铜周报：现货买盘支撑，节前铜价高位震荡

正信期货铜周报20250428 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：美国经济的走弱有一定持续性，但目前尚未完全触及衰退，关税政策带来的实际影响逐步体现，可能加速这一进程，同时美联储依然难以降息，给出的预期管理方向比较模糊，这使得市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价从估值角度来看已经承压。国内端聚焦于政策刺激，内需有支撑。 产业基本面：产业端的主要逻辑在于冶炼端的减产是否真实发生，在利润继续被侵蚀，矿端依旧偏紧，铜价表现不佳的三重压力下冶炼困境比去年更甚。价格可能通过下跌的方式来淘汰部分产能，但供给收缩后铜价将再度释放价格弹性。 策略：节前在国内高涨的买货情绪下，铜价修复部分缺口，维持偏强震荡走势，由于盘面持续处于资金流出状态，反弹空间或有限，暂看77500一线压力。节后铜价或有所回落，关注美国经济变化，我们认为宏观逻辑已经切换，衰退交易有惯性，但短中期还有博弈空间，节后主要区间70000-77000元，三季度关注美国进入经济拐点后价格下探的情况。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 4月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI略有回升。欧元区4月制造业PMI初值录得48.7%，较上月回升0.1%；其中德国制造业环比下滑0.3%至48%，法国制造业环比下滑0.3%至48.2%。美国4月标普全球制造业PMI初值50.7%，环比上升0.5个百分点，但服务业水平下滑3个百分点至51.4%。 2025年3月中国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3个百分点，延续季节性回升态势。，3月制造业和服务业PMI表现出季节性回暖的迹象，外需拖累总体复苏力度，二季度将面临季节性淡季和宏观政策退坡后的压力，仍需更多持续性的财政政策巩固成果和提振下游消费。 宏观面 美国经济的走弱有一定持续性，但目前尚未完全触及衰退，关税政策带来的实际影响逐步体现，可能加速这一进程，同时美联储依然难以降息，给出的预期管理方向比较模糊，这使得市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价从估值角度来看已经承压。国内端聚焦于政策刺激，内需有支撑。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年2月全球铜矿产量180.3万吨，同比增长1.29%，根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告， 2025年2月全球精炼铜市场呈现61,000公吨的过剩，较1月的90,000公吨过剩有所减少。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。2025年3月中国铜矿砂及其精矿进口量为239.4万吨，1-3月累计进口量为710.8万吨，较上年同期的698.0万吨增长1.8%。 产业基本面 截至4月25日，国内铜精矿TC均价-42.52美元/干吨，较上周下降7.81美元，现货散单TC转负且程度进一步加深，但铜精矿港口库存开始累增至75万吨。 据SMM了解，2024年12月5日晚，Antofagasta率先与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅。2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅为6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，增幅为9.4%。 3月电解铜产量如期大幅增加，进入4月，据我们统计目前有3家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.4万吨左右。另外，虽然目前铜精矿供应紧张，部分冶炼厂已经开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。最后，华东有新冶炼厂投产叠加西南冶炼厂产能利用率的提升，使得总产量仅小幅下降。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。 2025年1-3月中国进口精炼铜共84.26万吨，累计同比减少7.06%；其中3月进口30.88万吨，环比增加15.24%，同比增加4.5%；1-3月中国出口精炼铜共11.75万吨，累计同比增加156.25%；其中3月出口6.8万吨，环比增加109.44%，同比增加191.98%。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。据海关总署数据最新显示，2025年1月中国铜废料及碎料进口量为18.92万吨，环比下降13.03%，同比增加1.48%。