国君：周期论剑周观点-中报跟踪及下半年展望2-20240818

策略核心观点 保持耐心，胜而后战 核心观点：股市短期缩量企稳，但中线行情能否启动仍有赖于预期层面有力的进展或估值调整出足够的安全边际，否则高度不足，等候合适的时机挥杆一击 。投资人心中的无风险利率并未上调，这一点会反映在股市上，重视稳定现金流假设与优质科技供给。 ▶震□□主保持耐心，等待合适的□机□杆一□。上周中国股市小幅上□，沪深300ETF重□大笔□入，主□交易与板□□□加快。我□在7月28日周□□判了上述□象，当市□的□期缺乏上修的□力，但□□□下跌后空□衰竭，股市会□段性的出□交易特征主□的□期。7月□□数据指向需求恢复□慢，M2-M1剪刀差□一步走□，生□、投□增速□比放□。考□到全年□目□，以及“金九□十”重要□增□窗口期□近，政策加□的□迫性上升。上周国□院第五次全体会□□□“下大力气增□□□持□回升向好□□”，市□情□或有所企□并□□短期股市反□ ，灵活参与。但□期缺乏□极□展、交易□构冲□、估□□构不平衡三大因素也会□束股市的高度。中□行情的启□需要看到□期□面足□的□展，或要在股票估□上□出足□的安全□□ ，保持耐心等待合适的□机□杆一□。 ▶从□史上看，“地量”是“地价”的重要条件之一。近日A股市□□量运行，日成交□一度降至5000□以下，投□者□“地量□地价”有所期待，“地量”形成源于投□者分歧□小，利空因素表达充分股市空□衰竭。比□12/14/18年股市的“地量□低价”：1）由于成交量无法直接□比，从□手率看，□次股市底部全A□手率大□在0.5%左右。目前全A□手率最低□0.7%，数□正在接近 ；2）从估□定价看，□次有效的“地量□地价”□期上□指数估□分位在20%分位左右，当前□于40%左右；3）“地量”并不□□指向“地价”，股市运行的方向取决于□期能否扭□。如12-14年 、18年全A□手率曾多次□下新低，直至14H2抑制性金融政策□□□松、19年社融超□期推□期上修，市□才开启中□反□；□合行□□手率与估□水平，当前交易□段出清且估□偏低的域主要集中在金融（保□）、消□（白酒/□料乳品/白□）与部分制造（□池/航空装□/□化制品），若□期能□上修或是□性□大的板□。 ▶行□比□：从交易低位反□到重新重□基本面假□，□定□金流□期或□□科技增□供□非常重要，港股□筹股□□更突出。在前期□利板□□整后，国泰君安策略在前期周□提示了重新重□□定□金流特征的板□，尽管□券市□利率在政策干□后有所上升，但人心中的无□□利率并未上□，□一□化会反映在股市上：1）“□利□圈”的背后是确定性来源的减少，但在□利广泛共□的当下短期□股要聚焦□□久期□与□□价□□定：□力公用/运□商/国有行/公路港口/煤炭。但随着□的的减少□期要关注微□交易□构□□。2）□□周期底部向上+政策□力国□替代+科□并□重□□期，□子半□体/通信/□工等仍有主□机会。3）港股估□□整更□充分，□□回□□期更□□健，低位布局□□的港股高分□与互□网□□。 ▶主□推荐：1、新型□力系□。中央□布加快□□社会□展全面□色□型的意□，看好□配□装□和智能化方向；2、折叠屏手机。Q2□量翻倍叠加三折屏□期，看好□□/UTG玻璃等部件 ；3、商□航天。我国低□星座密集□网，看好□星/火箭制造和□射□□□；4、更新□新。配套□金落地且□□力度加大，乘用□/□交装□/□机受益。 ▶□□提示：海外□□衰退超□期、全球地□政治的不确定性。 有色核心观点“特朗普”平仓与“哈里斯”交易博弈升级行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国7月零售销售额环比增1.0%，超出预期的0.4%和前值0.0%，创2023年1月以来最大增幅。市场对海外衰退的担忧阶段性缓解，推动工业金属价格反弹。数据公布后市场对美联储9月降息50bp的预期下降至25 %。但当前仍处美联储降息窗口期，降息后软着陆预期渐强；叠加金九银十旺季临近，铜铝等主要金属品种近期库存去化，市场旺季预期亦有托底作用，共同支撑工业金属价格。但周五晚公布的美国地产新开工数据不及预期，对铜铝价格短期有冲击，整体而言，由于衰退担忧并未完全解决，仍需关注后续衰退预期再次发酵、流动性冲击再度发生的风险。 电解铝：氧化铝涨价，叠加旺季预期支撑铝价。①价格：本周LME/SHFE铝分别涨2.78/1.28%至2365.5/19370（美）元/吨。