国君：周期论剑周观点-半年报预测及下半年展望之二-20240707

策略核心观点 底部震荡，转机渐近 【本报告导读】：市场定价隐含了多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化,市场转机渐行渐近。以攻代守，蓝筹为锋，看好科技蓝筹与大盘价值类公司。 ▶股市底部震□，□机□行□近。上□指数接□七周□整，两市日均成交□回落至6000□元低点，市□参与者心□低迷。从股市估□的定价角度看，当前沪深726只个股市□率不足1倍，破率达14.2%，接近年初□下的水平。另外，如果从市□与公司持有□金的角度看，按市□具有□筹股特征的中□800指数成分，市□小于□金的公司达69家，□一情形只低于2022年10月位置 ，但高于其余的市□底部水平。市□小于□金的公司数量攀升，□本身□含的是多数投□者只看到了宏□□□暴露，但忽□了未来可能出□的□极□化。当前股市□宏□□□与□□□□的与□去1-2年相近，三中全会来□之□，□□□表示“正在□划和□施□一步全面深化改革的重大措施”，我□□□市□□整的底部正在接近，□机□行□近。 ▶内外部□力来到□界点，内需政策的条件有望□一步打开。从国内看，地□持□□整，地方□降，□□依靠土地□政的□展模式□□□□，并且生□端□构性□能□剩出□，消□信心仍□不足。在□去以新能源□代表的制造□及出口的快速增□下，□□了一定的需求□冲；但是自2024年以来欧美□中国□易制裁增加，尤其是6月以来，印度、印尼、泰国、土耳其等国家和地区也□□增加□□□易壁□。一方面，以上表明中国□外□易□境的有利局面可能会收□。另一方面，从□史□□来看，海外□□增加□易壁□的□期，往往□□的是欧美□需求在未来1-2会出□下滑。我□□□，内外部的□力都到了一个□界点，需求增□的天平有望从□去依□出口逐步□向□内需的关注，内需政策的条件或正在打开。我□□□市□□宏□前景挑□的□价非常充分的当下，未来内部不确定性□□有望下降，□是我□在市□□整后□股市□极判断的来源。 ▶□“新国九条”之后，“科□八条”有望成□□本市□改革的重要抓手。从制度安排上来看，并□重□股份□价分期支付等□新制度有望尽快落地，非同一控制下吸收合并、跨境并□政策亦将逐步□化。回□2010年来□本市□□□并□重□的政策，□□了“萌芽-□松-收□-□化□松”的□展□程。2014-2015年的并□浪潮主要集中在TMT和医□等成□行□，通□外延式□□□□了估□水平的抬升，但在一定程度上催生了商誉减□的□□泡沫。面向新的□管体系，并□重□更多地聚焦于硬核科技，通□内生性成□□□公司价□的外溢。□于科□而言，通□并□重□有望□□消化□剩□能、降低□度□争、提升□同效□。从2024年科技投□角度看，□□与并重□□期都有望向科技□□集中，□也有望成□新的投□方向。 ▶行□比□：国内□□社会不确定性降低，国□政治地□局□复□，投□者□□承受意愿偏低 ，□□段投□重点依然在有□品、有□□、有□□、且估□合理的□筹股。推荐：1）科技□筹：港股互□网，以及A股□子/□工/通信等□□公司；2）大□价□：□中□□，兼□□□□期□健、商□模式□□且估□相□合理的：金融/□力/运□商/港股高股息，关注地□□□。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期、全球地□政治的不确定性。 有色核心观点 衰退&降息预期交织，贵金属新高可期行业跟踪： ①工业金属周度研判：美国劳工统计局公布6月非农就业人数增加20.6万人，尽管高于预期的19万人，环比有所下滑；并将4月非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人，5月非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。美国6月失业率上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低0.52和0.1pct至68.49%和62.5%，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映 。美国失业率意外上升提振了美联储降息的预期，工业金属金融属性有所修复 ，铝、锌铅、铜等品种矿端的供给压力尚未明显缓解，或对价格形成支撑。 电解铝：矿端供给压力持续，氧化铝价格偏强。①价格：本周LME/SHFE铝分 别+0.44%/-0.10%至2535.5/20300（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，矿端供给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61 %，同比减少13.9%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭小幅垒库。截至7月5日，铝加工企业开工率环比降0.1pct降至62.5%，其中铝线缆/铝型材开工率分别环比+0.4/-2.0pct至67.6%/51.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存77.3（+1 .0）、19.97（-0.38）万吨。④盈利端：预焙阳极铝价下跌，吨铝盈利升至1576元左右。 铜：降息预期回暖，带动铜价反弹。①价格：本周LME/SHFE铜分别+3.59%/ +2.55%至9944/80370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨 ，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅上涨至2.7美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求 、库存：淡季需求继续走弱，截至7月5日，精铜杆企业开工率68.49%，环比下降0.52个百分点，全球显性库存合计70.75万吨，较前周升2.36万吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂板块：国内锂盐周度供给量出现收缩，周末市场询盘活跃，供需博弈高涨下锂价跌幅收窄。