进入2月，进口量微升至19.34万吨，环比增加2.22%，同比增加26.77%。2025年1-2月累计进口量为38.25万吨，累计同比增加12.86%。 产业基本面 精废价差 据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为22.53%，较上周上周了0.53个百分点，同比下降了11.17个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨993元，环比增加了489元。此外，江西再生铜杆的价格对期货盘面扣减均值264元/吨，环比下降了345元/吨。 精废价差（含税） 周内铜价回升让再生铜杆企业采购情况改善，周中后恢复生产，但有关2%核定征收问题以及精废杆价差仍然处于优势线1100元/吨下方，没有待交订单的企业依然未复产，仅有个别企业由于订单交付日期临近，原料采购相对充裕，所以选择恢复生产，再生铜杆开工率得到边际改善，再生铜杆企业周度样本成品库存量为2600吨，环比增加850吨。再生铜杆毛利润改善，销售价格高于阳极板，再生铜杆企业接下来更愿意生产再生铜杆，待“反向开票“有关税务事项处理好后，预计再生铜杆开工率将会继续回升。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-3月电源累计投资1322亿元，同比下滑-2.5%，电网投资956亿元，同比增长24.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-3月空调产量7445.76万台，同比增长9.7%。 产业基本面-消费端 汽车 3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%，产销增速较1-2月分别收窄1.7和1.9个百分点。 新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年3月地产竣工面积1.31亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑24.4%。 其他要素 库存 截至4月25日，三大交易所总库存45.21万吨，周度库存减少5.6万吨。LME铜库存减少1万吨于20.35万吨；上期所库存减少5.48万吨至11.68万吨，COMEX铜库存增加8850吨至13.2万吨，美国进口铜库存显性化，COMEX铜库存快速增加。据SMM调研了解，截至4月24日国内保税区库存为8.85万吨，较上周减少0.31万吨。其中上海保税库环比减少0.27万吨至7.93万吨；广东保税区减少0.04万吨至0.92万吨。出口套利窗口关闭，进口窗口有所打开，部分铜清关后进入国内市场。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月22日CFTC非商业多头净持仓24,765手，周度增加5,288手。其中非商业多头持仓78,607手，周度环比增加3,145手，非商业空头持仓53,842手，周度环比减少2,143手。COMEX铜价高位快速回落，多头大幅减仓，非商业多头持仓数量降至4个月新低，不过依旧维持净多头状态。 其他要素 升贴水 截至4月25日LME铜现货贴水16.41美元/吨，LME铜现货升贴水反复，铜价暴跌后买货效应有所体现。美国关税政策落地，不涉及铜品种，LME铜与COMEX铜套利快速回收，注销仓单占比快速回升，亚洲库存向美国仓库转移，贴水迅速转为升水状态，关注后期LME是否存在挤仓风险。国内社库加速去化，周初下游存在买涨情绪，且随着国内库存持续去库，进口补充有限，贸易商哄抬升水令下游积极采购。后 半周铜价稳于78000元/吨附近，隔月BACK月差扩至200元/吨以上，部分持货商正套盈利有低价出货情绪令升水略微走跌。展望下周，仅有3个交易日，周内持货商收货成本基本在升水150元/吨附近，预计五一假期前升水有望上涨超200元/吨。 其他要素 基差 截至2025年4月25日，铜1#上海有色均价与连三合约基差840元/吨。 宏观层面：美国经济的走弱有一定持续性，但目前尚未完全触及衰退，关税政策带来的实际影响逐步体现，可能加速这一进程，同时美联储依然难以降息，给出的预期管理方向比较模糊，这使得市场担忧衰退实际发生后美联储才会有所行动，导致铜价从估值角度来看已经承压。国内端聚焦于政策刺激，内需有支撑。 产业基本面：产业端的主要逻辑在于冶炼端的减产是否真实发生，在利润继续被侵蚀，矿端依旧偏紧，铜价表现不佳的三重压力下冶炼困境比去年更甚。价格可能通过下跌的方式来淘汰部分产能，但供给收缩后铜价将再度释放价格弹性。 策略：节前在国内高涨的买货情绪下，铜价修复部分缺口，维持偏强震荡走势，由于盘面持续处于资金流出状态，反弹空间或有限，暂看77500一线压力。节后铜价或有所回落，关注美国经济变化，我们认为宏观逻辑已经切换，衰退交易有惯性，但短中期还有博弈空间，节后主要区间70000-77000元，三季度关注美国进入经济拐点后价格下探的情况。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院