请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 其他交运设备 证券研究报告 | 公司研究 隆鑫通用(603766.SH) 【联讯机械公司点评】隆鑫通用（603766）：年报预告符合预期，新业务逐步进入兑现期 2018年01月14日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 7.09元 目标价： 10 元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 8,483 10,570 12,554 14,796 （+/-） 20.45% 24.60% 18.77% 17.86% 归母净利润 866 962 1,217 1,457 （+/-） 12.38% 11.16% 26.52% 19.69% EPS(元) 0.41 0.46 0.58 0.69 P/E 17.05 15.57 12.31 10.28 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《隆鑫通用（603766）：业绩增长符合预期，静待植保无人机业务爆发》2016-10-31 《隆鑫通用（603766.SH）:【联讯机械军工业绩点评】“一体两翼”战略显成效，业绩快速增长》2017-01-10  投资事件 隆鑫通用公司公布2017年业绩快报，2017年公司实现营收105.7亿元，同比增长24.6%，实现归属上市公司股东净利润9.62亿元，同比增长11.15%。其中第四季度实现营收33亿元，同比增长33.1%，实现归属上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长27.23%。  拆分业绩，新老业务齐头并进 从业绩拆分看，发动机业务2017年预计实现收入24.75亿，同比增长11.71%；摩托车业务实现营收41.75亿，同比增长22.91%，其中出口增长32%；发电机业务实现营收18.86亿，同比增长23.7%，其中小型发电机实现营收8.58亿，同比增长34.89%，大型商业发电机实现营收10.28亿，同比增长16.14%；低速电动车业务2017年销售6.61万辆，同比增长12.65%，实现营收13.07亿，同比增长22.34%；汽车轻量化业务实现营收3.8亿，同比增长159.65%，CMD（航空发动机）2017年并表收入约2.45亿。整体上看新老业务齐头并进，新业务体量逐渐形成规模。  传统业务稳健发展，新兴业务逐渐发力进入兑现期 公司坚持一体两翼策略，以发动机、摩托车、发电机为传统主业，以新能源、无人机业务为新兴业务齐头并进发展。传统业务上，随着和宝马合作的摩托车项目进入量产，预计2018年仍将保持较快增长。 低速电动车业务公司已经继续增资山东丽驰3000万，强化新能源汽车业务布局，目前山东丽驰已经获得新能源专用汽车资质，有望在新能源专用汽车等细分领域实现突破。 无人机业务上，公司充分利用在发动机领域的传统技术优势，联合清华大学研发实力成立了珠海隆华，在飞控系统等无人机软硬件上打下了扎实的技术基础，同时通过并购意大利CMD航空发动机公司实现小型航空发动机技术的强化，从而实现从发动机到无人机全产业链的整合。 目前XV-2无人植保机在黑龙江、新疆等地实现多品种、小规模正式作业，累计大田喷洒作业35000亩。CMD22汽油活塞式通航发动机获意大利民航局（ENAC）颁发的RPOA（有条件生产许可）认证。CMD22发动机按照EASA要求已完成最后一轮样机测试。 我们认为公司在无人机领域布局完整，实力雄厚，未来无人机业务有望成为重要的看点。  控股股东增持增强信心，安全边际高 公司控股股东隆鑫控股有限公司计划自2017年11月30日起6个月内， 隆鑫通用(603766.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 累计增持金额不低于人民币7,000万元。大股东在低位增持有助增强市场信心，公司股价经过调整后估值较低，具有很高的安全边际。  投资评级 我们预计2017-2019年备考净利润分别为9.62\12.17\14.57亿元，EPS分别为0.46\0.58\0.69元， 2017-2019年PE分别为15.6\12.3\10.3x，估值安全边际很高，首次覆盖，给予买入评级。  风险提示 1、无人机业务进展低于预期 2、新能源业务拓展不如预期 3、摩托车出口形势恶化 隆鑫通用(603766.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 隆鑫通用PE-Bands 资料来源：Wind资讯 联讯证券 图表2： 隆鑫通用PB-Bands 资料来源：Wind资讯 联讯证券 0246810121416隆鑫通用 603766.SH 收盘价 24.7X21.3X17.8X14.4X11.0X0246810121416隆鑫通用 603766.SH 收盘价 3.6X3.1X2.6X2.2X1.7X 隆鑫通用(603766.