南华期货丨期市早餐2026.9.22

宏观金融

• 中美两国元首互访短期利好风险偏好修复，沟通机制性质变，倾向于稳定框架而非对抗。
• 稀土供应恢复进度存在分歧，延续“不脱钩、但保留管辖权”的双轨思路。
• 人民币对美元中间价连升9日。

股指

• 中美经贸磋商及中美元首互访提振市场情绪，短期海外不确定性阶段性消退，A股市场情绪及风险偏好有所修复。
• 科技有望再度回归主线，但需等待市场放量，若成交额中枢能走出缓慢上行趋势，或预示着新一轮修复行情已开启。

国债

• 资金价格大幅回落，TL增仓上涨站稳116.5，突破宣告有效。
• 央行开展1650亿7天期逆回购操作，净投放1650亿。
• TL已连续两日站上116.5且增仓放大，突破有效性已获确认。
• 当前债市的做多逻辑不依赖降息落地，而依赖资金面的实际宽松与弱基本面的持续，两者目前都在。

贵金属

• 铂金&钯金：欧盟拟延长对俄制裁叠加联储官员放鹰铂钯较抗跌。
• 贵金属板块在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。
• 当前加息预期交易已较为拥挤，去除波动项后的通胀数据和基本面情况也难以支持开启新一轮连续加息周期。
• 贵金属市场当前核心变量仍为中东局势问题，这将影响加息速度和终点，若联储应对过激，市场还可能交易滞涨。
• 月度角度看，预期铂钯回调压力有限，短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。

黄金&白银

• 金银弱势震荡，估值端美指上涨，加息预期仍难消退，短端美债收益率维持高位。
• 美联储官员偏赢言论，尽管原油回落，美元信用得到改善。
• AI端出现“Agent从技术演示走向大众产品”的乐观迹象，美国股债呈现同涨现象。
• 全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓减少1.712吨至1055.41吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓增0.585吨至120.75吨。
• 全球最大白银ETF-iShares白银持仓增加202.28吨至15429.26吨。
• 美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储10月较当前维持利率不变概率43.5%，加息概率56.5%。
• 中期看，估值端压力已较充分释放，年内低点或已形成。
• 加息预期交易已趋拥挤，后续通胀上行风险主要来自地缘驱动的油价，而加息空间受制于经济韧性（AI科技股）、财政压力及债市负反馈、与汇市压力。
• 金银若受到10月加息预期升温影响而进一步回调，反可视为逢低布局窗口。
• 维持年内伦敦金看至5000、伦敦银看至90的判断。
• 但若12月加息预期难降温，则四季度黄金可能维持4200-4700，白银62-70区间运行。

新能源

• 碳酸锂：预期主导，现实并行。
• 当前碳酸锂行情由预期主导，市场主要交易远期供给过剩逻辑。
• 近月合约则受现实基本面支撑，仓单与库存同步去化，期货盘面呈现Back结构。
• 后续持续观察未来两个月下游排产：若排产修复向好，叠加绝对库存低位水平，盘面价格存在震荡上行机会。
• 建议持续跟踪月差、基差、锂矿库存、碳酸锂现货及交易所仓单等高频指标。

工业硅&多晶硅

• 多晶硅减产预期不断升温。
• 工业硅价格维持震荡，下游多晶硅减产预期持续扰动市场，工业硅需求端承压较重。
• 下游多晶硅、有机硅、铝合金均未见明显的需求回暖，行业库存压力依旧突出。
• 在下游需求没有实质性改善的背景下，产业内部难以生成持续上行动力。
• 多晶硅合约维持高位震荡，现货端报价暂稳，成交订单有限，期限商手中货源流通性尚可。
• 但行业高库存、需求疲弱的核心矛盾尚未化解，行情仅靠情绪托底，缺乏上下游动力，难以走出趋势性行情，后续预计维持宽幅震荡。
• 多晶硅盘面当前博弈减产实际落地情况，建议重点观察上游厂家减产能否实质落地、现货成交情况与去库进度。

有色金属

• 铜：夜盘内外盘共振上行，现货供需两弱，升水继续攀升；需求端高铜价叠加高升水，下游畏高情绪浓厚，盘中刚需采购为主。
• 铝产业链：外盘结构转弱，国内去库托底，沪铝下方支撑仍在，短期更可能表现为高位震荡，而非趋势性下跌。
• 锌：七地库存转增，古尔斯比偏鹰表态下反弹受限，低加工费支撑与社会库存回升形成拉锯。
• 镍&不锈钢：镍高库存格局仍在，上下游多因素扰动，镍铁企业减产检修预期升温。
• 锡：社会库存转降，半导体股走强与加息风险交织，价格修复更依赖库存消化和供应弹性受限。
• 铅：仓单继续下降，节前备货收尾限制上方弹性，电池开工回升也比单纯的节前补库预期更扎实。

