汽车行业重大事项点评：汽车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 汽车 2024年04月28日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 汽车以旧换新细则落地，关注短期消费弹性 事项：  4月24日，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。关键信息包括： 1) 对报废符合标准的旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废符合标准的燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 2) 拟申请补贴消费者，应于2025年1月10日，通过汽车以旧换新平台，填报个人身份信息等一系列信息提交补贴申请。 3) 汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6:4比例共担。 评论：  符合标准老旧车辆超过1400万辆，假设报废更新5-10%，对应70-150万辆。根据中国汽车报/机动车上险数据，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1370.8万辆，车龄超6年以上的新能源乘用车保有量约83.7万辆，符合条件的老旧汽车保有量约1454.5万辆。考虑消费者的购买力以及补贴经济价值，假设5-10%的存量因补贴换车，对应体量约70-150万辆。  细则要求老旧车辆报废，实际政策受益或为低线城市、低价车型消费群体。若符合标准的老旧车型残值高于最高补贴1万元，那么消费者将其二手出售经济价值更高，补贴无法吸引此类消费者。根据懂车帝全国二手车数据，符合标准的老旧车且二手价格低于1万元的多为老旧自主品牌、合资品牌入门级车型，且所属地域更为下沉。持有此类老旧车型的消费者或属于价格敏感群体，置换选择的新能源/燃油车或仍以中低价车型为主。  细则未明确老旧车辆持有时间，或存在指标转让可能性。目前细则仅对报废、购新的手续有要求，但未明确老旧车辆需要持有的时长。所以理论上或存在拥有符合补贴要求的老旧车辆消费者，以高于二手车残值但低于补贴金额的价格将持有的老旧车辆售出，进而让未拥有老旧车辆的潜在新车消费者能够享受补贴。但考虑整个手续过程较复杂，估计实际因此去操作的也仍是价格敏感群体。  以旧换新起到结构性改善作用，预计全年零售需求拉动约2PP。对比2022年阶段性减征部分乘用车购置税约600亿元，本次以旧换新政策补贴由中央和地方按比例承担、单车定额补贴，并且需要申请审批后发放，消费刺激力度明显弱于2022年。预计对汽车消费结构性改善，尤其是老旧车辆的报废更新。 我们估计对全年乘用车零售需求拉动约2PP，消费弹性主要体现： 1）时间节奏：5月和12月，政策落地第一时间及退出最后一刻； 2）动力结构：新能源车，补贴更高、受益更明显； 3）价格结构：中低价格，补贴对价格敏感群体刺激更大。 按此，全年零售增速预估上调至4.9%，其中5月13%；批发增速预估上调至6.7%，其中5月+24%。  投资建议：政策落地、北京车展如期举办，整车投资情绪预计有催化。考虑政策主要刺激新能源车、中低价格车型，推荐比亚迪、长安汽车。  风险提示：乘用车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、价格竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 比亚迪 219.37 11.57 14.89 17.25 18.95 14.73 12.72 3.89 强推 长安汽车 16.57 0.71 0.84 1.08 23.31 19.66 15.39 2.04 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 227 0.03 总市值(亿元) 34,318.08 3.88 流通市值(亿元) 26,620.60 3.86 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.2% -2.1% 11.8% 相对表现 -1.0% -4.1% 21.3% 相关研究报告 《汽车行业分城市零售跟踪报告：1Q24低线城市季节性表现较强》 2024-04-24 《汽车行业周报（20240415-20240421）：北京车展在即，但机会仍取决于政策情况》 2024-04-21 《汽车行业周报（20240408-20240414）：以旧换新行动方案发布，关注后续落地有望带来EPS和PE双重提升》 2024-04-14 -21%-8%5%18%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-28~2024-04-26汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 王春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com 王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海