证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 尚品宅配（300616）重大事项点评 强推（维持） 引入京东战投，数字化全产业链赋能升级，达晨减持计划接近完成 目标价：115元 当前价：82.5元 事项：  公司于2021年6月26日发布股票定增预案，拟向北京京东非公开发行不超过827.8万股股票（约占总股本4.2%），募集资金总额不超过5.34亿元。其中4.34亿元用于成都维尚生产基地建设项目，1亿元用于补充流动资金。此次发行价为64.56元/股（不低于前20交易日均价80%），锁定期36个月。同日，公司第二、三大股东达晨财信和达晨创富将合计转让993.4万股股票（约占总股本5.0%）给北京京东，转让价格66.47元/股，转让比例已经达到前期披露6个月内减持计划的83%。两次交易后北京京东将持有尚品宅配8.8%股份。 评论：  建设西南生产基地，定增扩产优化生产布局。公司拟将4.34亿用于建设成都维尚生产基地项目。该西南基地总面积26.7万平方米，总投资10.0亿元，建设周期约36个月，结合智能制造生产线及现代化立体仓库，配备完善的智能化管理系统。建成后预计实现年收入19.8亿元。我国定制家具行业正处于加速提升市场份额阶段，公司此次定增扩产后，有望凭借其自身行业竞争优势，市场份额持续提升。  引入京东战投，渠道融合助力服务、效率提升。京东集团在居家领域的线上流量、品牌、供应链、仓储物流等方面具备一定优势。公司有望依托北京京东的线上渠道优势，结合自身在线下销售网络、居家软件、智能制造等方面优势，打造创新的线上线下深度融合的全链路一体化消费场景和IBM整装服务模式。同时公司接入京东供应链、流量、金融等方面支持，搭建全新交易场景基础设施，有望实现“线上获客-线下服务-线上交易”的高频交易场景，提升公司线上引流获客能力，提升运营效率，增强综合竞争力。  双方开展业务合作，品牌力有望增强。此次发行后，公司将与北京京东达成业务合作，由双方共同对公司旗下门店（包括直营、加盟）进行资源整合、协同运营，北京京东为公司旗下门店提供供应链、营销、品牌等资源支持。  供应链深度协同，数字化整装再落一子。公司与北京京东在打造泛家居互联网平台方面达成高度共识，双方通过在供应链领域开展深度合作，形成业务协同。双方拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系，基于公司的BIM整装数字化系统，以及北京京东在物流、仓储的基本能力，打造出高效精准的供应链体系，满足商家及消费者需求。此次战略合作有望优化双方的战略资源配置，推动公司业务拓展及在泛家居领域产业布局，实现公司数字化及整装产业结构升级。  家装领域数字化领先，竞争实力持续增强，维持“强推”评级。尚品宅配是我国定制家具龙头，公司持续加大对家居空间数字化投入，通过全流程数字化、供应链整合及施工标准化赋能整装。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利润5.48/6.68/7.73亿元，对应当前市值PE分别为27/22/19倍，维持公司目标价115元/股，对应2021年42倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：房地产市场波动，定增事项存在不确定性，整装业务拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,513 7,877 9,130 10,346 同比增速(%) -10.3% 20.9% 15.9% 13.3% 归母净利润(百万) 102 548 668 773 同比增速(%) -80.8% 440.6% 21.9% 15.7% 每股盈利(元) 0.51 2.76 3.36 3.89 市盈率(倍) 147 27 22 19 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年6月25日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 19,868 已上市流通股(万股) 13,013 总市值(亿元) 163.91 流通市值(亿元) 107.35 资产负债率(%) 40.2 每股净资产(元) 4.7 12个月内最高/最低价 95.0/57.7 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《尚品宅配（300616）2020年中报点评：Q2收入业绩降幅收窄，整装业务持续快发展》 2020-08-31 《尚品宅配（300616）2020年三季报点评：整装业务持续快发展，三季度业绩符合预期》 2020-10-29 《尚品宅配（300616）2020年报与2021年一季报点评：整装业务快速推进，业绩改善可期》 2021-05-10 -8%-1%7%14%21/052021-05-06～2021-06-25沪深300尚品宅配华创证券研究所 公司研究 定制家居 2021年06月27日 尚品宅配（300616）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重大事项详情 （1）公司拟向北京京东非公开发行不超过827.8万股股票（约占总股本4.2%），此次发行价为64.56元/股（不低于前20交易日均价80%）。北京京东认购的股份自发行结束之日起 36 个月内不进行转让。定增不会导致公司控股股东及实控人发生变化。（2）同日，公司第二、三大股东达晨财信和达晨创富将合计转让993.4万股股票（约占总股本5.0%）给北京京东，转让价格66.47元/股，减持计划完成83%。