农药行业重大事项点评：美国草甘膦致癌事件升级，越南禁止进口，草铵膦或将大幅受益

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 农药行业重大事项点评 推荐（维持） 美国草甘膦致癌事件升级，越南禁止进口，草铵膦或将大幅受益 事项：  2019年3月27日，美国联邦法院二审裁定孟山都对Edwin Hardeman罹患癌症负有责任，并被勒令赔偿8,000万美元。这是美国联邦法院认定草甘膦致癌的首例案件。受此案影响，越南农业和农村发展部宣布禁止所有含有草甘膦的除草剂产品的进口和贸易，并且将在不久的将来彻底禁止草甘膦在越南使用。 评论：  草甘膦致癌案件快速发酵，越南已禁止草甘膦进口。美国联邦法院首次裁定草甘膦是导致Hardeman致癌的重要因素，该案件引起了国际社会的关注，对Roundup潜在的健康危害提出了新的疑问，并对孟山都“未能警告致癌风险”的行为提出质疑。受Hardeman案件影响，洛杉矶县监管委员会3月19日宣布禁止在县内使用Roundup；越南农业和农村发展部于3月24日宣布即日起禁止所有含有草甘膦的除草剂产品的进口和贸易，并且将在不久的将来彻底禁止草甘膦在越南使用。根据Phillips McDougall数据，2016年越南草甘膦市场规模为2145万美元，全球占比0.49%，折百用量约3000吨。美国草甘膦致癌案件可能会进一步引发各国/地区对使用草甘膦态度的转变。  草铵膦料是最受益品种，草甘膦替代空间远期达29万吨。草铵膦是基于天然产物的除草剂，相较于草甘膦等化学农药，具有环境和谐、较好的社会认可度等优势，目前无致癌争议。草铵膦作为第二大灭生性除草剂，相较其他灭生性除草剂草甘膦（见效相对较慢、杂草耐药性严重）、百草枯（剧毒）、敌草快（除草谱窄），使用效果更优更安全，是替代草甘膦的最优品种。根据我们测算，若越南草甘膦市场全部被草铵膦替代，则将新增草铵膦原药需求约1300吨；而全球草甘膦替代空间约29万吨，草铵膦成长空间巨大。  重点关注全球草铵膦龙头企业：利尔化学。（1）公司目前绵阳草铵膦产能7000吨/年，广安1万吨/年新产能投产后，将成为全球最大的草铵膦供应商。公司18年设立荆州三才堂，加强三氯化磷、亚磷酸三乙酯等草铵膦原材料管控能力；调整氟环唑建设进度、全力推进1.5wt/a MDP、含磷阻燃剂等项目建设，决定集中生产MDP及后续中间体并供给绵阳基地，若MDP建成投产，公司草铵膦单位成本将降低近2w/t，成本优势显著。（2）公司积极开拓海外市场，在澳大利亚和欧盟实现规模化生产、于加拿大取得自主登记、在缅甸实现首单销售，制剂自主配方也成功出口，公司海外市场实现新的突破。（3）公司持续进行产品工艺技术优化，及开发L-草铵膦、唑啉草酯、康宽等新产品，储备新的利润增长点。  投资建议：我们预计利尔化学19-21年净利润分别为6.7/8.3/9.4亿元，对应EPS分别为1.29/1.58/1.80元，目前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：草铵膦价格大幅下滑；草铵膦推广不及预期；项目建设及投产不及预期；环保风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 利尔化学 15.40 1.29 1.58 1.80 12 10 9 3 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年03月28日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 占比% 股票家数(只) 200 5.56 总市值(亿元) 14,887.69 2.44 流通市值(亿元) 10,440.07 2.36 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.06 18.09 -2.41 相对表现 9.3 8.11 1.93 《草铵膦：非选择性除草剂中的小巨人》 2018-11-01 -30%-18%-6%6%18/0318/0518/0718/0918/1119/012018-03-29～2019-03-27 沪深300 化学制品 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农药 2019年03月29日 农药行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、草甘膦致癌案件快速发酵，越南已禁止草甘膦进口 ..................................................................................................... 4 二、草铵膦是最受益品种，草甘膦替代空间远期达29万吨 ............................................................................................... 6 三、重点关注全球草铵膦龙头企业：利尔化学 ..................................................................................................................... 7 农药行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 各国/地区对草甘膦禁用/限用情况 ........................................................................................................................... 