出口利润跟踪

• 我国棕榈油净进口，近期成本价格小幅下降，利润变动不大，负基差下几乎没有新买船。

第五章供需及库存推演

5.1 产地供需平衡表推演

• 10月马棕产量与库存小幅超出预期，但出口大幅增加，马棕端利空暂时出尽。产地拉尼娜气候影响待观察，减产季关注去库进度。

5.2 供应端及推演

• 棕榈油：负基差下采购意愿低，新增买船可能性不大，四季度供应压力预计难增加。
• 豆油：大豆到港水平高，国内菜籽开机率低，四季度供应充足，12月起大豆到港回落，供应压力减弱。
• 菜油：库存较高，下游需求有限，四季度逐渐去库，中加关系缓和预期存。

5.3 需求端及推演

• 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷落后于平均水平。四季度消费旺季提振有限，终端需求稳弱。