互联网行业重大事项点评：美国政府禁止腾讯及字节相关交易到底影响几何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 互联网行业重大事项点评 推荐（维持） 美国政府禁止腾讯及字节相关交易到底影响几何？ 事项：  8月6日晚间，美国总统特朗普签署了两项行政命令，禁止美国个人和企业与视频分享应用TikTok母公司字节跳动和通讯应用微信母公司腾讯进行任何交易，该行政命令将在45天后（9月20日）生效。此次特朗普政府签署的行政命令是之前“干净网络”计划的进一步行动。 日前，美国国务卿蓬佩奥宣布“干净网络”（Clean Network）的五大措施，并点名包括华为、中国移动、百度在内的7家中国科技公司，以禁止更多来自中国的应用程序，进一步限制中国公司进入美国的云端系统。 评论：  从目前禁令内容来看，对腾讯整体业务影响较为有限。腾讯的禁令限于与WeChat相关的交易。需要明确的是，本次禁令虽然禁止所有美国主体与腾讯及字节跳动进行交易，但受限的交易范围尚未明确。目前禁令，仅仅局限在与WeChat相关的交易，。根据《洛杉矶时报》记者消息，白宫官员表示总统令仅限微信以及微信相关公司，不涉及腾讯持股的游戏公司。  腾讯手游海外业务在总体业务中占比相对较小。腾讯手游海外业务收入截止20Q1在腾讯手游业务中占比21%，在腾讯游戏业务占比15%，在腾讯总体业务占比6%。且主要来自于19Q4 supercell并表带来的收入贡献。腾讯手游海外收入预计19Q4为59.8亿元，其中supercell贡献30亿元。19Q4Supercell并表之前，腾讯手游海外业务收入在腾讯手游业务中占比仅有11%，总体业务占比3%。Supercell为芬兰游戏公司，预计不受此次禁令影响。  微信海外用户有限，WeChat在美用户数不到200万。最差推演之下，微信全面被禁，游戏业务仍旧可以与微信进行完全的切割。2020Q1微信和 WeChat 合并 MAU 为12.03亿。根据北美地区app store下载排名来推算，wechat在北美全应用榜单app store 排第800多名，社交中仅排60名。  梳理腾讯腾讯目前在美国的所有投资，主攻数字文娱领域，经测算，腾讯在美国的主要投资仅占腾讯当前市值约2%左右。腾讯自2008年以来，总计投资或者收购美国公司13家，多数为手游/端游开发商以及游戏周边生态公司。头部公司Roit games/Activision Blizzard/Epic games/Glu mobile等，经过测算总计市值约为1000亿人民币左右，占比腾讯当前市值比小于2%。  从国内互联网巨头来看，阿里巴巴、腾讯、美团等巨头在海外投资相对较少，海外业务占总体业务比重不高。  风险提示：禁令所涉及的“交易”部分内容扩大，海外投资公司面临政策风险、海外整体业务面临运营风险 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 占比% 股票家数(只) 60 1.53 总市值(亿元) 9,212.72 1.13 流通市值(亿元) 7,111.44 1.19 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.94 23.32 84.55 相对表现 -1.15 2.6 54.55 《阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）4Q20FY业绩梳理及发布会纪要》 2020-05-28 《互联网行业2020年中期策略：前浪与后浪，商业模式的交替》 2020-06-17 《互联网行业深度研究报告：直播电商——一场流量池与商品池的重新适配》 2020-06-21 -3%34%70%107%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-09～2020-08-07沪深300互联网传媒相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 互联网研究 2020年08月09日 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从目前禁令内容来看，对腾讯整体业务影响较为有限 ................................................................................................. 4 二、腾讯手游海外业务在总体业务中占比相对较小，20Q1海外手游在腾讯总体业务中占比6%，主要系supercell 并表贡献 ............................................................................................................................................................................. 4 三、微信海外用户有限，WeChat在美用户数不到200万 .................................................................................................. 5 四、梳理腾讯腾讯目前在美国的所有投资，主攻数字文娱领域 ......................................................................................... 