海思科（002653）2025年中报点评：麻醉产品销售符合预期，创新管线进入商业化兑现期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营业收入20.01亿元，同比增长18.63%；归母净利润1.29亿元，同比下降21.79%。整体毛利率72.96%，同比提升；销售费用率36.35%，保持稳定；研发费用3.42亿元，同比增长59.22%。
• 麻醉产品：麻醉板块收入7.96亿元，同比增长54%。核心产品环泊酚快速放量，覆盖超2500家医院，市场份额达22.3%，保持第一。环泊酚美国NDA申请已获FDA受理，预计2026-2027年有望美国上市。
• 创新管线：多个创新产品推进中，包括安瑞克芬注射液（国内首款外周高选择性kappa阿片受体激动剂）、苯磺酸克利加巴林胶囊（首个糖尿病性周围神经痛和带状疱疹后神经痛治疗药物）、考格列汀片（全球首个超长效双周口服降糖药）、HSK39004（PDE3/4抑制剂）、HSK47388（银屑病药物）。

研究结论

• 预计公司全年收入增速约23%，归母净利润预测下调至2025年5.22亿元，上调2026年7.83亿元，维持2027年9.11亿元。
• 环泊酚海外上市和多个管线纳入医保将成为业绩新增长点，创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。
• 风险提示：创新药放量不及预期、药品降价风险、研发失败风险、竞争格局恶化等。

关键数据补充

• 市场数据：收盘价55.48元，市净率15.29倍，流通A股市值267.13亿元，总市值621.33亿元。
• 基础数据：每股净资产3.63元，资产负债率41.89%，总股本1119.92百万股，流通A股481.50百万股。