东方财富证券 东财周日晚八点

地方换届重要时间点和政策节奏

• 时间轴：
  • 2026年下半年至2027年上半年：省级党委换届启动至收官，地方政策趋于谨慎，新开工项目偏慢。
  • 2027年上半年：新班子全面就位，地方两会政府工作报告明朗，观察政策目标、产业布局和中央地方协同加码。
  • 2027年秋季至2028年3月：全国党代会和全国人大政协换届，财政和制度安排进一步落地。
• 政策节奏核心变化：
  • 化债约束：地方政府优先集中财政资源化解存量风险，优化债务结构，传统基建和制造业投资受约束。
  • 城投退平台：城投平台融资渠道受限，换届不带来融资过快扩张，反而伴随偿债优先和项目资本金审核趋严。
  • 正确政绩观：发展目标约束下，换届不会带来强脉冲式基建扩张，但结构性特征依然延续，部分项目和产业政策推进提速。
• 区域分化：
  • 重点化债省份（东北、西南）：优先防风险和增量。
  • 经济大省（北京、上海、广东）：轻装上阵，承接项目和产业政策增量。
• 核心判断：
  • 短期节奏：换届启动阶段新开工项目偏慢，政策和项目储备先行，实物工作量后移。
  • 2027年关键：观察新班子政策目标、产业布局和中央地方协同加码。
  • 区域分化：重点化债省份防风险优先，经济大省承接增量。

9月FOMC会议后的美债观点

• FOMC会议： -加息25个BP，全场12:0全票通过，符合基准假设，渐进式加息。 -声明方面：经济向好，地缘风险存在，新增“内需有韧性”作为加息支撑；删除“供给冲击推升价格”表述，新增“政策行动将助力通胀更及时地回落至2%”。 -点阵图：鹰派扩大，12位票委认为仍需加息两次，4位认为加息三次；2027年维持按兵不动，但距离再次加息仅差两票。 -SEP上调2026-2027年经济增长预期，对2026-2028年劳动力市场更乐观，小幅上修2026年核心通胀。
• 发布会：
  • 沃什强调加息原因：美国经济持续走强，通胀风险再度显现，劳动力市场稳健，地缘政治风险变化。
  • 鹰派立场：通胀回落速度仍是加息考量，重新降息可能性落空。
  • 美债长端收益率上行原因：美国经济韧性、AI驱动资本开支扩张、全球地缘政治风险升温。
• 美债后续行情：
  • 鹰派加息路径基本排除，连续大幅加息讨论过早。
  • 美债关键在于市场定价加息空间，短端美债配置价值凸显。
  • 中东局势仍是风险，冲突恶化可能推高加息终点。
  • 长端美债受财政供给、货币政策、通胀不确定性影响，阶段性冲击仍可能出现。

本轮科技反弹及Q4配置思路

• 科技反弹：
  • 市场风险偏好有望企稳，A股低利率下估值支撑。
  • 科技板块企稳反弹，小盘相对占优。
  • 反弹特征：拥挤度消化、流动性风险偏好修复。
  • 持续性基础：拥挤度消化、流动性压制缓解。
  • 持续流畅上涨阻力：
    • 基本面预期：模型迭代、大厂三季报capex增速。
    • 流动性：美国财政赤字控制、中东局势变化。
    • 配置拥挤度：套牢盘压力尚未完全消化。
• Q4配置规律：
  • 以稳为主：低市盈率指数、金融和稳定风格跑赢概率大，机械、家电、银行、建材胜率靠前。
  • 布局明年：四季度涨幅靠前的明年业绩增速较好。
  • 推荐关注：
    • 以稳为主：银行、家电、红利板块。
    • 布局明年：电子、电力设备、国防军工、建材、机械。