4 图表 2 性质比较:草甘膦VS百草枯、草铵膦、敌草快 ..................................................................................................... 6 图表 3 成本及使用量比较:草甘膦VS百草枯、草铵膦、敌草快 ..................................................................................... 7 图表 4 替代全部草甘膦，草铵膦远期空间（万吨，部分国家） ..................................................................................... 7 农药行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、草甘膦致癌案件快速发酵，越南已禁止草甘膦进口 孟山都对加州男子的癌症负有责任，这是美国联邦法院认定草甘膦致癌的首例案件。加州男子Edwin Hardeman起诉去年被拜耳收购的孟山都，称孟山都的除草剂产品Roundup是引起其癌症的罪魁祸首。案件的第一阶段于上周二（3月19日）结束，陪审团裁定Roundup是造成Hardeman非霍奇金氏淋巴瘤的“重要因素”；第二阶段于本周三（3月27日）结束，判决结果称孟山都需对其Roundup产品造成的癌症风险负责，并被勒令赔偿8,000万美元。这是美国联邦法院的首例类似案件，该案件引起了国际社会的关注，对Roundup潜在的健康危害提出了新的疑问，并对孟山都“未能警告致癌风险”的行为提出质疑。 孟山都面临众多Roundup致癌的指控，草甘膦使用或将受到重大影响。Hardeman案件只是一万多起孟山都Roundup诉讼中的第二起。此前，2018年8月的另一个案件中，加利福尼亚州高级法院陪审团裁定孟山都对一所学校的地面管理员Dewayne Johnson罹患癌症负有责任，孟山都最初被命令向其支付2.89亿美元，之后赔偿金减少到7850万美元，Johnson案是首例进行审判的Roundup癌症诉讼。这两起裁定草甘膦致癌的案件可能会影响未来的诉讼和潜在的解决方案，草甘膦使用将可能遭遇重大影响。 美国众多州/县及越南已采取明确限用/禁用草甘膦措施，影响范围或扩大。受Hardeman案件第一阶段的判决信息认定草甘膦与癌症相关的影响（未等到第二阶段裁定结束），洛杉矶县监管委员会（Los Angeles County Board of Supervisors）于3月19日宣布禁止在县内使用Roundup，理由是需要对其潜在的健康和环境影响进行更多研究。据美国The Hill报道，包括加利福尼亚州、马里兰州、马赛诸塞州等二十多个州的超过50个城市和县已禁止在公园、游乐场、校园甚至任何土地上使用草甘膦，全球包括在内的多个国家/地区已对草甘膦实施彻底禁令、施加限制或已发布有意禁止或限制的声明。越南农业和农村发展部的植物保护部门（PPD）也于3月24日宣布即日起禁止所有含有草甘膦的除草剂产品的进口和贸易，并且将在不久的将来彻底禁止草甘膦在越南使用。越南植物保护部门也已致函组织和个人停止签订新的进口合同，称此举是为了确保人类健康的安全、保护环境和生态系统。根据Phillips McDougall数据，2016年草甘膦全球规模44.08亿美元（农用），其中越南市场规模2145万美元，占比0.49%，折百用量约3000吨。美国两起草甘膦致癌案件可能会进一步引发各国/地区对使用草甘膦态度的转变，建议重点关注巴西、美国、阿根廷、中国、泰国、澳大利亚、印度、加拿大、乌拉圭、巴拉圭等地（使用量万吨级以上）草甘膦使用变化情况。 图表 1 各国/地区对草甘膦禁用/限用情况 国家/地区 禁用/限用情况 发布日期 阿根廷 400多个城镇已通过限制草甘膦使用的措施 澳大利亚 许多城市和学区目前正在测试替代除草剂，以减少或消除草甘膦的使用 比利时 禁止向非专业使用者销售广谱除草剂(例如草甘膦) 2018年10月6日 百慕大 暂停使用草甘膦除草剂。2017年，政府放宽了对草甘膦的禁令，允许环境和自然资源部进口限定浓度的草甘膦 2015年5月13日 巴西 2018年8月，一名联邦法官裁定，含有草甘膦的新产品无法在该国注册。有关草甘膦的现行法规也暂停。在2018年9月，一家巴西法院推翻了联邦法官的裁决 2018年8月 加拿大 10个省中有8个省对使用非必需农药（包括草甘膦）进行某种形式的限制。 哥伦比亚 2015年禁止使用草甘膦来销毁非法种植可卡因的植物。但在2017年1月，重新开始古柯草甘膦熏蒸计划 2015年 捷克共和国 2019年开始限制草甘膦的使用 2019年 丹麦 禁止在所有芽后作物上使用草甘膦 2018年7月1日 萨尔瓦多 禁用草甘膦 2013年10月8日 农药行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 国家/地区 禁用/限用情况 发布日期 英格兰 包括布莱顿、弗伦瑟姆、哈默史密斯和富勒姆、布里斯托尔、格拉斯顿伯里、弗罗姆、埃雷纳什、北萨默塞特、刘易斯和韦德布里奇在内的一些城镇也投票决定对包括草甘膦在内的杀虫剂和除草剂实施限制；克罗伊登伦敦自治市于2018年底宣布将停止使用草甘膦进行地面维护。 德国 计划批准杀虫剂批准的新条件，并将寻求使用基于草甘膦的除草剂的终止日期 2018年11月6日 印度 2018年10月，旁遮普省政府禁止在该州出售草甘膦；2019年2月，印度喀拉拉邦颁布了禁止销售，分销和使用草甘膦的禁令 2018年10月；2019年2月 意大利 2016年，意大利政府禁止