东方财富证券周日晚八点：下半年经济展望及策略、转债观点

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宏观组方世超：下半年出口边际放缓仍韧性，基建或成投资支撑，消费边际走稳，全年GDP有望达标2. 策略组常一祥：美债收益率粘性超预期，风险资产承压，关注强现实弱预期的错杀修复机会3. 固收组刘天宇：转债估值中枢中长期上移，当前需关注结构性机会，建议保持仓位优化结构 二、宏观经济展望 1. 出口：上半年美元计价出口同比增17.6%，核心支撑为AI资本开支、能源转型、海外补库、价格上涨；下半年油价中枢回落或拉低新三样出口，全年出口同比有望维持15%以上 2. 投资：上半年投资因地产、制造业、基建投资增速放缓；下半年财政发力下基建或率先回暖，制造业投资偏弱，全年固定资产投资增速或为-2%至0%3. 消费：上半年消费偏弱，服务消费好于商品消费，家电、通讯器材因以旧换新国补边际改善；下半年受基数、地产后周期拖累收窄、收入改善支撑，社零增速或为1%-1.5%三、策略观点 1. 市场核心关注美债收益率粘性，当前高风险资产承压，不宜激进，看好资源类实物资产 2. A股部分景气中报、跌幅较大的板块存在错杀修复机会，如锂矿、能源、化工、非银、医药等，推荐关注资源股、红利类资产、高性价比标的 四、转债市场观点 1. 中证转债指数本周下跌0.44%，抗跌性强于权益，小盘低弹性品种调整较多；美债扰动、AI产业链预期变化影响权益，后续或震荡企稳 2. 转债估值中枢中长期上移，短期估值过快扩张需警惕，当前已消化部分估值压力，供给端约束存在，仍以结构性机会为主3. 当前建议保持现有仓位、优化结构，待正股修复带动转债被动消化估值后再考虑增配 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方财富证券周日晚八点，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富证券将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持。 谢谢尊敬的各位投资者，呃，晚上好非常感谢大家来参加东财晚8点的这个会议啊，我是东财证券，这个研究所宏观组的分析师方世超那今天呢，我先来汇报一下我们对于下半年经济的一个展望。啊，那呃总体来说呢，我们认为就是展望下下半年啊，证据会以后呢，一些存量的政策也开始就是进行了一个进一步的部署啊，那我们觉得说呃从这个三驾马车来看7月的，这呃就是后续的这个出口呢，可能会有一些呃边际的回落啊，但总体上能会维持比较高的一个增速。 啊，然后投资方面呢，我们认为期限投资可能有望率先出现这么一个回升。那消费方面呢？我们觉得可能后续 继续是一个走平走稳的这么一个状态啊。以上呢是我们的一个主要观点，那接下来呢？ 我将分为这个出口投资和消费来展开汇报一下。啊，那今年上半年呢，就是我们的出口，还是保持一个比较强势的水平啊，那一到6月整个美元计价出口，以及同比是增长了17.6%啊，那是明显高于去年同期5.9的这么一个增速啊，那从呃上回顾上上半年呢，就是呃出口的强势呢，主要是受到四方面因素的这么一个支撑啊，首先是包括这个海外的ai资本开支啊，全球的这个能源转型，海外补库的呃动能的推升，以及价格上涨的这么一个支持啊。 那首先呢，就是去年底以来，其实海外的ai资本开支在持续的扩张那也它也带动了比较多的呃集成电路等这些相关的一些产品的一个出口啊，那比如说这个韩国半导体设备从去年底开始有也有一个明显的一个走强啊，这个表明说呃像三星啊sk海域世界厂商正在大幅的扩大这个ai的一些相关产能啊，那它也持续的带动了。中国相关产品的出口啊，那今年以来呢，就是像集成电路呃相关的这种ai的贸易是出口需求里面非常重要的一个拉动项啊，比如说集成电路的出口，它以美元计价的增速呢？ 从啊在6月份已经是呃上升到了，就是121.9%的这么一个比较高的一个增速。