南华期货油脂产业周报：近月油脂维持震荡，远月价格仍有望上行20251111

——近月油脂维持震荡，远月价格仍有望上行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场交易的重点来自于全球油脂的供需平衡问题，核心驱动主要在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力能否被增长的需求所消化。10月MPOB报告中马来产量增幅超11%，库存增幅超4%，出口大幅提振超18%，需求支撑下马棕利空出尽，随着棕榈油正式进入减产季，库存压力预计进一步减轻。而印尼端B50计划不确定性仍存，需进一步政策指引；但印尼种植园所有权转移下，产量也有受限预期，加上年底B40计划支撑，出口潜力依然受限。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期，中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，支撑豆油相对偏强，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加，成本支撑逻辑走完后或转化为供应压力现实，且美豆出口好转，美国政府对生物燃料政策的力度有减弱可能，等待最终结果；但中加和谈目前并不像中美明朗，菜系后市供应依然有偏紧预期，菜油也较为抗跌。 3、国内弱现实与国际预期的博弈。国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，但年底油料到港下降，油脂进入缓慢去库，受成本支撑，板块内存在短期强弱关系。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，远月P05可等待入场做多机会；同时短线菜豆油支撑更较明显，可继续看多菜棕、豆棕价差走扩及P1-5反套。 *近端交易预期 近月国内油脂压力稍有缓解，去库速度加快，但整体仍较充足。美豆采购恢复后豆油供应问题不大，澳菜籽11月陆续到港，短期供应不成问题，关注中加关系；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，库存压力较小，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，去库速度有限。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：钢联 南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，如情绪利好将提升国际棕榈油的性价比，本周美国政府或结束停摆，关注EPA消息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕产量与内需是否能导致其去库速度加快；印尼B50能否顺利实行；后续拉尼娜是否致使东南亚产区降雨增加；印度近期购买力下降，后续是否能对棕油国际需求起到支撑作用。 3、美豆后续能否顺利到港，中加关系进展，决定后市我国豆菜油供应是否有缺口。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期震荡调整，中期有价格重心向上可能。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8400-9000】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10000】，短期关注棕榈油远月反弹机会。∗技术分析：单边可选择逢低做多P05合约，套利可做多菜棕、豆棕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。∗对冲套利策略：菜棕价差走扩，豆棕价差走扩。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，继续持有； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出； 4、P05逢低做多，2025/11/11提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、当地时间周一晚间，由美国共和党主导的参议院以60票赞成、40票反对的结果正式通过临时拨款法案，终结了创纪录的政府停摆局面。该法案将移交由共和党领导的众议院审议，最快将于周三进行最终表决，随后呈递至美国总统特朗普签署。 2、截至2025年11月07日，全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为220.47万吨，较上周减少11.99万吨，跌幅5.16%；同比去年同期上涨17.30万吨，涨幅8.52%。 3、10月MPOB报告马棕出口为169.3万吨，大幅超出市场预估。 【利空信息】 1、马来西亚棕榈油局数据显示，马来西亚10月棕榈油库存量为2464452吨，环比增长4.44%，棕榈油产量为2043886吨，环比增长11.02%。2、据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚11月1-10日棕榈油出口量为459320吨，较上月同期出口的523602吨减少12.28%。3、截至2025年11月7日（第45周），全国重点地区棕榈油商业库存59.73万吨，环比上周增加0.45万吨，增幅0.76%；同比去年53.88万吨增加5.85万吨，增幅10.86%。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交下滑；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据、MPOB数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展；5、美国政府相关信息、USDA数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场震荡为主，从技术层面看，盘面情绪转看空，但当前市场不确定性因素较多，美国能源政策还不明朗，产地即将正式进入减产季，印尼B40计划依然支撑年内棕榈油需求，油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油是否有抄底机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油外资与散户空头小幅增仓，多头信心不足，盘面情绪偏弱；豆油仓位变化相对不大，外资空头小幅减仓；菜油多头因中加关系缓和预期，多头减仓离场。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现分化，豆油菜油依然表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；但棕油没有明确的形态，现货最弱而05最强，呈contango结构，但09合约又相对较弱，05和09呈back结构，明年5月紧张情绪开始计价。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差小幅走弱，主要因为棕榈油市场利空信息较多，菜油随油脂震荡缺乏明确信息，但豆油因中美贸易和谈乐观预期带来的成本端反弹，在板块中呈现较为偏强状态。 【外盘】 本周外盘震荡为主，棕榈油产地利空阶段性出尽，中美实质性后续缺乏新进展，油脂油料板块维持震荡运行，但美豆成本支撑豆油市场；中加关系暂无缓和预期，菜油供应缺口仍存，也较强于棕榈油。CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓因美国政府停摆未结束还未恢复更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差继续走低，因棕榈油价格回落整体生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本因全球大豆供应业充足继续维持低位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期因产地报价回落成本价格小幅下降，但利润变动不大，负基差现状下几乎没有新买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 10月马棕产量与库存小幅超出市场预期，但因出口大幅增加，抵消产量增加的负面影响，整体马棕端利空暂时出尽。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，后续影响仍待观察，且10月过后也将进入季节性减产季，关注产地去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，负基差下贸易商采购意愿极低，成交难有起色，产地报价企稳，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力预计难增加。 豆油方面，当前大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆到港回落，压榨量或将下降，供应压力逐渐减弱。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。