国君：周期论剑周观点-中报跟踪及下半年展望-20240811

策略核心观点等候时机 核心观点：股市行情的出现需预期层面有打动人心的进展或估值调整出足够的安全边际，否则市场高度不足。打铁要看火候，建议等候时机。短期主题类机会为主，灵活参与低位板块中供需结构改善的领域；底仓仍重视稳定现金流假设或科技替代的增长空间。 ▶等待□机：打□看火候，庄稼赶□候。近两周大□指数横□震□，低位板□与主□交易跑□大市，板□□□加快。我□在前述□告中分析了当前A股定价□束：1）□期□□缺乏有力□展 ；2）股市微□交易遇阻；3）估□□构分化，□重股不便宜，小□股缺流□性，一定程度上加大了投□□度。自2018年以来上□指数估□分位在多数□□运行在（底部20%，□部60%）的区□，目前□于40%的分位数水平。打□看火候，客□而言目前股市中□行情的启□需要□期面出□打□人心的□展，抑或股票估□上具有足□的安全□□与反□交易空□，就目前来看仍需要等候□机。□□段指数震□，股市运行中主□交易特征□主（低位股反□/主□交易），但不会持□太久，金九□十□□旺季成色与展望政策□期之□，股市□□□点将出□。 ▶“防止内卷式□争”：需求□期不明朗，股票□性来源于供□□束或□争格局□期的改善。近期教培板□的大幅上□反映了□度收□的供□与□健需求之□□配□来的增□□期与股价□性。展望中期的投□在需求不明朗的□境下，□能供□与□争格局将成□重要的□索，我□□此□行了初步的研究：1）目前□能利用率□高的□域主要在□源开采和□□制造（化□□□、通用□□等）。而□能利用率偏低的□域主要集中在TMT、汽□制造和□气□□新能源，以及受地□需求拖累的建材。2）□合供需□□，除了TMT制造□□需求抬升，□能小幅□□□段外 ，□力□□新能源、汽□和建材等均□于□能和需求同步收□且需求收□更明□□段。而石油开采、化学品行□□于需求抬升而□能建□相□克制□段。3）从上市公司□□减□看行□□能□剩情况，□媒和□子的□□折价已放□，而□力□□新能源、□算机、建材仍在折价，□争格局改善仍需□日。 ▶行□比□：灵活参与低位板□□□，底□配置以□定□金流假□或国□替代增□空□大的科技□□□主；港股估□□□更突出。1)部分板□□□□□整后空□衰竭，加之中□□□□放与交易□管放松，短期具有交易性反□的空□。灵活参与政策□力的汽□/机械/医□，与供需格局率先改善的养殖/教育/工□金属（□）等方向。2）□□景气改善+政策□力国□替代+科□并重□□期，看好□子半□体/□工/通信等板□中的□□公司表□。3）□定□金流假□依然重要 ，“□利□圈”后逐步关注□力公用/运□商/国有行/公路/煤炭等□整后的配置机会。此外港股□利与互□网科技□□估□□□更突出。 ▶主□推荐：1)折叠屏手机。Q2□量翻倍叠加三折屏等新品迭代加速，渗透率有望快速提升，看好□□、UTG玻璃等核心增量部件。2)新型□力系□。行□方案□布，□配□基□□施建□有望加速，看好大功率柔性□□□等核心装□和□网智能化改造。3)商□航天。低□星座密集□网，运力缺口催化□□□模化□展，看好□星/火箭制造和□射服□□□□，以及6G、手机直□等□用。4)更新□新。配套□金落地且□□力度加大，央企有望□□引□作用，看好□量爬升期的□□系乘用□和受益央企□□更新投□的□交装□和□机。 ▶□□提示：全球地□政治的不确定性。 有色核心观点 旺季&降息双预期托底行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国7月ISM非制造业PMI51.4，高于预期的51和前值48，其中就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间，阶段性缓解市场的衰退担忧。此前日本央行超预期加息冲击全球流动性造成金属价格普跌，目前日元套息交易平仓阶段性了结，市场流动性预期修复，工业金属价格逐步企稳。当前已临近金九银十旺季，供需有较强支撑的品种或表现更优。但由于衰退担忧并未完全解决，需关注后续衰退预期再次发酵、流动性冲击再度发生的风险。 电解铝：原料端持续挺价，吨铝盈利受限。①价格：本周LME/SHFE铝分别涨1 .68%/跌0.49%至2301.5/19125（美）元/吨。②供给端：矿端供给扰动再现，价格支撑或持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，进入雨季几内亚铝土矿发运减少已逐渐显现，而本周Jamalco氧化铝厂受飓风影响停产(设计产能142.5万吨)，矿端偏紧持续。2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨 ，环比下降0.61%，同比减少13.90%。冶炼端云南电解铝已完全复产，内蒙古部分产能投产，当前电解铝运行产能4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：需求延续弱势，库存高位震荡。截至8月9日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.1%，其中铝线缆开工率环比+1.0pct至69%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存82.9（+1.5）、12.27（+0.65）万吨。④盈利端：由于铝价下跌，吨铝盈利降至527元左右。 铜：衰退预期缓解，高库存仍压制铜价。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌2.09%/2.75%至8866.5/71670（美）元/吨。②供给：7月国内电解铜产量102.8万吨，环比+2%，同比+11%，本周铜精矿TC环比跌0.9美元至6.7美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：截至8月9日，精铜杆企业开工率74.89%，环比下降3.08个百分点；全球显性库存合计74.51万吨，较前周升3.80万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：锂盐行情维持弱势，上游锂盐厂成本倒挂，继续挺价出货较少，下游采买需求弱，上下游心里成交价位难达成一致，市场整体成交低迷。1）无锡盘2411合约周度跌3.77%至7.65万元/吨；广期所2411合约周度跌4.26%至7.76万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为869美元/吨，环比跌7美元/吨。需求方询盘价格偏低，上下游之间难以达成成交，市场成交维持平淡，锂矿价格小幅下调。 