国君：周期论剑周观点-半年报预测及下半年展望-20240701

策略核心观点 蓝筹为锋，科技为先 【本报告导读】：市场定价隐含了多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化。市场对负向因素计价充分，7月反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技蓝筹。 ▶股市触底企□，布局7月反□。在□量政策接□偏□、茅台批价下行、□□管和退市担□以及税等因素□□下，近期股市持□□整，投□者心□普遍低迷。与市□一致悲□共□不同，我□中国市□保持□极看法：1）当前股市□宏□□□与□□□□的□□与□去并无不同，但从□□价格来看，□□3-4年□整上述因素已被充分□价；2）基于我□独有研究□示，当前市□情□与□□□□已达□史罕□水平，□示市□□短期流□性收□与□向□□的□□也□□充分；3）市□定价□含的是多数投□者只看到了宏□□□暴露，但忽□了未来可能出□的□极□化，国常会定□□□研究□□新的地□政策、□□□表示“我□正在□划和□施□一步全面深化改革的重大措施”，且三中全会召开有望□一步□一共□并加□政策□行力。因此，我□判断不确定性降低是推□中国股市的关□□力，看好指数“□二退一”式震□上升。 ▶哪些□域中□有望超□期？周期复□的科技硬件、□价□源品、以及出口□制造。□近中□期，□□增速□股价影响将□著上升（A股7月个股□跌与□□关□度高）。从1-5月工□企□利□来看：上游周期中受国□地□或国内供□□束影响的有色、化工增□□快，而建材、石化 、煤炭增□□力□大；中游制造中ICT□□、运□□□增速□快，汽□、通用□□、□用□□ 、□气□□增□偏弱；下游消□普遍增□偏弱，□□服、□工相□□□。□一步□合中□高□数据与分析□盈利□□，□□中□相□占□板□有：1）受益□□□□或周期恢复的科技硬件 ：光模□/消□□子/半□体/面板/□算机□□等；2）价格中枢□著抬升的□源品：如□金属/工□金属/航运/氟化工等；3）出口延□高景气的中游制造：如船舶/家□/□胎/两□□/手工具/□交□等。 ▶宏□□期下修□段性□束，反□聚焦改革□期与□□□化共振的科技板□，低位布局□健□利。考□到市□不确定性下降，但微□主体□□承担意愿偏低，投□重点在有□品、有□□、有□□、且估□合理的□筹股。市□□宏□□□□价充分，股市触底，投□□角□□□至布局反□以及股价□性□大的方向：1）□□中国式□代化的全面深化改革加速，大基金三期□立 、科□并□重□支持力度加□，科技板□□本开支企□改善，推荐：□子/□工/通信/机械/新材料；2）AI+□□有望推□新一□□端更新需求与打造消□新□景，同□OpenAI□止□中国厂商提供API服□，或意味AI需求、□新与国□替代有望共振，推荐：港股互□网/AI算力/AI芯片/□算机/□媒□□；3）重□□金流与□□□健、景气□期有支撑的：运□商/□力/港股高股息公司等。 ▶主□推荐：1、AI智能□端。苹果自研AI系□加速大模型与□端硬件深度融合催化硬件更新需求，看好苹果□□□和国□□部大模型公司。2、低空□□。深圳等地空□□运□目□用落地 ，低空□□□模化□展提速，看好通航运□和低空基建□□。3、□力改革。新型□力系□相匹配的□力体制机制逐步完善，新能源配套□网建□加速，看好□配□网□□和□力数字化建 。4、□路□同。北京/武□□路云一体化□点□目落地且□目□模超□期，看好智慧交通□硬件□□□。 ▶□□提示：海外高利率持□□□超□期、全球地□政治的不确定性。 有色核心观点 政策预期升温，新材料周期或再起航行业跟踪： ①工业金属周度研判：本周美国公布的5月核心PCE同比+2.6%，环比+0.1%，复合预期，且低于前值的2.8%和0.2%，市场对美联储9月首次降息的概率预期提升至64.1%，或将带动工业金属金融属性部分修复。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低1.14和0.6个百分点和至69.0%和62.6% ，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映，但从供给端看，铝、锌铅、铜等品种矿端供给偏紧尚未明显缓解，矿端加工费仍处低位，或对价格形成支撑。 电解铝：淡季需求弱化，原料端仍挺价。①价格：本周LME/SHFE铝分别+0.44%/-0.73%至2524.5/20320（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运 ，矿端偏紧仍存。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4333.6万吨/年，较前周增10万吨。③需求、库存：需求延续走弱，库存小幅累积。截至6月28日，铝加工企业开工率环比降0.7pct降至62.6%，其中铝型材/铝板带开工率分别环比-1.0/-1.4/pct至53.0%/74.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存76.3（+0.7）、14.35（-0.83）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1438元左右。 铜：金融属性修复，但高价压力仍存。①价格：本周LME/SHFE铜分别-0.86% /-1.19%至9599/78370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC持平为2.6美元/吨，近期自由港、南方铜业 、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：铜价下跌后下游订单小幅回暖，精铜杆企业开工率69.02%，环比走低1.14个百分点，截至6月28日，全球显性库存合计68.39万吨，较前周升1.66万吨 。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 ②新能源金属周度研判：锂行业需求端仍维持弱势，贸易商与下游材料厂延续去库，生产企业库存普遍充足，上周锂价跌势延续。1）无锡盘2408合约周度跌2.12%至9.25万元/吨；广期所2409合约周度跌2.57%至9.28万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1079美元/吨，环比跌16万元/吨。电池厂商竞争加剧，降本压力向上游传导对锂价形成压力，但新能源汽车等终端市场需求提供成本支撑。 