能源油气

• 原油：预期先行，油价下跌。
• 市场主要受美伊外交缓和预期升温以及波斯湾原油装船运量修复带动，但局部摩擦仍存，地缘因素对油价的支撑并未完全消失。
• 美伊方面传出特朗普不排除在纽约联合国大会期间与伊朗总统会面的信号，目前仅是谈判意向，尚未开启正式谈判。
• 燃料油：局势缓和预期，低硫燃料油短期受即期船燃货源充足影响小幅走弱，但中期供应收紧的核心逻辑未破。
• 沥青：正套格局，国内整体供应紧张格局未改，社会库存降至低位，对盘面形成底部支撑。

化工

• 纸浆-胶版纸：行情高位盘整，基差再度下降，成交热情增加。
• 纯苯-苯乙烯：高位震荡，短期行情已从单边强势转为成本松动与低库存托底的拉锯格局。
• LPG：现货价格维持高位，中国进入较明显的去库阶段，但国内需求并没有同步下降到足以阻止库存去化的程度。
• 乙二醇：库存低位回升，近端支撑仍存，国内装置重启集中兑现，整体开工进一步提升，国产供应明显恢复，同时聚酯负荷维持低位。
• 甲醇：现货偏紧，高位震荡，港口低库存及低可流通货源继续支撑现货，太仓基差维持高位，短期供应紧张格局尚未明显缓解。
• PVC：压力尚在，低位震荡，PVC开工率下滑至年内低位，9月检修环比预期增加，叠加亏损，或对价格形成一定支撑，但PVC整体库存高位或压制整体高度。
• 玻璃纯碱：反复震荡，纯碱过剩仍是市场的一致预期，需求端，光伏+浮法都在过剩，价格低迷，仅有出口有所支撑。
• 黑色：螺纹&热卷：负反馈交易近尾声，成材震荡待方向，焦煤保供政策，焦炭存在提降预期。
• 铁矿石：澳洲发运回升至偏高水平，钢厂利润偏弱，但铁水虽总体平稳，且从检修计划看9月钢厂暂无集中新增检修，铁矿供需总体变化不大。
• 焦煤&焦炭：盘面小幅回弹，基本面维持着供应紧缺，全产业链去库的态势，下游需求也未降，保持供不应求的状态。
• 硅铁&硅锰：铁合金估值低位，亏损加深下减产预期渐起，硅铁企业库存位于历史同期高位水平，库存压力较大；硅锰近期去库相对明显，硅锰的库存压力逐渐缓解。

油脂饲料

• 油料：等待中美会谈，CBOT大豆上涨，受出口需求带动，内盘小幅跟涨。
• 油脂：短期调整为主，棕榈油产地累库压力凸显，豆油库存延续累库，双节备货步入尾声，整体供需偏宽松。
• 豆一：大豆陆续收割，市场情绪短期走强，国内大豆市场整体呈区域分化、情绪偏强格局。
• 玉米&淀粉：供应压力增大，玉米价格持续走弱，东北新粮批量上市前后存在继续下跌空间。
• 农副软商品：棉花：关注中美会谈，国内抛储持续，但流拍增加，下游采购更趋谨慎，旺季需求表现欠佳。
• 白糖：回调仍有余波，短期内外回调行情难言结束，短期缺乏新的利多驱动。
• 橡胶：冲高回落，主产区天气阶段性改善，供应扰动减弱，但原料价格仍处于高位，成本端存一定支撑。
• 苹果：弱预期持续压制，期价回落，新季增产预期强烈与旧季消费疲软的基本面矛盾。
• 花生：观望麦茬花生，当前盘面价格已跌至成本位附近，今年花生种植成本普遍上涨。
• 红枣：关注产区降水，下游到货充足，现货价格稳中偏弱，随着中秋节逐渐临近，下游走货略有好转但恢复有限。
• 原木：部分港口库存累积带来压力，供应相对减少，压力有所减轻，需求有所回升，当前库存有所累积，带来一定压力。

风险提示

• 宏观扰动、供给端复产超预期、需求端不及预期
• 中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等