东吴：中期策略会纪要-陈李：2019下半年经济及市场展望20190620

火伞高张——2019下半年经济及市场展望6月20日，东吴证券在上海举办中期策略会，首席经济学家陈李发表2019年下半年市场展望，表示期待三季度反弹，对中长期经济增长前景的判断偏谨慎；中美双方有些不确定、不稳定的因素。一些促进反弹的催化剂在慢慢显现，尽管市场顾虑仍然存在。一、短期担忧：1、中美双方摩擦，6月底G20会议领导人见面，但前景不明确；中美已经公告双方领导人在G20会议上见面，预计7月重启谈判，但6月底仍不会有实质性协议达成。2、担心6月底资金价格出现明显上涨，即使银保监会和央行声明中小银行增信没有问题，各地银行正在清理对中小银行的敞口，纷纷表示到期一定不续做，资金价格有压力。1.7万亿同业存单到期以及6600亿MLF到期带来的负面影响较难判断。中小城商银行的融资成本上升，中小企业的融资成本同时上升，资本支出、投资意愿下滑，同业存单市场有萎缩趋势。3、预期6月份社融、经济数据可能低于市场预期。以专项债为代表的财政政策力度不足以稳定经济。专项债对基建的刺激作用不足，不会超过5-6%。我们还需要更大规模的财政政策。当前货币政策只能掩盖危机，而最重要的是推动财政政策发力，包括增值税、所得税在内的税费减免，也包括对基建的投入、尽快落地家电、汽车补贴措施，发行特别国债等，提高中央财政的杠杆率。二、期待三季度市场反弹：1、中美谈判短期催化剂已实现：中美双方不会在6月底达成任何协议，但已经公告双方领导人在G20会议上见面，预计7月重启谈判。这是反弹的第一个催化剂。2、预期6月底降准：反弹的第二个催化剂，是季度末面临资金紧张（1.7万亿同业存单到期，6600亿MLF到期），会不会有全面降准？如果美联储释放更加鸽派信息，美元走软，人民币汇率压力减轻的情况下，降准概率在逐渐提高。3、反弹的第三个催化剂是半年度经济政策会议。我们预料下半年经济政策会议会提前。中央财政可能出台更加有力政策保障经济增速不至于快速下滑。4、外贸情况比想象的要好；跨国企业、中外合资公司短期内难以搬离中国市场，目前这类企业更多的是希望中方给予更加优惠的政策让其留在中国；像越南等东南亚地区短时间内难以有既低廉又符合企业需求的劳动力进行匹配；纯粹因为贸易战要搬离中国的企业很少。5、内需比外因重要；企业对国内市场的担忧大于国外，内需明显不振，担心中国经济增速下台阶；相信只要我们做好内需，可以克服外部摩擦影响。这只是个反弹。从经济增长（工业增加值的同比增速），流动性宽松度（社融的同比增速），和中美关系（是否达成贸易协议），三个方面来看，三季度的 市场预期都不会超过今年3、4月份。上证指数很难超过前期高点。三、中长期偏谨慎，原因在于：1、5月地产销售数据有所下滑；1-5月施工竣工情况较好，但新购置土地金额、面积下降，如果这个趋势继续，房地产施工、竣工最高点可能在7-8月。预计到9月，施工竣工同比增速也会下降。今年四季度、明年一季度的房地产投资压力较大。2、地方财政紧张，下半年可能出现城投债违约。三四线城市因中小银行融资萎缩资有融资压力，并且要安抚当地企业、减少裁员。3、美国经济衰退是大概率事件：美国衰退预期越来越提前，GDP环比增速持续下降，美联储释放鸽派信号，原本预期2020年开始衰退，目前预计2019年年底就会进入衰退。4、即使没有中美贸易摩擦，我国对外出口规模也会逐渐萎缩和下滑；5、企业家信心恢复需要时间：企业家的资本支出意愿因为经济前景不明朗继续下滑，制造业投资增速快速下降。海外投资者同样焦虑，美国和中欧日贸易谈判全部进入胶着状态，要求日本放开农产品市场，不可能一蹴而就。四、消费、制造业龙头的结构性机会：2017年以来进入中国的外资和以前不同，之前多是香港和新加坡的资金，2017年以后更多是伦敦和纽约的资金，与之前配置基准不同，并且把A股市场放在全球视野下进行比较，只买中国最有全球竞争力的企业——消费和制造，因为中国是最大的消费市场，也是全球制造中心，因此消费、制造龙头未来将有结构性机会，建议关注外资定价权对市场的影响。投资建议：预计股市反弹在7-8月，看好债券市场。-东吴证券