国君：周期论剑周观点-下半年展望及投资策略-20240616

策略核心观点 股市新阶段：炒壳退去，质量重归 交易冲击不会太久，不确定性下降是当前推动中国股市的关键动力。展望年中 ，敢于逆向布局。结构正在分野，炒壳退热，质量重归。逆向布局科技蓝筹与大盘价值。 ▶股市持□□整，敢于逆向布局。□前国内股市持□□整，在□□管与退市□□□期下两市成交意愿走低，中小市□股票再次出□重挫，中□2000周跌幅超7%，微□股指数跌超10%。我□ ，□管□度与政策取向□投□□构是重要的，它在很大程度影响了不同□□/□格□构/行□板□共□凝聚的能力以及交易不确定性的分布。但□整体市□而言，交易冲□不会是一个持□的状 ，我□始□□□□□社会不确定性降低是2024年股市投□的关□□力，尤其是□于□整了3-4年之久的中国□筹股而言，交易□构出清与悲□□期出清。即使是与日本相□，日□225指数在1989年□□至2003年□底十年□最大□整幅度达80%。但□□4年□整，恒生科技指数最大□整 5%，沪深300指数最大□整接近50%，□□公司深度□整□含市□□□了□期不确定因素。同极□化正在出□，中央□政□入□□周期，着手干□地□□□，新一□体制改革呼之欲出，我市□□整提供逆向布局□机，不确定性的降低会推□股市“□二退一”式的震□上升。 ▶□本市□□向高□量：炒小炒壳退□，□量策略重回□野。2024年以来中小市□股票出□三□整：1）2023.01-2024.02：□□者减少，微□交易□构□化，小□股□跌并引□雪球、两融、量化□□；2）2023.03-2023.04：一季□□□□□□整；3）以及本□退市新□和“□□□管”政策思路下，“壳”□源价□削减，保“壳”□性成本抬升。退市新□从□□制退市□准，重大□法退市□□更低，□范□退市情形拓□。同□上市公司□法□□的□管和追□同步加□，可以看到自退市新□以来上市公司□施ST达63家，□□史新高，其中超□20%是由于信息披露□法和□造假，□在□去数量□少。在□去□□融□功能的市□准入退出机制下，□差小□股有□□□定的壳价□□期，市□交易□重小□股□□想象和主□炒作空□，忽略了退市可能□来的□本价□坍塌，□一点如今开始修正。并不是中小市□股票缺乏机会，而是投□策略需考□□□□量与公司治理，股市也在□向新□段。 ▶行□比□：□□社会不确定性降低，□□偏好□体不高，□□段投□重点在□筹股，除□□大□价□外，加大□科技□筹的配置。推荐：1）有□品、有□□、有□□且估□合理，受益于改革□期升温的科技□筹：港股互□网，及A股半□体/国防□工/机械/通信/□新□；2）受益内需政策加□，尾部□□降低的大□价□：金融地□/啤酒□料/□□；3）外部局□复□，看好金属，及AH□利（□力/交运/煤炭）。 ▶主□推荐：1、□力改革。新型□力系□相匹配的□力体制机制逐步完善，新能源配套□网建有望加速，看好□力运□、□配□□□、□力数字基□□施。2、□路□同。□路云一体化全国□点落地且□目□模超□期，智慧交通基建提速，看好交通信息化□□□。3、低空□□。适航取□加速叠加□□□准密集落地，□□□入□模化□展□段，看好取□□度和□□□先的整机制造□□□、通航运□和服□公司。4、人工智能+。算力突破与AI□用拓展螺旋式迭代，AI技□推□□□行□□型升□，看好制造/交通等行□□□用和国□算力。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期、全球地□政治的不确定性。 有色核心观点 贵金属短期扰动，不改中期牛市行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国5月CPI同比增速回落至3.3%，环比从4月的0.3%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%；核心CPI同比回落至3.4%，环比增速回落0.1个百分点至0.16%，亦明显低于市场预期的0.3%。4-5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振了市场对联储年内降息的信心 ，目前FedWatch显示的市场首次降息预期已回暖至9月，概率约61.1%。近期国内逐步进入金属需求淡季，叠加此前价格大涨后对下游需求有所抑制，铜铝等品种加工开工率环比均有走低迹象。但国内政策基调仍偏暖，需求预期仍有所支撑。各品种自身基本面定价的占比或提升，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。 电解铝：淡季需求边际走弱，矿端仍有挺价动力。①价格：本周LME/SHFE铝分别-2.35%/-3.09%至2517.5/20565（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4316.6万吨/年，较前周增8万吨。③需求、库存：淡季需求边际走弱，铝锭小幅累库。截至6月14日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降至63.6%，其中铝型材/铝线缆开工率分别-2.5/+0.6pct至54.0%/66.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.2（+0.3）、16.28（-0.36）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1741元左右。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。①价格：本周LME/SHFE铜分别-0.22%/-2.43%至9741.5/79550（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC维持在2.2美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率64.74%，环比1.97下降个百分点，截至6月14日，全球显性库存合计67.88万吨，较前周降1.33万吨。 ④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：需求端弱势情况未见明显改善，贸易商与下游材料厂延续去库，期货盘面跳水带动现货价格持续下跌。