6 五、从国内互联网巨头来看，阿里巴巴、腾讯、美团等巨头在海外投资相对较少，海外业务占总体业务比重不高 ......................................................................................................................................................................................... 8 六、风险提示：禁令所涉及的“交易”部分内容扩大，海外投资公司面临政策风险、海外整体业务面临运营风险 ..... 8 nMsNnMvMsMrOsRqMtNmOyR8OaObRtRnNoMpPjMoOzRlOpOmM7NmNqQwMpNtNwMmQrM 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 腾讯手游总体收入（百万元）及增速 ..................................................................................................................... 4 图表 2 腾讯海外手游业务占比情况 ..................................................................................................................................... 4 图表 3 2020年2月中国手游海外收入TOP 30 ................................................................................................................... 5 图表 4 微信+wechat合并月活用户数（亿） ...................................................................................................................... 6 图表 5 腾讯历年海外游戏投资公司列表梳理 ..................................................................................................................... 6 互联网行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、从目前禁令内容来看，对腾讯整体业务影响较为有限 8月6日晚间，美国总统特朗普签署了两项行政命令，禁止美国个人和企业与视频分享应用TikTok母公司字节跳动和通讯应用微信母公司腾讯进行任何交易，该行政命令将在45天后（9月20日）生效。此次特朗普政府签署的行政命令是之前“干净网络”计划的进一步行动。 日前，美国国务卿蓬佩奥宣布“干净网络”（Clean Network）的五大措施，并点名包括华为、中国移动、百度在内的7家中国科技公司，以禁止更多来自中国的应用程序，进一步限制中国公司进入美国的云端系统。 从目前禁令内容来看，对腾讯整体业务影响较为有限。腾讯的禁令限于与WeChat相关的交易。需要明确的是，本次禁令虽然禁止所有美国主体与腾讯及字节跳动进行交易，但受限的交易范围尚未明确。目前禁令，仅仅局限在与WeChat相关的交易。根据《洛杉矶时报》记者消息，白宫官员表示总统令仅限微信以及微信相关公司，不涉及腾讯持股的游戏公司。 二、腾讯手游海外业务在总体业务中占比相对较小，20Q1海外手游在腾讯总体业务中占比6%，主要系supercell 并表贡献 腾讯手游海外业务在总体业务中占比相对较小。腾讯手游海外业务收入截止20Q1在腾讯手游业务中占比21%，在腾讯游戏业务占比15%，在腾讯总体业务占比6%。且主要来自于19Q4 supercell并表带来的收入贡献。腾讯手游海外收入预计19Q4为59.8亿元，其中supercell贡献30亿元。19Q4Supercell并表之前，腾讯手游海外业务收入在腾讯手游业务中占比仅有11%，总体业务占比3%。Supercell为芬兰游戏公司，预计不受此次禁令影响。 梳理腾讯在美相关游戏分为三类：1、美国研发，美国发行。比如，Riot Games（100%控股）的《英雄联盟》、Epic Games（48.4%股权）的《堡垒之夜》；2、腾讯研发，美国发行。比如，与新加坡开发商Garena联合开发《Garena 传说对决》（《王者荣耀》海外版），3、腾讯代理在美国发行。《PUBG M》作为腾讯在美国自己发行的游戏面临一定不确定性。 2019 年，腾讯《PUBG Mobile》全年预估收入超过7. 76 亿美元，平均每月收入 6470 万美元。19Q4 《PUBG Mobile》预计收入为20亿元人民币，占腾讯手游收入比重8%。《PUBG M》近期市场表现：据Sensor Tower商店情报平台最新数据显示，腾讯《PUBG MOBILE》2020年5月收入达到1.06亿美元，环比增长14%，同比增长33%，登顶美区iOS手游畅销榜，再次刷新国产手游出海收入纪录。在海外市场，《PUBG MOBILE》是5月收入最高的手游。 图表 1 腾讯手游总体收入（百万元）及增速 图表 2 腾讯海外手游业务占比情况 资料来源：公司财报、华创证券 资料来源：公司财报、华创证券 0%500%1000%1500%2000% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,0002013201420152016201720182019手游总体收入手游总体收入% yoy0%1%2%3%4%5%1Q182Q183Q18海外手游业务占手游比重海外手游收入占游戏业务比重海外手游收入占总收入比重 互联网