国君：中报窗口，展望下半年-国君周期论剑周观点20230702

策略核心观点 底部看成长，切换在秋季 ▶大□研判：指数底部初探明，震□行情徐徐起。□□2023H1的□整，□量□□相关□□的□溢价□于□史极□水平，一致悲□的□期□含了指数□一步深度□整的空□并不高。但是，与共□普遍期待□□刺激不同，我□□□在大国博弈、□□□型与高□□□束下，□量政策有望在底□思□下□力但不宜□高期待，□□□□上的□存周期、价格周期、盈利周期和□□偏好需要更□□□的修复，眼下市□将更多的表□□构性机会。□□Q3指数以震□□主，待秋天（ -10月）□近中国□代化□□体系与房地□新□展模式明晰，宏□不确定性下降，指数或将迎来新一□攻□。 ▶投□□格：防守反□成□先，□格切□待秋季。当前基于周期反□的宏□交易能□度不□，成□性（新□□□□）与确定性（高股息）□得稀缺。市□整体下行空□有限，政策□期升温 ，防守反□股票策略建□“科技成□股□先，破□次新股□□，□整防守高股息”。□在□没有到□格切□的□候，□□□周期□股票底部震□，反□关□看估□性价比，系□性的□格切□需要待□展模式的确立与宏□不确定的降低。 ▶行□比□：成□□□高切低，国企重估在整并。2023H2股票投□既要成□性，也要确定性。推荐三条配置主□：1）主□一：低估成□。股价□整充分、盈利□期□底、中期周期复□与国□替代的板□：半□体/自□化□□/□新□。2）主□二：AI及数字□□□□成□向硬件与材料□散。技□□新突破和□本开支□□□来上游基□□施端的确定性高成□，□极布局需求放量且有国□替代□期的算力（光芯片/□接器/交□机/液冷/散□/陶瓷外壳/存□/PCB等）及中下游硬件和□用□同□展（□媒/游□/服□器/信□□硬件等）。3）主□三：国改新三年行□□划与中国特色□本市□体系建□，“中特估+高股息+□□整合”攻守兼□：装□制造/能源/交运。待到秋季，□格切□看地□□+后周期。 ▶主□策略：弱□□量□主□，□□□□看落地。从高□□特征成□切□到低□□特征成□，主□□□从事件催化型主□□向更具持□性的□□□□型主□，由科技□新和商□化所□□的型主□具□□□持□性。看好底□技□重大突破，商□化和□□化□程□得重要□展的投□主 ：人工智能/空□□算/数据要素/自主可控。 ▶□□提示：国内□增□政策不及□期；全球地□政治的不确定性 煤炭核心观点 国际煤价分化，国内预计震荡 投资建议：23Q1证明了煤价回落期依托长协和成本管控上市煤企依然能业绩增长，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源 、上海能源；2）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；3）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。 全球高、低卡煤走势分化，国内煤价仍处震荡区间。6月第五周，北方港Q5500平仓840元/吨(+10元)，京唐港主焦煤(山西)1870元/吨(+60元)，均有回暖。 6月至今，受俄乌冲突的突发事件及北欧部分天然气厂停产影响，欧洲天然气价格大幅提升带动高卡煤上涨，其中API2(北欧鹿特丹港Q6000fob)月涨幅43 %、API6(澳洲纽卡斯尔港Q6000fob)月涨幅14%；而与此同时，澳洲Q5500fob价月跌幅5%、印尼Q3800fob月跌幅26%，反应出了亚太地区贸易煤疲软的需求。而我国的煤炭进口结构中印尼进口量过半，且以福建、广东海关为主 ，表现为国内南方港口库存向上，北方库存震荡。即国内6月至今煤价震荡向上可归因为，安全限产及旺季来临带来的阶段性供需错配，虽与国际高卡煤发生共振，但中低卡煤仍反应出亚太地区的弱需求，因此次轮煤价上涨与进口煤的共振联动较弱，预计后续国内煤价仍处震荡区间。 煤企再承诺高比例分红，挖掘央企价值。6月30日兖矿能源公告(临2023-043)确定2023-2025年度利润分配方案不低于60%等，该公司由之前的2020~202 4的50%以上的分红承诺上调10PCT，且成为继中国神华、陕西煤业、山煤国际之后，又一个分红承诺超60%的公司。此外，煤炭央企是“实心的”中特估 ：1）央企有业绩：2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。23Q1中国神华(H) 、中煤能源、上海能源、新集能源、电投能源，归母净利均超预期实现增长，且电投能源、中煤能源、上海能源单季业绩创历史新高；2）央企有注入：中国神华2022年底开启了久违的并购，且公告以自有资金启动收购控股股东1600万吨产能矿井。 行业回顾：1）截至2023年6月30日，秦皇岛港库存为567.0万吨（-0.2%）。京唐港主焦煤库提价1870元/吨（3.3%），港口一级焦1987元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计211.5万吨（-2.0%），200万吨以上的焦企开工率为80.5 %（-1.40PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨（1.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低24元/吨；澳洲焦煤到岸价248美元 /吨，较上周上涨1美元/吨（0.2%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低192元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 对年内继续加息二次的预期上升观点边际变化： ①原油：本周原油市场继续保持区间震荡，宏观与基本面博弈的情况持续。宏观层面，鲍威尔的鹰派言论进一步抬高了市场对于年内继续加息50BP的预期；这也导致商品端的风险偏好进一步走弱。