东吴宏观经济早班车第151期：人民币汇率升值归因与展望

本轮离岸、在岸人民币汇率升破6.7关口，主要受美元强势基础转弱、美日联合干预推升日元削弱美元指数、外贸景气与经常账户顺差支撑结汇需求以及央行连续调升中间价释放引导信号等多重因素催化。这些因素共同作用，推动人民币汇率走出升值通道。

参考历史两轮升值周期，结合央行逆周期调节时点及动力模型分析，本轮升值中性假设终点约6.50，乐观可触及6.45。预计四季度汇率将偏强运行、双向波动，年末围绕6.6-6.75中枢波动，2027年上半年或有温和升值窗口。需关注多因素变化对汇率走势的影响。

本轮升值对出口影响有限，主要因出口目的地多元化叠加实际汇率竞争力仍强。同时，升值未伴随债市利率大幅走高，呈现股债汇共振走强格局，类似2021年情形。需持续关注升值对经济各维度的影响变化。

市场对人民币汇率升值存在三大分歧：中美利差深度倒挂下汇率仍升值，源于经常账户支撑、美元信用受损、中美经贸磋商及人民币国际化提振；升值对出口影响有限，实际汇率竞争力强；升值未伴随债市利率大幅走高，股债汇共振格局类似2021年。这些分歧影响市场对汇率走势的判断。

需关注美联储货币政策动向、美国通胀与就业数据、海外流动性收敛与国内季节性结汇的博弈，以及中美经贸磋商进展等因素对汇率的影响。同时，需跟踪外资对股债配置趋势、外贸企业汇率对冲比例变化及央行汇率政策立场的延续性，防范潜在风险。