啊，那对总的出口是有6.5个百分点的，这么一个拉动啊，其次呢就是中东冲突，导致能源价格的上升啊。所以说它的这个全球的能源安全和转型的需求有比较明显的一个升温啊，也大幅的带动了今年上半年新3样相关的一些产品的出口啊，那一到6月份就新向样拉动出口，呃是一共是拉动2.2个百分点啊，其实对出口还是有一个比较明显的一个拉动啊。 另外呢，就是海外的保护动能，对出口也有一定的这么一个支撑。另一方面呢，是去年的这个中美关税战以后，那美国的库存呢是达到了一个比较低的水平。那美国进口商的补库需求就会比较的强啊，虽然说去年呃12月以来呢，就是美国已经开始一个补库周期啊，整体的这个库存增速在持续的上升啊，但是呢，这里面补库的速度还是慢于消费增长，所以整体的库销比仍然在持续的下滑。啊，所以说后续我们认为这个补库的这么一个动能呢？ 可能啊，还是有一定的可持续性，那另一方面呢？就是在美伊关系的这么一个反复之下。啊，航运的这个价格在上半年其实有比较明显的一个上行啊，所以后续把海外补库的需求呢，其实在二季度的时候已经是扩散到了，就是美国以外的一些些国家所以对我们的出口有一个进一步的提振啊，其次此外呢，就是这个油价的上升，它也带动了一些这个呃出口价格的一个明显的上升，尤其是原材料啊，这个也对上半年的出口构成了一个比较大的支撑啊，其实在这个呃油价这个上行后呢，就是出口的这个价格。 指数啊，它有比较明显的回升，在这个二季度，尤其是在这个五到6月份啊，它是保持8%以上的一个同比高增，所以说它对于出口啊，还是有一个比较明显的拉动啊，所以总结来说呢，上半年呃受到这个海外ai基本开支，全球能源转型，海外补库还有价格上涨这四方面因素的一个推升啊，其实出口表现的比较的强啊，并且是持续的，超出了资本市场的一些预期。那下半年呢在我们这个刚刚提到的四大支撑因素中间啊，我们觉得有些还是有比较强的一个可持续性，那也有一部分呢，可能会随着这个油价中枢的一个回落而出现一些减弱。 啊，所以我们判断来说下半年的出口增速啊，可能是会将上半年的这个高位水平有一个边界的放缓啊，但整体预计还是会保持一个比较强的韧性啊。那首先我们觉得持续性比较强的呢，是这个海外的ai资本开支。啊，从美国云厂商近期公布的一些周报来看呢，他们对最新一期的这么一个资本开支啊，其实都有比较大幅度的增 长是普遍较去年同期是翻了一番的啊，同时呢，一些云厂商近日也是上调了，就是今年的这个资本开支这么一个计划啊，其实我们觉得说这个也会继续的呃带动相关的一些ai相关的这个资本品的一个出口啊，那其次呢，就是海外补库的动能，在下半年可能有比较强的可持续性啊。 虽然今年上半年就是美国的这个库存呢，已经有了一些回补，但是从这个库销比的角度来说啊，目前美国的这个零售商批发商还有这个制造商的库销比都是处在一个历史的，这么一个低位水平啊，叠加下半年呢，还有1些传统的这个节假日备货的一些因素啊，所以我们觉得后续呃，美国的企业部门还是存在一个进一步补库的这么一个空间啊，所以这个补互动能啊，还是有望继续去拉动我们对美国的这么一个出口不过呢，就是呃，上半年的这个油价和油价的这个因素呢，可能会呃有一些边际的放缓啊，就虽然说最近的这个美丽的谈判，它出现了一些反复啊，但是关于这个海峡通行的这么一个探讨呢，还是在一直的这个推进啊？ 所以说还还接海峡的航道还是有呃一定的这么那个可能在呃下半年也有一定的恢复，那如果这个油油的这个运输条件能够有些改善的话呢？我们预计说呃这个油价的中枢可能还是会较上半年，有一定的这么一个回落，那根据这个能源署的一些预测呢，也是预测说这个下半年油价的中枢还是会较上半年是有一定下移的。啊，那如果从这个油价和新3样的这么一个关系去看的话，呃在上一轮这个美溢出现一定缓和的时候啊，油价回落以后呢，其实新3样的这个出口增速也是出现了一定的这么一个下行啊，所以我们预计说下半年如果油价再度回落的话，那新3样的这个出口同比增速呢，可能会再度的出现这么一个放缓。 另外呢，油价的下行也会呃，可能也会边际的减弱。这个价格因素对出口的这么1个支撑啊，当然不过从这个同比上面来看呢，就是啊，尽管这个下半年啊，油价如果出现了这么一个回落，那它的同比上来说也是好于去年同期的这么一个油价的一个负增长水平的，所以价格因素对出口呃同比上来说还是会有一定的支撑，但是会较上半年有一定的这么1个减弱啊，所以总总体下来我们看下来就是我们觉得下半年出口的这个同比读数啊，可能会有1定的放缓，但是呃整体还是会保持一个比较高的一个水平，那全年的这么一个出口增速呢？ 呃，可能以美元计价来说可能还是有望保持在百分之15以上的这么一个水平啊，这个是出口方面我们的一个判断啊，那投资方面呢，我们看到就是上半年的投资增速，其实不管是这个制造业的投资，还是这个基建，还有这个地产的投资啊，都是有一个进一步的这么一个放缓啊，那我们觉得说上半年投资的放缓呢，主要受到几方面因素的这么一个拖累啊，首先就是这个新房的销售啊，仍然是比较的偏落，虽然说这个就是上半年出现了一个小阳春啊，但是这里面可能还是更多的是一些二手房的改善会更加的呃就是主导啊，这里面就是新房的销售仍然偏落的情况下啊，其实叠加今年还有1些新增的供力的一个限制，所以地产投资是在一个进一步的下滑啊，其次呢就是说呃从密这个就是虽然说工业企业的这个库存出现了一些这个名义上名义值来看其实出现一些补库的迹象啊，但是我们技术价格因素来看以后呢，我们发现这个实际的这个就是技术价格以后的实际水平。 啊，这个补库的周期还是没有开始啊，那这个其实表明说企业的这个补库啊的动能还没有开启啊，所以说当前的这个制造业投资的这么一个动能呢，可也是相对的偏弱啊，另外呢，就是财政的发力偏慢呢，也对上半年基建投资啊有一定的影响，就上半年的这个专项债发行节奏还是相对往年是偏慢的，所以说这个也对上半年的基建构成了比较多的一个拖累，那下半年呢，我们觉得说在财政政策就是进局会以后财政政策嗯，存量政策加快发力的这么1个背景下，那可能它是有望就是率先带动基建投资出现这么一个回暖的啊，因为上半年的这个呃，这个地产的这个销售呢，主要还是集中在这个二手房，然后新房的改善可能比较有现那上半年这个还是有一部分的，这个刚需的需求在集中的释放，那下半年的购房需求呢？ 可能就是会延续呃，一个就是二手房呃占主导的这么一个趋势，并且它可能会以一些改善性的这个需求为主，那这个新房的销售呢？可能还是会维持一个呃相对的，这个偏弱的这么一个那这个另外呢，还有这个供地限制的这个gp的影响，那可能地产呃在投资方面可能要形成向上的动能，可能还是呃有一定的困难，其次呢，就是呃，目前这个企业比较低的这么一个补库意愿，还有这个比较低的这个制造业产能利用率啊，都显示说当前的这个需求。 啊，它的改善可能还没有传导到企业主动补库和扩产的这么一个环节啊，所以制造业的投资动能呢？可能也会延续偏弱啊。另外呢，就是相比较之下，这个基建的投资可能会成为下半年这个投资的一个主要的支撑啊，一个是从一些最新的情况转上来看，其实专项债的这个发行进度在7月份相较于往年，其实有一定的这么个加速的啊，那另外呢，就是有1些超长期特别国债的资金，也在陆续的下达呃叠加1批这个就是15重大工程的这个集中开工啊，所以这个在下半年来看，我们觉得基建投资还是比较有希望出现一个回升，当然从7月的数据上面来看其实基建投资呃，目前来说还是呃在这个同比上还是在这个进步的，这么个回落啊，那这个可能还是受到这个7月份，还有8月份，它可能呃都有一些洪涝灾害的，这么一些影响可能在施工上啊，还存在一些就是呃就是存在一些困难和滞后。 呃所以说这个可能要后续看这个呃，下半年的这么一个就是呃天气状况和这个基建的这么一个呃投资节奏，呃就是从三季节奏上来看，三季度可能改善幅度，还存在一定的这么一个不确定性。但是我们觉得呃整个下半年就是从三四季度的维度来看，呃就是对于一些重大工程，还有对基建项目的一些托底。我们觉得还是有比较大的，这么个可能性啊，另外呢，就是所以综合看下来，我们觉得下半年啊，在这个基建投资这么一个拉动下，总体的这个呃投资还