领导好 以下为腾讯26Q2数据跟踪 游戏及广告增长稳健兑现 关注AI叙事边际变化催化估值

#游戏：国内大盘yoy+13%、环比加速、Q3关注新游《粒粒小人国》《王者万象棋》 ①国内游戏：26Q2大盘yoy+13%（环比Q1+9%加速）。《王者荣耀》yoy+1%、《和平精英》yoy-2%；《三角洲行动》Q2合计77亿yoy+80%+为核心增量；《洛克王国世界》6月5.5亿环比-13%（S2暗改+舆情，6/19更新后已回升，全年预期50亿+）。小游戏大盘yoy+20%+，自研《QQ农场》小游戏Q2流水7.4亿。苹果分成减免10%+硬核联盟跟进，预计释放近3个百分点利润，Q2起利润端有望改善。 ②重点新游：《失控进化》（7/9上线）、《王者万象棋》（8月下旬，对标金铲铲+王者IP）、《粒粒小人国》（预计Q3）、《彩虹六号：攻势》（预计Q3）、《异人之下》（预计26H2） #广告：26Q2yoy+17%、持续好于大盘、全年维持目标yoy+18%、约1700亿。①行业侧：网服（AI工具/Agent推广）、短剧yoy+60%、教育暑期爆发。②#AI+广告模型及产品持续迭代：Rank Up推荐系统上线，全平台ECPM yoy+3-5%（视频号yoy+6%、小程序yoy+11%），AIM+广告消耗贡献约30%。 #金融：支付受宏观影响短期承压、Q2商业支付GTVyoy+1.5%（Q1yoy+3.3%）；理财AUMyoy+18%，但受监管降费、公募基金广告投放费用下调因素影响理财收入同比增长个位数。 #AI：Hy3正式版今日发布Token消耗增20倍、WorkBuddy日活超1300万、微信Agent小微正式开启灰测 ①混元Hy3：7/6正式版发布（MoE 295B/激活21B，256K上下文，快慢思考融合），preview上线以来日均Token消耗增20倍，OpenRouter周调用量3.66万亿token居总榜第一；270位专家盲测均分2.67/4高于GLM5.1，幻觉率12.5%→5.4%、长对话理解MRCR 42.9%→75.1%；定价输入1元/百万tokens极具性价比，Apache2.0开源，已接入元宝/腾讯文档/QQ浏览器等核心业务。#预计下一代旗舰大模型Hy4（万亿参数）9-10月发布。 WorkBuddy②：按DAU计国内第一办公智能体，#2026年6月MAU超2000万、DAU超1300万、企业端日活超3万家；6/5企业版发布定价198元/人/月；接入Hy3后任务解决率72%→90%、耗时降34%，自主选择Hy3用户增6倍；#与微信/企微深度打通、付费留存率80%+。现阶段核心KPI是用户增长，目标是吸引200万-400万家企业使用该产品、搭建B端AI入口。 ③微信Agent“小微”：6/20灰测启动，采用多模型策略（微信自研WeLM主导+DeepSeek、混元等），WeLM基础交互使用800亿参数模型，单次调用参数约30亿可覆盖大部分需求，可部署到端侧；复杂推理、长文分析等场景使用2500亿参数大模型，目前在云端运行，未来计划部署到端侧；#目前已开放300万用户灰度测试、预计7月中旬扩容到3000万用户、2026年国庆前后扩容到1亿用户，优先适配苹果、华为鸿蒙系统用户。截至2026年7月已有3.5万个AI小程序，2026年预计上线30万个AI小程序。 #【观点更新】公司Q2主业整体表现稳健，近两月持续日均回购5亿港元，继续强化股东回报与估值支撑。近期AI方向边际变化较多，叠加硬件避险资金阶段性流入，建议关注股价催化机会。我们预计2026~2027年non-gaap利润为2735亿（yoy+5%）/2876亿（yoy+5%），对应当前估值13.0/12.4x，仍处于估值底部区间。 🎁专家调研及第三方数据仅供参考，详细数据库及更多观点请联系：国海海外陈梦竹/尹芮