②供给端：海外催化频频，原料持续涨价。雨季影响下几内亚铝土矿本周续涨1美元/吨，而澳洲氧化铝成交价涨9美元至503美元/吨，海外原料端涨价持续。冶炼端云南电解铝全部复产后产能持续高位，当前电解铝运行产能4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：铝线缆排产抬升，整体需求边际回暖。截至8月16日，铝加工企业开工率环比升0.2pct至62.2%，其中铝型材开工率环比+0.7pct至51.2%，南网招标后铝线缆企业新增订单继续抬升，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存82.3（-0.6）、11.8（-1.12）万吨。④盈利端：由于铝价回暖，吨铝盈利升至923元左右。 铜：衰退担忧缓解，铜价企稳反弹。①价格：本周LME/SHFE铜分别涨2.81%/3.15%至9115.5/73930（美）元/吨。②供给：7月国内电解铜产量102.8万吨 ，环比+2.31%，本周铜精矿TC环比持平为6.7美元/吨，近期BHP旗下Escondida铜矿罢工已结束，下半年矿端供给或继续增加。③需求、库存：截至8月16日，精铜杆企业开工率80.92%，环比上升6.03个百分点；全球显性库存合计71.96万吨，较前周降2.55万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：上游维持挺价情绪，市场整体成交一般1）无锡盘2411合约周度跌5.23%至7.25万元/吨；广期所2411合约周度跌5.93%至7.30万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为790美元/吨，环比跌79美元/吨。需求方询盘价格相较于持货商心理价位偏低，上下游之间难以达成成交，市场仍旧清淡。 锂价降幅扩大，探底之路漫漫。上周期现锂价延续下行，降幅较上周明显扩大 。部分锂盐生产企业后续存在减产或停工计划，下游入市询价的热度较低，市场整体对于矿石的需求一再减弱，成交十分清淡。锂盐方面，市场维持悲观心态，上游锂盐厂由于成本倒挂，保持挺价情绪，但下游由于长协和客供稳定，采买需求弱，进行少量低价刚需采买，上下游心里成交价位难达一致，据SMM ，上周国内碳酸锂周度产量环比下降3.65%、周度库存量环比上升1.06%，锂盐供给端呈现持续累库。当前价格触发部分小厂减产，但是对供给过剩格局并无实质改善。市场对锂价交易的逻辑从下游排产转至供给和库存变化——由于累库持续，即便在需求旺季期仍维持悲观情绪交易价格下跌。由此我们推演，短期价格底部需看到碳酸锂累库停止甚至下降才能有效形成。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.23-7.81万元/吨，均价较前周跌6.29%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为7.20-7.64万元/吨，均价较前周跌3.76%。 市场维持弱势，成交重心下移。电钴方面，海外标准钴价格有所企稳，成交略有增加。钴盐方面，市场需求基本面偏弱，下游多消耗前期库存为主，刚需采购数量依旧有限，冶炼厂出货承压。钴粉方面，整体场内成交氛围仍处于冷清 ，报价持续下调。根据SMM数据，上周电解钴价格为17.00-20.00万元/吨，均价较前周跌3.90%。 ③贵金属：美国7月CPI同比为2.9%，低于预期和前值3%，核心同比为3.2%，符合预期，低于前值3.3%；CPI环比为0.2%、符合预期、高于前值-0.1%，核心环比为0.2%、符合预期、高于前值0.1%。美国通胀虽有放缓，但房租分项等仍具粘性，同时美国7月零售销售月率超预期升至1%，叠加至8月10日当周 初请失业金人数意外下滑，市场对于美国的降息预期下调，9月降息50BP概率下降至25%，预期24年全年降息幅度下调至75BP。但随着周五美国新屋开工数据的意外下跌，7月新屋开工数降至2020年8月以来最低水平，营建许可数的超预期下降，住房需求疲软，市场对于美国经济的担忧再度增大，降息预期反复，海外金价在周内宽幅震荡之后创下历史新高。随着美联储降息时点临近，市场对于宏观数据、信息的敏感度提升，博弈加剧下，贵金属价格或呈震荡格局。