下游采买谨慎，期现锂价下行：上周期现锂价延续下行。锂矿方面，上周国内外锂矿商的挺价心理出现松动，但价格下调幅度有限。上下游对于价格难以达成一致，市场成交低迷。锂盐方面，6月国内锂盐供给持续偏强。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升1.86%、周度库存量环比上升3.85%，市场整体观望心态浓厚，小部分厂商存在停产检修的情况，但对整体供给影响有限。需求侧，期现商和下游客户延续去库，材料厂原料采买较为谨慎，整体采取逢低刚需采买策略，锂价成交重心下行。上周期货现货联动下行，市场情绪较为悲观。根据供需结构，我们预计7月现货锂价仍将维持较弱走势，但较6月的趋势性下行将有边际改善，有望在7月中下旬企稳筑底。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为8.89-9.41万元/吨，均价较前周跌4.17%。电池级氢氧化锂 （粗颗粒）价格为8.17-8.42万元/吨，均价较前周跌2.89%。 交投氛围清淡，钴价弱势下行：电钴方面，海外市场需求延续弱势，MB国际报价偏稳运行，期货盘面走势偏弱势下调；钴冶炼厂及贸易商盘面升水报价较多，低出意愿不高，场内捂盘惜售情绪较浓。钴盐方面，终端需求暂无实质好转迹象，少数下游厂家有压价试探之意，冶炼厂难掌握主动权，买卖双方博弈中钴价继续下探。根据SMM数据，上周电解钴价格为18.8-24.8万元/吨，均价较前周跌1.79%。 ③贵金属：美国5月核心PCE同比为2.6%、符合预期、低于前值2.8%，环比为0.1%、符合预期、低于前值0.2%，通胀如期下行。同时，美国第一季度实际 个人消费支出季率终值意外下调至1.5%，5月成屋签约销售、核心耐用品订单数据疲软，6月15日当周续请失业金人数升至183.9万人、为2021年来最高水平，市场对美国经济的担忧增大。降息预期的上升提振后半周金银价格。展望后市，美国大选空窗期，贵金属价格或随着美国经济数据、联储的预期管理，以及地缘政治格局的变化，呈现宽幅震荡。但美国经济滞胀特征延续、过早降息下的再通胀风险仍存，倘若高利率维持时间过长、经济下行风险加大，经济软着陆难度增加，继续看好后续黄金的主升机会。此外，去美元化下，央行购金需求将持续为金价提供有力支撑。 黄金：美国经济数据波动，预期反复，金价呈震荡格局。价格：本周SHFE金下跌1.45%至551.52元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨0.24%、0.31%至2,336.90美元/盎司、2,326.15美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加1.37吨至11吨，COMEX金库存较上周增加0.14吨至547吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.31万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少9.25万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国5月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，在此前连续18个月增持黄金储备后暂停增持。 白银：金融属性引导，杠杆银价格变化幅度更大。价格：本周SHFE银下跌4.05 %至7,761元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌1.69%、1.37%至29.44美元/盎司、29.14美元/盎司。库存：SHFE银库存为1051吨，较上周增加366.40吨，金交所银库存为1,647吨，COMEX银库存较上周增加7.73吨至9,240吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.41万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加461.28万盎司。制造业景气度：5月份，我国制造业PMI为49.50%，环比减少0.90%，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 煤炭核心观点 短期旺季不旺，行业ROE将逐步稳态化 动力煤：涨价需待7月，大概率旺季不旺，但判断煤炭行业ROE下行趋势自Q2结束；炼焦煤：Q3长协价格预计持平。 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头。 动力煤：涨价需待7月，大概率旺季不旺。本周，即2024年6月17日至2024年6月21日，黄骅港Q5500平仓价858元/吨，较上周下跌20元/吨，继续显现出阴跌的态势。虽然华南已经逐步走出了连续的阴雨天气，但是华东开始入梅，整体南部地区日耗判断难出现明显上升，南弱北强的现状不改。同时从5月宏观披露的数据看，5月华南的阴雨带来的水电确定性恢复已经开始压制火电，判断趋势6月延续，预计今夏的价格天花板难以突破950元/吨，这也是我们4月以来一直预判的观点，目前看已经逐步再次验证。 焦煤：Q3季度长协价格预计持平。京唐港主焦煤库提价（山西产）2020元/吨 ，环比持平。我们认为市场对于地产及基建的需求依然较为悲观，以此推导6月开始的钢铁需求淡季，预计盈利及产量会有明显下降压力。但是钢铁铁水产 量维持239-240万吨/天（2023年最高也就是245-248万吨/天），高于2023年平均的238万吨/天的量。同时，本周主流焦炭市场提涨50元/吨落地，也反应了钢铁需求较好的情况下，原材料端价格短期下行压力解除。我们判断Q3长协价大概率持平，这也意味着2100元/吨的长协价较同期1900元/吨左右，会有明显的抬升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交，继续看好Q4的价格弹性。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放交运核心观点 暑运预售显著加快，船台饱和船价高企维持航空与油运增持评级，配置高股息。 航空：暑运预售进度显著加快，儿童旅客占比如期上升。近期暑运客流已逐步启动，航空量价上升持续。随着国内大会时间确定，上周暑运机票预售进度显著加快。目前预售进度已显著提升，较2023年同期由小幅增长