1）无锡盘2408合约周度跌0.54%至9 .2万元/吨；广期所2409合约周度跌0.05%至9.28万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1045美元/吨，环比跌34万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑 。 供给出现收缩，锂价跌幅收窄。上周期现锂价延续下行，但在后半周跌幅明显收窄。锂矿方面，国内锂矿石现货流通充足，但需求一般，整体成交偏弱。短期内锂辉石价格承压。锂云母江西地区外采厂家开工率较低，下游采买有限，云母价格有小幅下跌。锂盐方面，继6月国内锂盐供给持续偏强造成的原料累库后，7月第一周国内碳酸锂产量出现同比下降。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降1.76%、周度库存量环比上升3.91%，市场整体观望心态浓厚 ，小部分厂商存在停产检修的情况，部分锂盐厂持挺价情绪。需求侧，目前长协和客供较为稳定，材料厂整体采取遇低价货源采买策略，周末市场询盘活跃 ，但上下游心理价位难达一致，博弈情绪高涨。根据供需结构，我们预计7月现货锂价仍将维持较弱走势，但较6月的趋势性下行将有边际改善，有望在7月中下旬企稳筑底。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为8.83-9.28万元/吨 ，均价较前周跌1.46%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为8.13-8.37万元/吨 ，均价较前周跌1.01%。 需求延续冷清，钴价承压下滑。电钴方面，海外市场需求平淡，MB标准级电钴报价略有涨幅；国内电钴报价下行，电子盘震荡下行，厂商报价暂不明朗，贸易商多谨慎报价，叠加下游需求弱势，国内电钴价格持续下行。钴盐方面，原料报盘延续跌势，成本支撑不足，下游延续消化库存，采购节奏放缓，生产商库存承压下让利出货。根据SMM数据，上周电解钴价格为18.0-24.0万元/吨 ，均价较前周跌3.09%。 ③贵金属：美国6月非农就业人口为20.6万人、高于预期、但低于前值，ADP就业人数为15万人、低于预期和前值，失业率超预期升至4.1%，时薪同环比均有所降低，美国就业市场呈现松动。同时美国6月ISM制造业指数再度下降至48.5，经济下行风险正在累积。此外美联储主席鲍威尔近期表示降通胀取得显著进展，6月议息会议纪要内容偏鸽，随着降息预期的升温，本周贵金属价格呈上行趋势。截至7月6日，据芝商所数据，市场预期联储9月首降的概率为72% 、较上周增14.1pct，12月第二次降息的概率为47.3%。展望后市，7月11日美国6月CPI数据将被公布，若通胀放缓，市场抢跑降息预期之下，金银价格将持续上行；若通胀粘性较大，叠加近期的经济数据走弱，就业与经济或临拐点，下行风险高于上行风险，软着陆难度加大，金价震荡蓄势之后会有更好表现。 黄金：降息时点渐近，金价或上行。价格：本周SHFE金上涨1.68%至559.66元 /克、COMEX金、伦敦金现分别上涨2.57%、2.79%至2,399.80美元/盎司、2,391.14美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加0.10吨至11吨，COMEX金库存较上周增加1.07吨至548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量上周增加0.31万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加18.5万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。 白银：金融属性引导，杠杆银价格弹性更大。价格：本周SHFE银上涨4.96%至8,086.00元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨6.65%、7.13%至31.53美元 /盎司、31.22美元/盎司。库存：SHFE银库存为1056吨，较上周增加4.85吨，金交所银库存为1,432吨，COMEX银库存较上周增加26.34吨至9,266吨。持仓 ：COMEX白银非商业净多头持仓量上周增加0.41万张，SLV白银ETF持仓量本周增加137.43万盎司。制造业景气度：6月份，我国制造业PMI为49.50%，环比持平，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 煤炭价格企稳，预计下周煤价回升 动力煤：涨价时间点预计在下周末；炼焦煤：Q3长协价格持平，继续看好Q4的价格弹性。判断煤炭ROE下行已经在Q2触底。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 动力煤：涨价时间点预计在下周末。本周黄骅港Q5500平仓价850元/吨，较上周下跌8元/吨，虽然继续显现出阴跌的态势，但是最后几天价格已经区域稳定 。华东本周已经正式出梅，对应的是全面进入高温，可以观察到CCTD公布的日耗量本周有明显的抬升，恢复到历史正常旺季的220万吨/天水平，沿海库存显现掉头向下的态势。我们预计下周可能是煤炭价格重新回涨的时间节点，但预计在水电确定性大增的背景下，预计今夏的价格天花板难以突破950元/吨。 焦煤：Q3长协价格持平，继续看好Q4的价格弹性。京唐港主焦煤库提价（山西产）2110元/吨，环比提升90元/吨。本周市场关注的Q3焦煤的长协价格出炉，维持我们之前的预判与Q2持平2100元/吨，能够维持不变也意味着2100元 /吨的长协价较同期1900元/吨左右，会有明显的抬升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交，继续看好Q4的价格弹性。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。交运核心观点 航空暑运量价上行，油运旺季仍将可期维持航空与油运增持评级，配置高股息。 航空：暑运客流持续走高，7月下旬将进入高峰。近期暑运客流持续走高，估算日均客流超200万人次且将持续，票价亦稳步上行。同时，暑运机票预售进度继续加快，业界对暑运需求预期乐观，亲子游仍将是主力需求，儿童旅客占比自6月下旬提升，将带动暑运客流创历史新高。考虑国内大会对暑运客流节奏影响，预计客流