但长周期看，黄金在全球地缘政治格局动荡，央行购金需求增大的背景下 ，价格将呈上行趋势。 黄金：美降息预期反复，全球流动性变化下，金价呈震荡格局。价格：本周SHFE金上涨1.31%至567.74元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.94%、3.13 %至2,546.20美元/盎司、2,506.76美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.47吨至12吨，COMEX金库存较上周减少7.17吨至544吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加2.85万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加25.92万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国7月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续3个月暂停增持黄金储备。 白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。价格：本周SHFE银上涨3.08%至7,079.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨6.95%、5.67%至29. 51美元/盎司、29.00美元/盎司。库存：SHFE银库存为938吨，较上周增加4.4 5吨，金交所银库存为1,648吨，COMEX银库存较上周增加171.42吨至9,577吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周减少0.38万张，SLV白银ETF持仓量本周减少31.94万盎司。制造业景气度：7月份，我国制造业PMI为49.40%，环比下降0.1pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升 ，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 进入淡旺季切换，煤价下行有底 动力煤：提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬；焦煤：市场演绎钢铁重回3月底，但我们预计底部会有所抬升。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 非电煤需求预计较3月底有所抬升，预计煤价底部仍可以维持800元/吨以上。本周统计局公布7月数据，7月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长2.8% ，增速比6月份放缓0.8个百分点；日均产量1259.2万吨。进口煤炭4621万吨，同比增长17.7%。1—7月份，规上工业原煤产量26.6亿吨，同比下降0.8%。进口煤炭3.0亿吨，同比增长13.3%。可以观察到供给端国内产能继续增长，同时进口量保持增长，但我们预期中长期看进口量顶部预计在5亿吨。本周已经正式出伏，从历年的经验来看，随着天气的逐步转凉也带来了用煤日耗的快速回落，煤炭价格的驱动力核心由电煤转向非电煤，市场担忧今年需求端更加疲弱 ，我们认为非电煤需求预计较3月底有所抬升，预计煤价底部仍可以维持800元 /吨以上。1）钢铁，近期表需超预期回落，但盈利压力最大的时候已经过去； 2）建材水泥端，出货量已经陆续有所恢复，预计3月底已经是全年最差的时刻 ；3）化工，主要是尿素品种，预计随着原油的止跌，整体需求仍会保持稳定 。 动力煤：提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬。本周黄骅港Q5500平仓价平仓价845元/吨，较上周下跌9元/吨（-1.1%）。根据CCTD数据，整体日耗在7月下旬持续维持在历史最高水平，预计后续在淡季来临前，煤价跟随水电小幅波动。我们认为淡季需求组合的地产+基建再难差于3-5月，并且从6-8月钢铁、水泥淡季需求可以继续验证出底部依然较3-5月有所抬升。我们预判煤价底部高于3月的813元/吨，煤价拐点在8月底-9月上旬。 焦煤：市场演绎钢铁重回3