1）无锡盘2407合约周度跌2.99%至9.75万元/吨；广期所2409合约周度跌2.82%至10万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1100美元/吨，环比跌6万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 需求延续清冷，期现锂价下行。上周期现锂价延续下行。锂矿方面，上周国内锂矿石现货价格暂稳运行，碳酸锂下跌行情中，部分下游厂家为交付长单对锂辉石需求仍存，叠加矿山方面以挺价心态较强，锂辉石价格较为稳定。锂云母江西地区外采厂家开工率较低，下游采买有限，囤货意愿不强。锂盐方面，6月国内锂盐供给边际增量强于需求端。据SMM，5月国内碳酸锂产量环比上升18%；上周国内碳酸锂周度产量环比下降0.91%、周度库存量环比上升3.36% ，锂盐供给端呈现明显增量和持续累库。需求侧，期现商和下游客户延续去库 ，下游材料厂采买有限，整体维持刚需采买策略，以供长协客户，锂价成交重心下行。上周期货盘面跳水带动现货价格持续下跌，市场情绪较为悲观，部分锂盐厂和贸易商持观望心态。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为9.60-10.09万元/吨，均价较前周跌3.18%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.66-9. 02万元/吨，均价较前周跌2.98%。 观望情绪浓厚，钴价窄幅波动。电钴方面，海外市场需求延续弱势，MB标准级电钴报价下调；国内电钴报价坚挺，国内库存处于低位，贸易商反馈现货较少，多数贸易商挺价情绪有所增强。钴盐方面，需求观望气氛较浓郁，下游存在对价格看跌情绪，暂无调整备货意愿，买卖双方僵持博弈中钴价下行。根据SMM数据，上周电解钴价格为20.0-25.3万元/吨，均价较前周跌0.22%。 ③贵金属：美联储6月FOMC会议宣布继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25 %-5.5%之间，点阵图显示年内降息预测次数调降至1次。美国5月CPI同比+3.3 %，低于预期和前值3.4%，CPI环比0%，低于预期0.1%，前值0.3%，鲍威尔会后发言表示通胀有所缓和，但信心还没达到降息程度。议息会议整体偏鹰，周内金银价格承压下行。展望后市，美国6月密歇根大学消费者信心指数意外下降至7月新低至65.5，高利率下居民端承受杠杆压力，且物价高企、劳动力市场降温对消费的支撑将逐步走弱，叠加5月PPI中也用于计算PCE指数的类别降温，市场预期联储9月开启降息的概率较上周提升14.5pct至61.6%（据FedWatch）。同时，美国国债规模持续扩张，其34.7万亿美元巨额债务的利息成本负担加大。随着美经济下行风险累积，降息渐近，将利好金银价格。此外，据世界黄金协会，全球央行四月黄金购买量回升，黄金储备净增33吨，其中土耳其央行是最大买家（净增8吨）。中长期看，去美元化下，购金需求将为金价提供有力支撑。 黄金：美经济下行风险累积，降息渐近，利好金价。价格：本周SHFE金下跌2.48%至548.48元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.01%、1.69%至2,348.4 0美元/盎司、2,332.30美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.14吨至8吨 ，COMEX金库存较上周减少0.70吨至549吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.34万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少33.29万盎司 。央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。 白银：金融属性引导，杠杆银价格波动更大。价格：本周SHFE银下跌6.14%至7,675元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨0.61%、1.30%至29.62美元/盎司、29.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为699吨，较上周减少35.04吨，金交所银库存为1,636吨，COMEX银库存较上周增加23.72吨至9,219吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.47万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加936.35万盎司。制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比减少0.90%，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 逐步进入全面迎峰度夏 动力煤：价格涨幅暂缓，等待入夏旺季到来，动力煤价格进入上涨通道；炼焦煤：弹性更大的在金九银十。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 动力煤：逐步进入全面迎峰度夏。本周黄骅港Q5500平仓价878元/吨，较上周下跌5元/吨，主要是南方连续的阴雨天气不仅降低了气温、同时也拉升了水利发电，导致整体日耗水平提升有限。同时往后续2周看，华东区域逐步进入梅雨季节，华南区域依然雨水较多，判断入夏后日耗提升幅度可能有限，预计需求拉升可能在6月底。对于今夏的煤炭价格判断，我们认为未来1个月可能是基本面最为舒服的阶段，动力煤＞焦煤，但是整体价格高点我们预计不会超过24年春节后的高点950元/吨，预计涨幅区间在920-950元/吨之间，仍会低于23Q 4用电旺季均价的957元/吨。 焦煤：淡季或比市场预期更强。京唐港主焦价格为2080元/吨，较上周减少130元/吨。在经历了5月中山西省增产的压力后，市场观测到无论是开放夜间生产还是正常的增产恢复的产量均低于之前预期，信心有所恢复。我们认为市场对于地产及基建的需求依然较为悲观，以此推导6月开始的钢铁需求淡季，预计盈利及产量会有明显下降的压力。但是我们观察到钢铁铁水产量本周环比提升近4万吨/天左右，达到了239万吨/天已经超过2023年全年平均的238万吨/天的量，并且同期2023年6月16日铁水量为240万吨/天，基本持平。从期货端反应的钢铁供需及盈利，市场预期或要调降至今年3月底最差