南华期货油脂产业周报：产强销弱与内外背离 近月寻底远月蓄势

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：
  1. 地缘政治：美伊冲突持续影响油脂定价中枢，地缘升水虽下降但依然显著。
  2. 产地产强销弱：马棕产量增加（9月1-20日环比增21.32%），出口下降（ITS口径环比降12.8%），库存连续五个月累库（8月达282.45万吨），增产节奏放缓但绝对水平仍高。
  3. 超强厄尔尼诺：印尼减产预期转向，2026年产量预期5850万吨，2027年5680万吨，减产幅度400-500万吨，为远月月差提供支撑。
  4. 印尼B50政策：10月1日全面执行，年耗棕榈油约1540万吨，需求利多临近兑现，但能源溢价回吐使生柴经济性边际走弱。
  5. 国内需求疲软：双节备货接近尾声，油厂开机率63.46%，豆油库存129.04万吨创新高，菜油库存36.50万吨偏低，近强远弱格局未改。
• 策略建议：
  • 近月交易关注去库进度，远月利好提供中长期上行空间，重点关注B50执行、产地降雨与节后需求恢复。
  • 价格走势研判：P主力合约震荡区间9500-10100，Y主力合约8600-9200，OI主力合约9800-10600。
  • 月差走势：菜油1-5正套，棕榈油1-5反套。
  • 基差走势：棕榈油基差负值收敛，豆油基差企稳，菜油基差正值但受压制。
  • 利润走势：POGO价差边际收窄，印尼掺混动力充足，国内棕榈油进口利润修复但四季度到港压力锁定。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：MPOC预计马棕2027年出口约1600万吨，印尼出口下降近300万吨；印度豆油进口量可能升至570万吨；棕榈油库存环比降0.49%。
  • 利空：国内三大油脂库存环比升1万吨，SPPOMA显示马棕产量环比增21.32%，ITS出口环比降24.7%。
  • 现货成交：棕榈油现货持平，豆油持平，菜油反弹100元，豆棕价差收窄至-921元/吨。
• 下周关注事件：
  • 国内节前交易窗口、马棕9月产量与出口数据、印尼B50执行首周情况、产区降雨与厄尔尼诺演进、MPOB 9月供需报告、中美经贸磋商、菜籽收割进度与到港。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边走势：P2701跌约2%，Y2701低位企稳，OI2701反弹，菜油独立行情。
  • 资金动向：外盘P2701空单加多，内盘棕榈油下跌增仓，菜油资金回流。
  • 月差结构：棕榈油C型结构强化，1-5反套；菜油Back结构，1-5正套。
  • 基差结构：棕榈油基差收敛，豆油基差企稳，菜油基差正值受压制。
  • 豆棕价差：深度倒挂，关注修复波段机会。
• 外盘：
  • 走势：BMD棕榈油强于内盘，CBOT大豆反弹乏力，CBOT豆油承压，ICE菜籽高位敏感。
  • 资金持仓：基金净持仓占比下降，产业资本坚持套保。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润：POGO价差收窄但有利，印尼生柴掺混需求刚性，国内榨利与贸易利润受挤压。
• 进出口利润：
  • 棕榈油：进口利润修复，9月买船锁定四季度到港，高库存消化仍需时间。
  • 菜籽：加籽CNF报价偏高，进口压榨利润持续为负，油厂维持采购，远月供给宽松。

供需及库存推演

• 产地供需平衡表：
  • 马来西亚：9月库存或达295-300万吨，10月后产量拐点，库存高点或在10月确认。
  • 印度尼西亚：厄尔尼诺+山火+B50导致供需收紧，出口报价坚挺提供底部支撑。
• 供应端：
  • 棕榈油：国内库存首度回落但9月买船压力集中，四季度中后期库存拐点。
  • 豆油：供应宽松，远月供应节奏扰动需留意，双节后库存拐点是关键。
  • 菜油：菜籽丰产，未来3个月月均到港约50万吨，远月供给宽松。
• 需求端：
  • 双节备货尾声，节后需求真空期，终端刚需为主。
  • 棕榈油：食用替代消费边际改善，低价区需求弹性显著。
  • 豆油：板块内需求基本盘。
  • 菜油：高价格抑制需求，但食品工业与储备需求提供韧性。