中金非银盈透证券业绩稳中有进国际化与产品布局保持领先盈透

盈透4Q25净收入环比-1%/同比+18%至16.4亿美元、Non-GAAP净收入环比+4%/同比+17%至16.7亿美元，净利润环比+1%/同比+24%至12.0亿美元；2025年净收入同比+20%至62亿美元，净利润同比+28%至43.6亿美元；略高于市场预期，主因公司客户数及客户资产稳增、同时利润率有所提升。 客户规模稳健 【中金非银】盈透证券：业绩稳中有进；国际化与产品布局保持领先 盈透4Q25净收入环比-1%/同比+18%至16.4亿美元、Non-GAAP净收入环比+4%/同比+17%至16.7亿美元，净利润环比+1%/同比+24%至12.0亿美元；2025年净收入同比+20%至62亿美元，净利润同比+28%至43.6亿美元；略高于市场预期，主因公司客户数及客户资产稳增、同时利润率有所提升。 客户规模稳健增长，交易保持活跃。 4Q25末公司账户数环比+7%至440万，客户资产环比+3%至7，799亿美元，2025年净新增账户数超百万、创历史新高。 4Q总客户DARTs环比+12%至404万、其中客户期权/期货/股票交易量环比+8%/+21%/-6%至4.53亿张合约/6，288万张合约/1，111亿股。 净收入整体稳定，盈利能力提升。 1）交易收入环比+8%/同比+22%至5.8亿美元；2）净利息收入环比持平/同比+20%至9.7亿美元、其中融资收入环比+13%至9.3亿美元，受益于平均生息资产环比+7%至1，974亿美元、其中客户融资余额环比+18%至836亿美元，抵消部分净息差收窄影响；4）其他服务收入环比+29%/同比+5%至8，500万美元；5）其他损益环比-88%/同比-55%至1，000万美元，主要受投资活动影响；6）盈利能力在高水平基础上提升，4Q25净利率环比+1ppt/同比+3ppt至73%。 深耕国际布局与产品扩容，优势巩固。 公司业绩会上表示：2025年进入巴西、中国台湾、阿联酋等市场，将在2026年持续拓展新市场；公司开发的预测合约交易所ForecastEx表现优异、提供过万种产品、4Q25交易量环比增长超18倍至约2.86亿对，新业务管线保持强劲；我们认为或将支持公司业务持续增长。 考虑客户交易活跃、资产稳健增长、盈利能力提升，我们上调26e/27eNon-GAAP净利润4%/4%至46.5/50.5亿美元。 当前股价对应26/24倍26e/27eP/E，考虑公司国际化和产品布局的领先地位，我们上调目标价9%至85美元，对应31/29倍26e/27eP/E，较当前股价有19%的上行空间；维持跑赢行业评级。