国泰海通证券可持续金融研究：气候风险重塑资产配置逻辑

气候风险通过直接影响企业现金流、推升无风险利率、抬升风险溢价三条路径影响资产定价。物理风险和转型风险导致不同资产受影响存在差异，如权益资产估值双向分化，高碳行业承压、绿色赛道受益；固收市场利差分化显著，高碳主体偿债压力上升；大宗商品受供需错配影响，另类资产中实体资产、巨灾债券具防御价值。

国内资产配置可聚焦韧性、适应、转型三条主线。韧性主线包括特高压、智能电网等防御类资产；适应主线涉及耐旱种业、海绵城市等适配新气候条件的技术；转型主线则关注绿色资产与高碳行业内优质转型企业。不同赛道的资产受气候风险影响存在显著差异，需结合具体行业特点进行配置。

气候风险已从长期尾部情境变为高概率事件，将重塑资产定价与配置逻辑。当前市场低估物理风险定价，气候冲击通过影响企业现金流、无风险利率、风险溢价传导至资产定价。不同资产受影响存在差异，如权益资产估值双向分化，固收市场利差分化，大宗商品受供需错配影响，另类资产中实体资产、巨灾债券具防御价值。

国内资本市场对气候物理风险仍呈事后定价特征，存在定价滞后问题。当前处于气候冲击已发生但定价未完成的窗口期，气候通胀将推升无风险利率，政策不确定性、极端天气高频发生会进一步抬升风险溢价，对资产估值形成压制。此外，高碳行业在转型过程中面临碳合规成本上升、产能受限等压力，行业内部分化加剧。

报告提示国内资本市场对气候物理风险定价滞后，当前处于气候冲击已发生但定价未完成的窗口期。气候通胀将推升无风险利率，政策不确定性、极端天气高频发生会进一步抬升风险溢价，对资产估值形成压制。高碳行业在转型过程中面临碳合规成本上升、产能受限等压力，行业内部分化加剧，未转型企业利润率持续承压。部分依赖传统能源、高排放的发债主体及城投平台面临偿债备付率恶化、担保弹性削弱的风险。