锂价延续下行，探底之路漫漫。上周期现锂价延续下行，降幅较上周收窄。锂盐方面，上游锂盐厂成本倒挂，继续保持挺价情绪减少出货，下游采买需求弱 ，由于上下游心里成交价位难达成一致，市场整体成交低迷，成交重心小幅下探。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降1%、周度库存量环比上升2.46%，锂盐供给端呈现持续累库。当前价格触发部分小厂减产，但是对供给过剩格局并无实质改善。如果上游减产进一步持续增大，那么配合8月下旬到9月需求旺季，锂价将有望企稳。如果减产无法持续，根据当前过剩格局我们认为价格仍有下探空间，直至上游规模性减产出现才能真正触底。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.84-8.21万元/吨，均价较前周跌0.68%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为7.52-7.91万元/吨，均价较前周跌0.64%。 下游需求难有改善，价格上行缺乏支撑。电钴方面，上周电子盘走势保持弱稳 ，贸易商报价暂稳。合金市场需求疲软，下游采购情绪不佳，供求压力仍存。钴盐方面，下游需求疲软，供需关系僵持不下，钴盐价格上行缺乏有力支撑。钴粉方面，原料端价格走弱，成本支撑弱化，生产商降价出货。根据SMM数据 ，上周电解钴价格为17.20-21.30万元/吨，均价较前周跌1.28%。 ③贵金属：美国就业市场大幅降温、美经济衰退担忧加剧，推动降息预期陡增 ，叠加日本意外加息后市场套息反转，导致周初海外股市大跌，市场短期恐慌情绪攀升，VIX指数升至2021年以来新高，流动性快速抽离，令金银价格下跌 。然美国7月ISM非制造业PMI升至51.4，超出预期51，同时至8月3日当周初 请失业金人数意外回落至23.3万人，市场对美国经济衰退担忧有所缓解、风险偏好略有回升、套息交易逆转缓和，贵金属价格有所反弹。展望后市，市场对于美联储降息预期较高，或存调整风险，截至2024年8月10日，据芝商所，市场预期美联储9月降息50BP的概率为49%，且年内共计降息3次，叠加市场对经济数据的敏感度大幅提升，预期反复、流动性变化下，金银价格或呈现宽幅震荡。但中长期看，全球地缘政治格局依旧动荡，美国债台高筑或令美元信用走弱，黄金在全球央行外汇储备中的重要性、和配置价值将逐步凸显，购金需求将为金价提供强有力的支撑。 黄金：美降息预期反复，全球流动性变化下，金价呈震荡格局。价格：本周SHFE金下跌1.92%至560.70元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.03%、下跌0.47%至2,470.60美元/盎司、2,430.71美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.06吨至11吨，COMEX金库存较上周减少4.47吨至551吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周减少0.79万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加4.62万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国7月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续3个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。价格：本周SHFE银下跌4.86%至7,079.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌3.00%、3.88%至27. 54美元/盎司、27.45美元/盎司。库存：SHFE银库存为933吨，较上周减少89. 66吨，金交所银库存为1,684吨，COMEX银库存较上周减少9.79吨至9,406吨 。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加0.002万张，SLV白银ETF持仓量本周增加689.16万盎司。制造业景气度：7月份，我国制造业PMI为49.40%，环比下降0.1pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 全球视角看煤炭，无需过度担忧 动力煤：日耗继续高位，但预期偏空，提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬；焦煤：市场演绎钢铁重回3月底，但我们预计底部会有所抬升。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 降息对国内煤价影响有限，中国煤炭价格的涨跌更多反应国内煤炭行业供需格局变化。回溯历次美国降息周期，全球煤炭价格跌多涨少，整体降幅在-15%以内。同时，国际煤炭价格对于我国影响较弱，主要是因为不同于原油及天然气的全球定价，煤炭中国需求全球占比达到56%，进口依存度仅10%左右，中国煤炭价格的涨跌更多反应的是我国的煤炭行业供需格局变化。虽然从过往历次美国降息中发现，中国的煤炭进口量有大增的情况，但我们认为此轮美国降息的全球煤炭供给背景有很大变化，主要原因在于：全球煤炭产量步入快速下降周期；亚洲内部拆分，印尼及印度的本土需求抬升，可能会侵蚀中国的进口市场。 动力煤：日耗继续高位，提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬。据CCTD 数据，整体日耗在7月下旬持续维持在历史最高水平，预计后续在淡季来临前 ，煤价跟随水电小幅波动。我们认为淡季需求组合的地产+基建再难差于3-5月 ，并且从6-8月钢铁、水泥淡季需求可以继续验证出底部依然较3-5月有所抬升 。我们预判煤价底部高于3月的813元/吨，煤价拐点在8月底-9月上旬。焦煤：市场演绎钢铁重回3月底，但我们预计底部会有所抬升。近期随着钢铁需求的走弱，螺纹的亏损加剧导致铁水运转量在本周继续下降，降至231万吨/天。我们认为市场对于钢铁需求的预期已经较为悲观，逻辑上钢铁出口全面受限（间接出口包括家电、机械、新能源车等），我们认为驱动焦煤行情的拐点与判断动力煤拐点应是同步，需在非电煤旺季电煤淡季的金九银十打破市场的极度悲观预期。 行业回顾：1）截至2024年8月10日，秦皇岛港库存为529.0万吨（2.7%）。京唐港主焦煤库提价1860元/吨（-5.1%），港