长江非银：从美国盈透证券看互联网券商科创牛市中期配置

这份研报聚焦互联网券商行业，分析其牛市中的表现。报告以美国盈透证券为例，探讨其长周期成长性与股价弹性，指出其2017-2023年累计收益率跑赢标普500指数25个百分点，2023年后科创牛市中超额收益达268.5%。报告还提到国内互联网券商龙头如东方财富、同花顺，有望在科创牛市中期迎来戴维斯双击，收入端高弹性叠加成本优化推动基本面上行，且估值处于性价比区间。

互联网券商普遍具有牛市初期强贝塔属性，市场情绪冰点是较好买点。中长期成长性确定，短期股价弹性受交投周期影响。头部公司收入多挂钩市场交易类业务。随着牛市发展，赚钱效应推动客户资金涌入与加杠杆意愿提升，基本面加速上行。国内龙头有望参照盈透路径，在科创牛市中期迎来增长机遇。

研报重点分析了美国盈透证券的股价表现与基本面支撑，包括其长周期成长性、极致股价弹性、营收结构（交易佣金、利息净收入为主）、成本控制（成本增速低于营收增速）以及净利润率提升。同时，对比国内互联网券商龙头东方财富、同花顺，分析其参照盈透路径在科创牛市中期的成长潜力与估值优势。

当前市场认为互联网券商具有牛市初期强贝塔属性，中长期成长性确定。市场情绪冰点是较好买点，短期股价弹性受交投周期影响。头部公司收入多挂钩市场交易类业务。随着牛市发展，赚钱效应将推动客户资金涌入与加杠杆意愿提升，基本面加速上行。国内龙头有望在科创牛市中期迎来增长机遇，且估值处于性价比区间。

研报提示需关注权益市场交投活跃度波动对互联网券商业绩的影响，以及估值修复不及预期的风险。互联网券商业绩与市场交易活跃度密切相关，若市场交投活跃度波动较大，可能影响其业绩表现。此外，若估值修复不及预期，可能影响投资者预期和股价表现。需持续关注市场动态和公司基本面变化。