重大事项点评腾讯减持落地，关注广告与游戏弹性

华创证券研究所发布研报，维持对哔哩哔哩-W（09626.HK）的“推荐”评级，目标价160.98港元。报告核心观点如下：

重大事项点评：

• 腾讯减持温和落地，通过二级市场配售和回购操作完成对部分股份的减持，同时新增2亿美元可转债持仓，保留未来转股权益，体现对哔哩哔哩长期发展的信心。
• 公司拟发售7亿美元2031年到期零息可转债，其中5亿美元已发售，并回购1亿美元以缓解流动性风险，净募资约4亿美元，将用于AI驱动的业务增长。

公司基本数据：

• 总股本42,503.41万股，已上市流通股33,902.57万股，总市值496.44亿港元，流通市值395.98亿港元。
• 资产负债率62.54%，每股净资产37.53元。
• 12个月内股价最高/最低价分别为281.00港元和114.60港元。

业务分析：

• 广告业务：26Q2广告收入同比高增28%至31.3亿元，受益于AI提效及广告产品升级，预计维持高于行业增速。
• 增值服务：26Q2收入同比增长5%至29.7亿元，直播与会员业务稳健增长。
• 游戏业务：受《三国谋定天下》高基数影响，26Q2游戏收入同比下滑，但后续关注新产品线释放，包括《三国志：王道天下》（定档26Q4）、《闪耀吧！噜咪》（定档9月17日）及《仙境传说3》（8月首测）。

投资建议：

• 预计公司26-28年经调整归母净利润分别为30.86/39.26/47.67亿元，同比增长19.2%/27.2%/21.4%。
• 考虑公司平台价值稀缺性及26H2后将迎新品周期，给予27年经调整归母净利润对应15倍PE，目标价160.98港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动、行业竞争加剧、行业监管趋严。