稀缺的平台型创新药企业，管线进入密集兑现期

信达生物是国内稀缺的创新药平台型公司，拥有业内一流的创新药早期发现、临床开发、生产制造及商业化能力。公司已上市10款创新药产品，提供稳定现金流；玛仕度肽、匹康奇拜单抗等重磅产品已递交上市申请，提供第二增长曲线；PD-1/IL-2双抗等早期管线具有同类最佳潜力，有望实现大额出海授权交易。

核心逻辑：信达生物是国内稀缺的创新药平台型公司，拥有业内一流的创新药早期发现、临床开发、生产制造及商业化能力。公司的创新药管线储备丰富，梯队层次合理，已上市的10款创新药产品为公司提供了稳定增长的现金流。玛仕度肽、匹康奇拜单抗等重磅产品已递交上市申请，为公司长期发展提供第二增长曲线。PD-1/IL-2双抗等早期管线具有同类最佳潜力，有望实现大额出海授权交易。

投资要点：

• 营收维持高速增长，基本面持续向上：信迪利单抗等上市产品保持快速放量，2023年销售收入同比增长38.4%，公司目标2027年实现产品销售额200亿，对应2024-2027年CAGR36.9%。销售收入的增长及经营效率提升，使公司亏损大幅收窄，预计2025年可实现扭亏。
• 玛仕度肽上市在即，提供第二增长曲线：GLP-1R激动剂是兼具严肃医疗及消费品属性的革命性减重药物，目前国内市场需求未得到充分释放和满足。玛仕度肽疗效及安全性出色，预计于2025H1获批上市，有望快速获得市场份额。
• 多款管线具备同类最佳潜力，提供持续催化和出海预期：公司自主研发的CLDN18.2 ADC、PD-1/IL-2双抗等管线全球进度领先，早期临床数据出色，后续临床试验数据的读出将持续提供催化，有望达成大额授权交易。

关键数据：

• 2022年中国恶性肿瘤新发病例482.47万例，预计2030年中国抗肿瘤药物市场规模将增长至5,866亿元，CAGR12.4%。
• 2020年我国成年居民肥胖/超重患病率为50.7%，预计2035年中国肥胖/超重患病率将达到65.3%，肥胖相关医疗支出超过1700亿元，CAGR10.6%。
• 2023年公司实现产品销售收入57.28亿元，同比增长38.4%。
• 公司计划于2027年实现约20款创新药产品的商业化，国内产品年销售额达到200亿元。

研究结论： 预计公司2024-2026年营业收入分别为78.44/101.33/132.35亿元，同比增速分别为26.4%/29.2%/30.6%，归母净利润分别为-5.33/2.52/13.34亿元，同比增速分别为48.13%/147.19%/430.17%，EPS分别为-0.33/0.15/0.82元/股。鉴于公司为平台型创新药龙头，业绩有望保持高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：临床进度不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧。