SSGJ-707开发全面加速，创新产品商业化及管线进入密集兑现期

核心观点与关键数据

• 公司评级：增持（维持）
• 报告日期：2026年09月21日
• 收入情况：2026H1实现收入45.26亿元，同比增长3.9%。其中，生物药销售收入34.43亿元，同比下降19.3%；授权收入8.52亿元，CDMO收入2.31亿元，同比增长160.9%。
• 盈利情况：归母净利润11.47亿元，同比下降15.6%；经调整经营性归母净利润14.36亿元，同比增长26.5%。
• 费用情况：研发费用6.84亿元，同比增长24.9%；销售及分销费用12.07亿元，同比下降25.3%；管理费用2.68亿元，同比下降5.5%。
• 财务状况：截至2026年6月末，公司货币资金、定期存款和金融资产等财务资源超过190亿元。

业务亮点

• SSGJ-707全球开发：全球临床试验启动触发研发里程碑付款，确认BD项目相关收入8.52亿元。辉瑞已开展9项全球多中心临床试验，其中2项III期、3项II期和4项I期。SSGJ-707已注册11项研究，覆盖23个国家及地区，已启动1361家临床中心，预计入组5016例患者。关键III期研究覆盖一线局部晚期或转移性鳞状/非鳞状NSCLC和一线转移性结直肠癌。辉瑞计划于2026年启动707联合PADCEV用于一线转移性尿路上皮癌和707联合化疗用于一线pMMR晚期或复发性子宫内膜癌的全球III期研究。2026年1月，辉瑞启动并持续招募707联合sigvotatug vedotin用于晚期NSCLC的Ib/II期研究。
• 创新产品商业化：益赛拓、新比澳及益赛那相继获批上市，并通过2026年国家医保目录调整形式审查。特比澳获美国FDA批准开展针对慢性肝病相关血小板减少症（CLDT）的海外桥接临床试验。
• 注册及后期管线：卡泰奇拜单抗成人AD和601A的NDA已获受理，柏瑞素、DB-1303及WS2403的上市申请已进入NDA阶段，卡泰奇拜单抗CRSwNP临床III期达到主要终点，SSGJ-610用于成人重度EA的III期完成入组。
• 中早期管线：SSGJ-705（PD-1/HER2）和SSGJ-706（PD-1/PD-L1）临床II期研究稳步推进。2027年，公司计划推动SSGJ-610提交NDA，多款产品有望获批上市。

研究结论

• 公司正在形成“成熟产品+创新药+全球BD/CDMO”多引擎驱动的增长格局。
• 尽管短期收入同比受授权收入高基数影响，但销售费用优化、CDMO收入高增及充裕现金储备为后续研发投入和商业化拓展提供支撑。
• 预计公司2026-2028年EPS为0.80、0.51、0.64元，维持“增持”评级。

风险提示

• 医保及集采政策变化
• 产品销售不及预期
• 新药研发及审批进度不及预期
• 行业竞争加剧