证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证券研究报告 四川路桥（600039）重大事项点评 强推（维持） 工程业务重组、员工激励草案发布以及重磅战投引入，“1+3”战略加速推进 目标价：11.52元 当前价：8.44元 事项：  四川路桥发布重大事项公告：1）拟以发行股份及支付现金、发行股份募集配套资金方式购买交建集团100%股权、高路建筑100%股权及高路绿化96.67%股权；2）拟以非公开发行股份募集配套资金方式引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块；3）员工激励计划草案公布，2022-2024年扣非归母净利润考核目标分别不低于70亿、80亿、90亿；4）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募。 评论：  省内交通建设企业深度整合利好主业高效发展：公司拟购买①川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发持有的交建集团100%股权，②蜀道集团、川高公司、高路文旅持有的高路建筑100%股权，③川高公司持有的高路绿化96.67%股权。交易方案包括两种：1）发行股份及支付现金购买资产，发行对象为蜀道集团、川高公司、藏高公司、四川成渝、高路文旅，发行价格为6.7元/股，发行数量暂未确定，锁定期为36个月；2）发行股份募集配套资金，即向交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金约25亿元，发行价格为6.87元，发行数量为3.64亿股，其中向交投产融发行2.62亿股、能投集团发行7278万股、比亚迪发行2911万股，锁定期为18个月。本次交易标的均为蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体，此次四川省交通工程建设企业的深度整合有利于公司集中资源发展主业，进一步提升公路桥梁施工业务的市占率，同时形成协同效应，破除同质化经营及解决同业竞争，助力公司主业高效、可持续发展。  引入能投集团、比亚迪两大战投发展能源板块，多元化发展可期：公司拟引入四川能投集团和比亚迪两大战略投资者，进一步发展能源板块。四川能投集团大股东为四川省国资委出资组建的国有独资公司，是四川省推进能源基础设施建设的重要主体，资产总额超1800亿。比亚迪则为全球新能源汽车产业的领跑者之一，具备领先的技术优势和成本优势。公司与两大战投的具体合作方式和合作内容如下；（一）四川能投集团：①基础设施板块，共同探索能源项目、水利项目的施工建设，同等条件下优先选择对方作为合作方；②能源板块，能投集团每年按市场价格优先向公司供应一定量的锂盐，并以合资公司形式在公司高速公路的服务区布局充电桩业务，共同发展储能下游端业务布局；③“交通+服务”板块，能投集团将在公司运营的高速公路服务区、收费站及隧道周边布局分布式天然气、分布式光伏等能源项目，稳定用电并降低成本；（二）比亚迪：①建筑施工领域，共同探索电动工程车辆业务，包括研发、对外销售等；②锂电领域，公司的锂电材料产业链是比亚迪的重要上游产品，一定条件下，比亚迪将优先向公司采购锂电材料，公司亦将优先保障供应并保证其价格为同等条件下的最优惠价格；③矿产资源领域，进行股权、产业链协同、供销采购等领域的全面合作；④储能领域，共同研发应用于建筑施工领域、交通服务领域以及清洁能源领域的储能设备。我们认为战略投资者的引入将与公司自身的资源优势、产业优势形成良好的协同效应，未来有望为公司贡献有力的全新业绩增长点，多元化业务可期。  员工激励草案公布，目标2022年扣非归母不低于70亿：公司拟向激励对象授予不超过4375万股限制性股票，约占股本总额的0.92%，其中首次授予不超过3500万股。首次授予的限制性股票的授予价格为4.24元/股，激励对象所需资金以自筹方式解决。本计划首次授予涉及的激励对象不超过350人，包括公司管理人员及核心技术（业务）人员。业绩考核目标为2022-2024年扣非归母净利润分别不低于70亿、80亿、90亿，营收不低于1000亿、1100亿、1200亿，营收及扣非归母净利润较2020年的增速均不低于同业均值，应收账款周转率不低于5.7。公司2020、2021H1扣非归母净利润各为29.51亿、24.61亿，若考核目标顺利完成，则2022年业绩将较2020年增长 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,543 已上市流通股(万股) 361,053 总市值(亿元) 403.05 流通市值(亿元) 304.73 资产负债率(%) 78.2 每股净资产(元) 1.7 12个月内最高/最低价 9.98/4.2 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）深度研究报告系列二： 交铁合一“蜀道”生，成渝为极天府兴》 2021-05-27 《四川路桥（600039）2021H1经营数据点评：Q2新签订单同比增长近3倍，全年业绩有望继续高增》 2021-07-06 《四川路桥（600039）2021年中报点评：21H1业绩超25亿，订单充沛盈利维持高位》 2021-08-26 -5%40%85%130%20/1020/1221/0221/0421/0621/0821/102020-10-20～2021-10-20沪深300四川路桥华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2021年10月21日 四川路桥（600039）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 137%。  