中金非银盈透证券业绩稳中有进国际化与产品布局保持领先盈透

盈透证券4Q25业绩略高于市场预期，主要得益于客户规模及资产稳健增长、利润率提升。
客户规模稳健增长，交易保持活跃：

• 4Q25末账户数环比+7%至440万，客户资产环比+3%至7,799亿美元；2025年净新增账户数超百万，创历史新高。
• 4Q总客户DARTs环比+12%至404万，期权/期货/股票交易量环比分别+8%/+21%/-6%至4.53亿张合约/6,288万张合约/1,111亿股。

净收入整体稳定，盈利能力提升：

• 交易收入环比+8%/同比+22%至5.8亿美元；
• 净利息收入环比持平/同比+20%至9.7亿美元（融资收入环比+13%至9.3亿美元，客户融资余额环比+18%至836亿美元）；
• 其他服务收入环比+29%/同比+5%至8,500万美元；
• 其他损益环比-88%/同比-55%至1,000万美元（主要受投资活动影响）；
• 净利率环比+1ppt/同比+3ppt至73%。

深耕国际布局与产品扩容，优势巩固：

• 公司2025年进入巴西、中国台湾、阿联酋等市场，2026年将持续拓展；
• 预测合约交易所ForecastEx交易量环比增长超18倍至约2.86亿对，新业务管线保持强劲。

研究结论：

• 考虑客户交易活跃、资产稳健增长、盈利能力提升，上调26e/27eNon-GAAP净利润4%/4%至46.5/50.5亿美元；
• 当前股价对应26/24倍26e/27eP/E，上调目标价9%至85美元（对应31/29倍26e/27eP/E），较当前股价有19%上行空间；
• 维持跑赢行业评级。