当前布伦特及WTI的净多持仓创历史新低。基本面方面，美国进入油品消费旺季，市场关注汽油需求的实际兑现程度。市场依然预期未来高利率环境下欧美油品需求边际走弱，未来或经济衰退实际兑现时宏观端利空预期影响走弱。供给端俄罗斯6月原油出口仍然保持高位，市场继续以不减产计价，但市场预期沙特8月继续额外自愿减产在供应端提供价格支撑。 ②对市场的观点：6月国内制造业PMI小幅回升，市场风险偏好有所提振，推荐卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。同时，6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，持续推动中央企业提高上市公司质量工作，聚焦上市公司并购重组交流工作经验，明确工作思路；我们认为市场对央企关注度长期提升，央企经营效率持续改善，油价长期看摆脱衰退交易后中枢将上移，长期看中国石油，中国海油，中国石化是较好资产配置方向。另一方面，与中东的能源领域合作将是未来的长期方向，推荐海油工程，卓然股份等细分领域资本开支有增长的企业龙头。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：市场对年内继续加息二次的预期上升 原油：截止6月30日，WTI现货收于70.64美元，环比+1.48美元；BRENT现货收于75.23美元，环比+1.89美元。EIA6月23日当周商业原油库存环比-960.3万桶，前值-383.1万桶。其中库欣原油环比+120.9万桶，前值-9.8万桶。汽油库存环比+60.3万桶，前值+47.9万桶。炼厂开工率环比-0.9%至92.2%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1220万桶/天，美国净进口数据环比-23.2%。截至6月30日当周，美国活跃石油钻机数环比-1部至545部。 天然气：截止6月30日，英国基准天然气价格收于93便士/撒姆，环比+9.65便士/撒姆；截止6月30日，美国NYMEX天然气期货收于2.77美元/百万英热单位 ，环比+0.04美元/百万英热单位。6月25日，中国LNG综合进口到岸价格指数126.57(C.I.F，不含税费、加工费）。6月30日国内LNG液厂平均出厂价4455元/吨，环比+2.34%。本周原油市场继续保持区间震荡，宏观与基本面博弈的情况持续。宏观层面，鲍威尔的鹰派言论进一步抬高了市场对于年内继续加息50BP的预期；这也导致商品端的风险偏好进一步走弱。当前布伦特及WTI的净多持仓创历史新低。基本面方面，美国进入油品消费旺季，市场关注汽油需求的实际兑现程度。市场依然预期未来高利率环境下欧美油品需求边际走弱，未来或海外经济衰退实际兑现时宏观端利空预期影响走弱。供给端俄罗斯6月原油出口仍然保持高位，市场继续以不减产计价，但市场预期沙特8月继续额外自愿减产在供应端提供价格支撑。 美国当前经济数据无法反驳鲍威尔的鹰派言论，美国经济衰退尚未兑现。美国最终一季度GDP预测值为2%，高于此前的1.3%，超出市场预期。且初请失业金人数降至23.9万人，低于市场预期。这支持了鲍威尔对美国经济仍然较强无法降低通胀的担忧。鲍威尔周四表示，在6月暂停加息后，美联储可能会重启加息行动。放缓加息步伐是有意义的。因为官员们试图找到既能够抑制经济活动和通胀又不会造成不必要疲软的利率水平。鲍威尔表示尽管通胀已经回落，但仍处于美联储2%目标的2倍以上。由于美国尚未陷入经济衰退，因此货币政策仍有进一步紧缩的空间，这也导致当前BRENT和WTI净多头寸处于历史最差水平。另一方面，尽管短期利率市场撤销了对2023年下半年政策放宽的预期，但市场仍然坚定认为2024年美联储将降息150个基点，这支撑了美国的股市。市场与美联储的博弈仍在延续。 美国考虑进行更多战略储备回购。根据新浪财经报道，美国将在下周就进行更多战略石油储备采购征询意见。2023年美国共计释放2600万桶原油，此前美国的回补计划为1200万桶原油。整体看考虑到2024年的大选压力，我们认为民主党政府对回补战略储备的行为更多是象征意义，市场当前对SPR回补对油价的托底作用偏悲观。 沙特可能延长自愿减产。财联社6月30日电，由于全球原油市场仍然受到经济担忧的压力，沙特预计将把其额外自愿减产100万桶/日的计划至少再延长一个月。但当前75美元/桶油价低于沙特的财政盈亏平衡价格。彭博报道，几乎所有受访交易员和分析师都预测，沙特的减产将持续到8月份。几位OPEC+代表还表示，尽管无法预测沙特的决定，但似乎有可能延期。下周沙特阿美将制定官方价格，这被市场视为沙特对需求预判的信号之一。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑 战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理 ，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前 ，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险。复盘90年代海湾战争期间，原油价格仅在开战初期出现显著上涨，其后持续下跌。但环境与现在不同：当时西方世界做了足够的准备以压低油价：①美国及IEA抛储平抑油价。(当前美国战储处于40年低位。)②美国说服中东国家沙特，阿联酋等增加产量平抑油价；沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展(但当前新能源发展趋势已经非常确定，美国与OPEC关系恶化。）③施压各大石油公司不允许涨价。 聚酯：终端开工回升至节前水平，聚酯产业链维持高负荷 本周江浙涤丝产销整体尚可，5天产销平均估算在120-130%附近。终端加弹、织造开机率回升至端午节前，整体下游刚需消化尚可，且涤丝工厂月末让利下终端再次增加备货库存，涤