拟投入1亿元参与磷化工企业重整公开招募：公司拟投入约1亿元参与会东金川磷化工破产重整投资人公开招募，该重整标的主营碳磷矿石开采加工、黄磷生产、磷铵生产、磷肥生产等业务，截止2021年7月31日，金川公司总资产和总负债分别为7.04亿、9.37亿。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权，但有效期均已届满。目前公司将预计支付3000万元保证金，后续将向金川公司管理人借款约7000万元。  十四五规划开启新征程。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.18元、1.42元/股（原值为0.96元、1.17元、1.42元/股，主要系股本变化），对应PE各9x、7x、6x。可比公司估值一般在5x~15x之间，四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续高增长，给予公司2021年12x估值，对应目标价11.52元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 61,070 75,029 89,355 104,984 同比增速(%) 15.8% 22.9% 19.1% 17.5% 归母净利润(百万) 3,025 4,592 5,612 6,799 同比增速(%) 77.8% 51.8% 22.2% 21.2% 每股盈利(元) 0.63 0.96 1.18 1.42 市盈率(倍) 13 9 7 6 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月29日收盘价 四川路桥（600039）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 公司营业收入及同比增速 图表 2 公司归母净利润及同比增速 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00201520162017201820192020营业收入（亿元）yoy0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201520162017201820192020归母净利润（亿元）yoy 四川路桥（600039）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,131 16,332 17,309 18,416 营业收入 61,070 75,029 89,355 104,984 应收票据 86 65 91 130 营业成本 52,034 63,739 75,793 89,018 应收账款 11,323 13,137 15,645 19,403 税金及附加 238 272 326 392 预付账款 1,351 1,476 1,895 2,021 销售费用 15 19 23 27 存货 1,969 2,412 2,868 3,368 管理费用 1,066 1,200 1,430 1,680 合同资产 21,021 25,826 30,757 36,137 研发费用 1,685 2,070 2,591 3,045 其他流动资产 27,899 34,110 42,749 49,672 财务费用 2,320 2,141 2,330 2,531 流动资产合计 56,759 67,532 80,557 93,010 信用减值损失 -100 -80 -100 -100 其他长期投资 14,124 17,324 20,608 24,190 资产减值损失 -23 -30 -35 -25 长期股权投资 1,483 1,415 1,479 1,459 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 2,304 2,371 2,433 2,441 投资收益 36 36 36 36 在建工程 958 1,258 1,458 1,558 其他收益 29 40 30 30 无形资产 29,176 26,758 24,583 22,624 营业利润 3,686 5,587 6,825 8,266 其他非流动资产 8,420 8,542 8,637 8,715 营业外收入 52 53 52 52 非流动资产合计 56,465 57,668 59,198 60,987 营业外支出 68 68 68 68 资产合计 113,224 125,200 139,755 153,997 利润总额 3,670 5,572 6,809 8,250 短期借款 3,606 3,406 3,176 3,376 所得税 625 949 1,159 1,405 应付票据 735 557 685 891 净利润 3,045 4,623 5,650 6,845 应付账款 26,705 31,466 37,807 43,954 少数股东损益 20 3