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 4,797 5,612 6,510 7,487 经营活动现金流 1,274 1,465 223 245 货币资金 2,027 2,582 2,143 1,920 净利润 949 1,047 1,318 1,575 应收账款 1,131 1,334 1,548 1,780 折旧摊销 357 392 412 432 其它应收款 74 87 101 116 财务费用 -86 42 63 89 预付账款 122 144 168 193 投资损失 -21 -15 -17 -20 存货 506 598 693 797 营运资金变动 166 288 281 297 其他 937 867 1,858 2,681 其它 -91 -290 -1,833 -2,129 非流动资产 5,080 5,841 6,659 7,658 投资活动现金流 -833 -564 -320 -236 长期股权投资 21 26 30 35 资本支出 475 617 771 926 固定资产 2,160 2,593 3,059 3,579 长期投资 21 26 30 35 无形资产 453 544 641 750 其他 -1,329 -1,207 -1,121 -1,197 其他 2,445 2,680 2,929 3,293 筹资活动现金流 -590 -345 -342 -233 资产总计 9,876 11,454 13,169 15,145 其他 -602 -358 -358 -251 流动负债 3,102 3,630 4,247 4,926 现金净增加额 -150 556 -439 -224 应付账款 1,307 1,581 1,850 2,146 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 其他 1,795 2,048 2,396 2,780 成长能力 非流动负债 240 283 331 384 营业收入 20.45% 24.60% 18.77% 17.86% 其他 229 270 316 366 营业利润 21.33% 11.79% 24.57% 18.78% 负债合计 3,342 3,913 4,578 5,310 归母净利润 12.38% 11.16% 26.52% 19.69% 少数股东权益 451 528 618 717 获利能力 归母股东权益 6,083 7,013 7,974 9,118 毛利率 20.96% 20.84% 21.33% 21.55% 负债和股东权益 9,876 11,454 13,169 15,145 净利率 10.20% 9.10% 9.70% 9.85% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 15.77% 14.87% 16.34% 17.10% 营业收入 8,483 10,570 12,554 14,796 ROIC 46.51% 46.80% 44.34% 37.07% 营业成本 6,705 8,367 9,875 11,607 偿债能力 营业税金及附加 72 90 100 118 资产负债率 33.84% 34.16% 34.76% 35.06% 销售费用 275 281 339 399 流动比率 1.55 1.55 1.53 1.52 管理费用 513 592 703 829 速动比率 1.38 1.38 1.37 1.36 财务费用 -86 42 63 89 营运能力 资产减值损失 15 45 32 38 总资产周转率 0.93 0.99 1.02 1.05 投资净收益 21 21 22 22 应收帐款周转率 8.22 8.58 8.71 8.89 营业利润 1,050 1,174 1,463 1,737 应付帐款周转率 5.39 5.79 5.76 5.81 营业外收入 61 89 111 139 每股指标(元) 营业外支出 5 5 5 5 每股收益 0.41 0.46 0.58 0.69 利润总额 1,107 1,258 1,569 1,871 每股经营现金 0.60 0.69 0.11 0.12 所得税 157 211 251 296 每股净资产 3.09 3.57 4.07 4.65 净利润 949 1,047 1,318 1,575 估值比率 少数股东损益 84 85 100 118 P/E 17.05 15.57 12.31 10.28 归属母公司净利润 866 962 1,217 1,457 P/B 2.30 1.99 1.74 1.52 EBITDA 1,264 1,566 1,874 2,170 EV/EBITDA 14.45 10.41 9.29 8.47 资料来源：公司财务报告、联讯证券 隆鑫通用(603766.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究员执行院长。从业21年，在卖方研究领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012～2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市企业，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiy in@lxsec.com 北京 林接钦 010-66235631 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xu