镍及不锈钢周度策略报告

本报告分析镍及不锈钢市场核心矛盾在于矿端支持变化与供需支持不足之间的波动。印尼9月下半月HPM下滑，湿法矿端税费减负；需求端不锈钢旺季驱动不足，三元电池驱动不足，现货升水走阔；LME镍库存回升限制反弹高度；美国通胀数据影响宏观加息预期，镍相对低位修复后弱势整理。报告还指出我国与印尼精炼镍端、中间品供应收缩预期，厄尔尼诺缺水影响湿法项目；镍生铁价格走弱。不锈钢方面，印尼RKAB修订落地，WBN即将复产，镍铁价格松动，辅料价格波动与利润收窄并存。9月预估排产364.73万吨，环比减少1.98%，同比增加6.44%。下游维持刚需采购，旺季效应暂不明显。全国主流市场不锈钢库存转降，200系、300系和400系库存均有所下降。交易策略建议单边逢低买入镍，套利多镍空不锈钢，期权买入牛市价差。不锈钢方面建议单边观望，套利多镍空不锈钢，期权买虚值看跌适当保护。

镍及不锈钢行业发展趋势呈现多空交织态势。镍方面，印尼政策调整与全球供需格局变化是关键变量，矿端税费减负可能刺激印尼产量，但全球精炼镍供应仍存在收缩预期，尤其是我国与印尼端。需求端受不锈钢旺季驱动不足及三元电池排产一般影响，但不锈钢原料端成交价下移，合金需求保持稳定。库存方面，中国精炼镍库存微降，LME镍仓单库存增加，全球总库存微幅下降，显示去库存进程缓慢。不锈钢方面，印尼RKAB修订落地及WBN复产将增加市场供应，镍铁价格松动，辅料价格波动与利润收窄并存。供给端9月预估排产环比减少但同比增加，需求端下游维持刚需采购，旺季效应暂不明显，库存转降。整体看，镍及不锈钢行业处于供需调整期，市场波动仍需关注政策与成本支撑变化。

本报告重点分析了镍及不锈钢市场的供需矛盾与价格驱动因素。镍方面，重点关注印尼矿端政策变化（HPM下滑、税费减负）对全球镍供应的影响，以及我国与印尼精炼镍端、中间品供应收缩预期，特别是厄尔尼诺缺水对湿法镍项目的影响。需求端分析不锈钢旺季驱动不足的原因，包括三元电池排产一般，以及现货升水走阔对下游采购的影响。库存方面，分析中国精炼镍库存与LME镍仓单的变动趋势，评估其对价格反弹的限制作用。不锈钢方面，重点分析印尼RKAB修订、WBN复产对镍铁价格的影响，以及全国主流市场不锈钢库存的变动情况，评估旺季效应的显现程度。交易策略方面，分别针对镍与不锈钢提出单边与套利策略，并建议使用期权进行风险对冲。

当前镍及不锈钢市场现状呈现供需两弱格局，价格承压但缺乏明确方向。镍方面，印尼矿端政策调整与全球供需失衡是主要矛盾，矿端税费减负可能刺激印尼产量，但整体精炼镍供应仍存在收缩预期，尤其是我国与印尼端受厄尔尼诺缺水影响。需求端受不锈钢旺季驱动不足及三元电池排产一般影响，但不锈钢原料端成交价下移，合金需求保持稳定。库存方面，中国精炼镍库存微降，LME镍仓单库存增加，全球总库存微幅下降，显示去库存进程缓慢但力度有限。不锈钢方面，印尼RKAB修订落地及WBN复产将增加市场供应，镍铁价格松动，辅料价格波动与利润收窄并存。供给端9月预估排产环比减少但同比增加，需求端下游维持刚需采购，旺季效应暂不明显，库存转降。整体看，镍及不锈钢市场处于供需调整期，价格波动仍需关注政策与成本支撑变化。

本报告提示镍及不锈钢市场的主要风险包括上行风险与下行风险。上行风险主要在于供给端减产超预期，例如印尼镍产量进一步收缩或我国精炼镍端出现意外减产，这将推动镍价上涨；同时，若全球去库存进程明显加速，或美元持续走弱导致大宗商品价格上涨，也将提振镍价。下行风险则主要在于旺季不旺进一步负反馈，例如不锈钢下游需求持续疲软导致排产减少，或镍成本支撑坍塌（如镍生铁价格持续走弱）。此外，不锈钢原料端支撑进一步转弱，或旺季不旺导致累库持续，也将压制不锈钢价格。这些风险因素需持续关注，以评估市场潜在变化。