南华期货油脂产业周报：近月油脂维持震荡，远月价格仍有望上行20251118

——驱动未明，等待远月利多兑现 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场交易的重点来自于全球油脂的供需平衡问题，核心驱动主要在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力能否被增长的需求所消化。10月MPOB报告中马来产量增幅超11%，库存增幅超4%，出口大幅提振超18%，需求支撑下马棕利空出尽，随着棕榈油正式进入减产季，进入去库后将提升棕榈油性价比。而印尼端B50计划不确定性仍存，需进一步政策指引；但印尼种植园所有权转移下，产量也有受限预期，加上年底B40计划支撑，出口潜力依然受限。 2、美国生物柴油政策依然不明朗，EPA原定11月公布的最终确定美国生物燃料义务量目前延期，中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，支撑豆油相对偏强，但美豆恢复购买后国内豆油供应压力或增加，成本支撑逻辑走完后或转化为供应压力现实，且美豆出口好转，美国政府对生物燃料政策的力度有减弱可能，等待最终结果；但中加和谈目前并不像中美和谈乐观，菜系后市供应依然有偏紧预期，菜油也较为抗跌。 3、国内弱现实与国际预期的博弈。国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，但年底油料到港下降，油脂进入缓慢去库，受成本支撑，板块内存在短期强弱关系。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东南亚地区斋月提前，远月P05可等待入场做多机会；同时短线菜豆油支撑较棕油明显，可继续看多菜棕、豆棕价差走扩及P1-5反套。 *近端交易预期 近月国内油脂压力虽稍有缓解，但整体仍较充足。美豆采购恢复后豆油供应问题不大，关注美豆到港进度；澳菜籽11月到港量有限，短期供应依然偏紧张，关注中加关系；棕榈油进口利润继续倒挂，近期买船有限，库存压力较小，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，去库速度有限。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：钢联 南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，如情绪利好将提升国际棕榈油的性价比，关注EPA相关消息。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕产量与内需是否能导致其去库速度加快；印尼B50能否顺利实行；后续拉尼娜是否致使东南亚产区降雨增加；印度近期购买力下降，后续是否能对棕油国际需求起到支撑作用。 3、美豆后续到港进度决定我国豆油供应节奏；中加关系进展，决定后市我国菜油供应是否有缺口。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期震荡调整，中期有价格重心向上可能。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8400-9000】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10000】，短期关注棕榈油远月反弹机会。∗技术分析：单边可选择逢低做多P05合约，套利可做多菜棕、豆棕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。 ∗对冲套利策略：菜棕价差走扩，豆棕价差走扩。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，继续持有；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据外媒报道，全美油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨月报显示，10月美国大豆压榨量远超市场预期，创下历史新高。该协会成员企业上月压榨大豆2.27647亿蒲式耳，较9月的1.97863亿蒲式耳增长15.1%，较2024年10月的1.99943亿蒲式耳增长13.9%。该数据同时刷新了2024年12月创下的2.06604亿蒲式耳月度压榨量纪录。 2、美国农业部表示，尽管联邦政府在关闭43天后，于上星期恢复运作，但农业部没有重新发布周度美国作物生长报告。 【利空信息】 1、11月USDA报告不及市场预期，小幅利空美豆市场。 2、船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为334295吨，较上月同期出口的606292吨减少44.9%。3、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期上涨1.82%，出油率环比上月同期上涨0.43%，产量环比上月同期上涨4.09%。4、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为702692吨，较上月同期出口的781006吨减少10%。5、截至2025年11月14日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存65.32万吨，环比上周增加5.59万吨，增幅9.36%；同比去年53.11万吨增加12.21万吨，增幅22.99%。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交下滑；菜油成交增加 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据、MPOB数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场震荡为主，从技术层面看，盘面情绪转看空，但当前市场不确定性因素较多，美国能源政策还不明朗，产地即将正式进入减产季，印尼B40计划依然支撑年内棕榈油需求，油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油是否有抄底机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油外资与散户空头小幅增仓，多头信心不足，盘面情绪偏弱；豆油仓位变化相对不大，外资空头小幅减仓；菜油多头因中加关系缓和预期，多头减仓离场。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现分化，豆油菜油依然表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实继续压制盘面；但棕油没有明确的形态，现货最弱而05最强，呈contango结构，但09合约又相对较弱， 05和09呈back结构，明年5月紧张情绪开始计价。 source：wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕、菜棕价差走强，菜豆价差小幅反弹，菜油进口缺口依然存在，板块内依旧偏强势，支撑近日超过豆油，而棕榈油产地乏力继续维持板块内最弱形态。 【外盘】 本周外盘震荡为主，棕榈油产地利空阶段性出尽，中美和谈后美豆购买缺乏实质性进展，加上11月USDA报告小幅利空，油脂油料板块维持震荡运行，但美豆成本支撑豆油市场；中加关系暂无缓和预期，菜油供应缺口仍存，也较强于棕榈油。虽然美国政府结束停摆，但CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓还未恢复更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差继续走低，棕榈油产地价格弱势震荡，生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本因全球大豆供应业充足继续维持近年最低水平。 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期产地价格低位整理，进口利润随之小幅变动但利润范围不大，负基差现状下几乎没有新买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 10月马棕产量与库存小幅超出市场预期，但因出口大幅增加，抵消产量增加的负面影响，整体马棕端利空暂时出尽。当前来看产地已经出现拉尼娜气候，当前产地降雨情况正常，后续影响仍待观察，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，负基差下贸易商采购意愿极低，需求淡季下成交难有起色，产地报价偏弱。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力预计难增加，等待产地驱动在05合约兑现。 豆油方面，12月原料到港下滑，压榨量或将下降，豆油去库速度加快供应压力逐渐减弱。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。四季度虽属于油脂传统消费旺季，但节日备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱运行。