国泰海通证券 可持续金融研究AI与ESG人工智能繁荣能否穿越泡沫争议

核心观点与关键数据

• AI应用现状与争议： 报告重点讨论了制造业和能源行业的AI应用，指出企业愿意为降低损耗、提高运维效率和降低能源费用等改善付费，从而支撑AI企业持续发展。然而，AI产业存在泡沫争议，主要源于基础设施公司收入增速远高于软件和模型公司。2025年，AI基础设施公司收入增速中位数为28%，而软件和模型公司仅为2.6%。
• AI产业链投资情况： 全球AI相关企业投资在2025年达到5816.9亿美元，同比增长近130%。大型科技公司资本开支超过4000亿美元，主要流向芯片、服务器和数据中心。
• AI企业采用率： 2023年，企业AI采用率为8.7%，预计2025年将翻番至20.2%。大企业采用率高达52%，而小企业仅为17.4%。
• AI应用效果： 89%的已使用AI的企业高管表示，过去三年未观察到劳动生产率改善。但在特定任务上，AI可显著提高效率，例如客服人员每小时解决问题的数量平均提高14%。
• 制造业和能源行业AI应用： 中国超过6.5万家基础级和先进级制造工厂，以及500家卓越级和15家领航级工厂，这些工厂适合使用成本较低、步骤较快的AI产品。电力系统是AI应用的另一个重要领域，AI可助力电网规划、设备运维和故障研判等。

ESG相关问题

• 气候预警： AI可结合气象、地形和水文信息识别气候风险，例如中国气象局“妈祖”气象大模型已在全球气候适应中发挥作用。基础预警主要依靠财政资金，而面向保险等行业的预警服务则需要企业付费。
• 可持续信息披露： 2025年，A股公司独立披露ESG报告已超过一半。AI可减少ESG报告整理中的重复工作，但准确率问题仍需解决。国际清算银行研究显示，AI提取气候指标存在约20%的不一致或无法判断的情况。

AI自身ESG问题

• 能源消耗： AI服务器和数据中心耗电量巨大，2025年全球数据中心用电同比增长17%，AI专用数据中心硬件增长约50%。预计到2030年，全球数据中心用电将接近9500亿千瓦。中国算力中心用电占全社会用电仅1.6%，但需考虑电网负荷和可再生能源消纳问题。
• 就业影响： 全球约1/4的岗位将受到AI影响，其中约3.3%受影响最大。员工需要学习使用AI并检查结果，企业需进行培训和岗位调整。

AI企业业绩与融资

• 财务数据： AI基础设施公司收入增长占比最高（28%），但软件和模型公司利润率较低（3.1%），主要由于研发、销售和实施费用持续发生。行业应用公司费用较高，但标准化程度提高后，单位交付成本有望下降。
• 估值与增长预期： 2025年，中证人工智能主题指数50家公司市盈率中位数为50.4倍，2025-2027年预期利润复合增速中位数为29.5%。多数高估值公司对应较高增长预期。
• 融资方式： 绿色金融可支持AI建设和改造，例如绿色贷款、可持续发展挂钩再融资、公募REITs和保险资金等。

投资建议

• 算力基础设施和配套设施： 重点关注电力接入落实、长期客户合同充足、计费复核逐步提高的算力项目，以及高密度机房扩容带来的供配电、液冷和高速互联需求。
• 制造和能源领域的AI应用： 重点关注有标准化产品、持续服务收入和稳定回款记录的供应商。
• 算力扩张带来的绿电接入、储能、能源管理和治理服务需求。