宏观面
- 美国经济走弱持续性存在，但尚未衰退，关税政策可能加速进程。
- 美联储降息预期模糊，市场担忧实际衰退后美联储才行动，铜价估值承压。
- 国内政策刺激支撑内需。
产业基本面
- 铜精矿供给：ICSG数据显示2024年全球铜矿产量同比增长4.96%，市场过剩30.1万吨；2025年2月全球精炼铜市场过剩61,000公吨。
- 铜精矿进口：2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，同比增长1.7%；1-12月累计进口2811.4万吨，同比增长2.1%。2025年3月中国进口239.4万吨，同比增长1.8%。
- TC-RC：截至4月25日，国内铜精矿TC均价-42.52美元/干吨，现货TC转负加深，港口库存累增至75万吨。
- 精炼铜产量：3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，同比上升12.27%；1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。
- 精炼铜进口：2024年中国进口精炼铜373.88万吨，同比增长6.49%；12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比增长18.88%。2025年1-3月进口84.26万吨，同比减少7.06%。
- 废铜进口：2024年12月中国铜废料进口量21.75万吨，同比增长9%；2025年1月进口18.92万吨，同比增长1.48%，1-2月累计进口38.25万吨，同比增长12.86%。
- 精废价差：本周再生铜杆开工率22.53%，环比上升0.53个百分点，精废铜杆价差993元/吨，环比增加489元。
- 消费端：
- 电源基建投资：2024年累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%；2025年1-3月投资1322亿元，同比下滑-2.5%。
- 电网基建投资：2024年累计投资6,082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1-3月投资956亿元，同比增长24.8%。
- 空调产量：2024年12月产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-3月产量7445.76万台，同比增长9.7%。
- 汽车产量：3月产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，同比增长11.9%和8.2%；1-3月产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比增长14.5%和11.2%。新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比增长50.4%和47.1%。
- 房地产数据：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年3月竣工面积同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4%。
其他要素
- 库存：截至4月25日，三大交易所总库存45.21万吨，周度减少5.6万吨。LME铜库存减少1万吨至20.35万吨；上期所库存减少5.48万吨至11.68万吨，COMEX铜库存增加8850吨至13.2万吨。
- 保税区库存：截至4月24日，国内保税区库存为8.85万吨，较上周减少0.31万吨。
- CFTC非商业净持仓：截至4月22日，非商业多头净持仓24,765手，周度增加5,288手，非商业多头持仓78,607手，非商业空头持仓53,842手。
- 升贴水：截至4月25日，LME铜现货贴水16.41美元/吨，国内社库加速去化，进口补充有限，贸易商哄抬升水。
- 基差：截至2025年4月25日，铜1#上海有色均价与连三合约基差840元/吨。
行情展望
- 节前铜价维持偏强震荡，反弹空间有限，暂看77500一线压力。
- 节后铜价或有所回落，关注美国经济变化，宏观逻辑已切换，衰退交易有惯性，但短中期还有博弈空间，节后主要区间70000-77000元。
- 三季度关注美国进入经济拐点后价格下探情况。