两次交易后北京京东将持有尚品宅配8.8%股份，成为公司第二大股东，将通过提名董事实际参与公司治理。 图表 1 京东战投详情 事件 转让方 受让/定增方 发行/转让数量（万股） 占总股本（%） 价格（元/股） 股票定增 - 北京京东 827.8 4.20% 64.56 股权转让 达晨财信 496.7 2.50% 66.47 达晨创富 496.7 2.50% 资料来源：公司公告，华创证券 达晨减持计划接近完成。根据公司6月4日披露的预减持计划，达晨财信和达晨创富自6月4日起3个交易日后的6个月内合计减持不超过6%的股份，本次向京东股份转让5%的股份，完成减持计划的83%，减持计划剩余约198.7万股。转让加上本次定增稀释后，达晨财信和达晨创富对公司持股分别为5.97%和5.96%，两股东合计持有公司11.93%的股份。 定增扩产建设西南生产基地。此次募集资金中4.34亿元用于成都维尚生产基地建设项目，1亿元用于补充流动资金。该西南基地总面积26.7万平方米，总投资10.0亿元，建设周期约36个月，结合智能制造生产线及现代化立体仓库，配备完善的智能化管理系统。项目税后IRR 19.2%，投资回收期6.25年（含建设期3年）。 图表 2 募投项目详情 募投项目情况 具体数据 拟投入资金 10.0亿元 拟使用募集资金 4.3亿元 建设周期 36个月 可实现年均销售收入 19.8亿元 IRR 19.20% 静态投资回收期 6.25年 资料来源：公司公告，华创证券 引入京东战投，渠道融合助力服务、效率提升。此次发行公司将引入北京京东作为战略投资者。北京京东隶属于京东集团，在居家领域的线上流量、品牌、供应链、仓储物流等方面具备一定优势。公司有望依托北京京东的线上渠道优势，结合自身在线下销售网络、居家软件、智能制造等方面优势，打造创新的线上线下深度融合的全链路一体化消费场景和IBM整装服务模式，多渠道融合能够优化公司服务水平。同时公司接入京东供应链、流量、金融等方面支持，搭建全新交易场景基础设施，有望实现“线上获客-线下 尚品宅配（300616）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 服务-线上交易”的高频交易场景，提升公司线上引流获客能力，提升运营效率，增强综合竞争力。 双品牌联合营销，品牌力有望增强。此次发行后，公司将与北京京东达成业务合作，由双方共同对公司旗下门店（包括直营、加盟）进行资源整合、协同运营，北京京东为公司旗下门店提供供应链、营销、品牌等资源支持。双方同意开展“京东+尚品宅配”双品牌联合市场营销，为京东居家增加线下曝光度，同时能够彰显公司门店由京东提供正品保障商品的形象。公司有望通过京东授权品牌增强自身品牌信任度，提升线下门店的转化效率及服务能力。 供应链深度协同，数字化整装再落一子。公司与北京京东在打造泛家居互联网平台方面达成高度共识，双方通过在供应链领域开展深度合作，形成业务协同。双方拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系，基于公司的BIM整装数字化系统，以及北京京东在物流、仓储的基本能力，打造出高效精准的供应链体系，满足商家及消费者需求。此次战略合作有望优化双方的战略资源配置，推动公司业务拓展及在泛家居领域产业布局，实现公司数字化及整装产业结构升级。 技术赋能，数字化全链路能力升级。公司是中国家装领域率先提出并运用BIM整装技术的企业，探索出家装行业实现大规模个性化发展目标的通路。北京京东将对公司圣诞鸟整装业务进行运营扶持，助力公司圣诞鸟整装数字化、信息化全链路能力升级。 双方共建HOMKOO整装云业务，对外共同拓展与服务更多的整装云会员，北京京东为整装云会员提供供应链赋能。 多业务合作进行资源整合、优势互补。公司拟与北京京东在工装项目、金融、MCN等领域达成合作。（1）工装项目方面，公司基于自身在智能制造方面的先进能力，拟与北京京东共同打造一整套标准化的门店工装的设计、生产、施工等能力，承接北京京东内部及其他商业门店的装修落地。（2）金融方面，北京京东为公司提供线上线下全场景的金融、支付能力，提供京东白条、装修险、装修贷等服务，支持公司门店数字化、线上化的全链路改造，探索构建全新的交易交付场景。（3）MCN方面，公司与北京京东同意将尚品宅配、新居网等多渠道营销获客能力与京东平台进行深度打通和共建，共同扩大设计师IP等账号的运营能力、获客能力和MCN整体运营能力，进一步成长为更有竞争力的流量阵地和用户运营平台。 风险提示：房地产市场波动，整装业务拓展不及预期，定增事项存在不确定性。 尚品宅配（300616）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,039 1,909 2,706 3,627 营业收入 6,513 7,877 9,130 10,346 应收票据 21 9 12 18 营业成本 4,349 4,746 5,434 6,129 应收账款 99 124 143 141 税金及附加 53 69 77 86 预付账款 61 59 68 79 销售费用 1,581 1,912 2,237 2,535 存货 944 827 998 1,175 管理费用 332 401 465 527 合同资产 2 1 1 1 研发费用 156 189 219 248 其他流动资产 1,313 1,311 1,360 1,381 财务费用 3 1 1 1 流动资产合计 3,477 4,239 5,287 6,421 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,750 1,782 1,811 1,818 投资收益 36 42 46 51 在建工程 271 341