宏观承压现货支撑松动，铜价高位宽幅震荡

宏观基本面简析

• 美国关税政策：美国对包括中国在内的约60个国家和地区加征新关税，最新对华加征关税税率为12.5%。特朗普政府启动铜国家安全调查，对铜半成品征收50%关税，精炼铜被暂时排除在外，但未来可能分阶段征税。美国关税政策对特定品种如铜、铝、钢材影响较大。
• 美国通胀与美联储加息：美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.3%。美联储9月宣布加息25个基点，年内可能再次加息，市场关注本轮加息是否为周期性加息。
• 中国经济分化：国内工业生产持续加速，但消费和投资不及预期。8月固定资产投资增速同比大幅下滑，消费数据不理想，市场信心不足。PMI均保持在临界点下方，经济面临压力。货币政策稳健，M2增速下降，人民币汇率走强，国内商品可能弱于外盘。
• 重点行业数据：房地产相关数据继续走弱，销售、开工、投资均同比下降。汽车行业受政策影响，产销量同比下滑，新能源汽车产量同比上升11.3%，市场担忧中长期增长。

铜基本面情况

• 国内铜产量：6月创历史新高，7-8月受海运不畅、矿石供给下降等因素影响小幅回落，1-8月产量同比增长4%，供给充裕。国内铜加工费转负后不断创新低，冶炼行业承压。
• 全球铜产量：2026年一季度全球铜供给过剩，二季度供给缺口，上半年总计过剩5.4万吨。全球铜矿石供应可能首次出现同比下降。
• 全球铜库存：美国关税导致美铜库存持续上升，三季度创历史新高，9月高位小幅回落。伦铜库存小幅上升，沪铜库存小幅下降，美铜现货买盘对铜价支撑减弱。
• 美铜较伦铜升水：2025年铜价上涨主要受美国可能对铜征收关税影响，美铜库存大涨，升水创历史新高。26年4月升水再度大幅上升，9月白宫官员称关税可能受阻，升水快速下跌至200美元/吨附近。

铜行情展望

• 宏观政策：四季度国内新政策刺激可能性低，宏观经济偏向稳定。美国面临中期选举不确定性和美联储年末加息压力，全球经济面临压力。
• 供需情况：当前全球铜供需紧平衡，南美矿山产量下降、刚果出口限制等因素导致供给可能小幅下降。冶炼产能竞争激烈，铜负加工费深化，但下游消费不稳定。美国关税影响下，美铜库存支撑铜价，后续关注关税落地和美铜升水变化。
• 后市展望：9月底若美国铜关税落地，可能导致美铜库存释放，短期内供需可能反转，现货对铜价形成压力，10月需警惕风险。