期货市场交易指引

宏观金融

• 股指：美联储如期加息25BP，市场关注会后政策指引。国内央行行长提出维护股市平稳运行，中美高层沟通带来积极信号。预计股指震荡运行。
• 国债：国家主席出席金砖国家领导人会晤，提出维护多边贸易体制，抵制保护主义。国新办介绍金融强国建设规划，但未释放增量宽松信号。收益率已至低位，机构进攻意愿有限，短期债市或延续区间震荡。

黑色建材

• 螺纹：长流程钢厂利润恶化，短流程钢厂利润较好，产量略有回升但处于近五年同期最低位，需求环比改善但同比偏低，库存中性，估值偏低。预计价格下跌空间有限，震荡思路对待。
• 热卷：上周产量、表观需求双降，库存小幅去化，库存、库销比均处于近五年同期高位，供需格局偏弱，估值偏低。预计价格下跌空间有限，震荡思路对待。
• 铁矿：钢厂盈利率大降，铁水产量小幅下滑，铁矿到港大幅回升，港口降库、钢厂增库。供需格局宽松，中长线压力较大，但钢材需求旺季和钢厂补库对价格有所提振。预计短期价格震荡运行。
• 焦炭：焦化厂利润有所改善但仍亏损，产量低位回升，焦炭产量处于近五年同期最低位，去库速度放缓，产业链库存偏低。供需格局较好，焦炭基差偏高，预计价格下跌空间有限，震荡运行为主。
• 焦煤：国内煤矿产量低位回升，蒙煤通关量低位徘徊，口岸焦煤库存持续下滑。供应增加预期压制价格，短期可能转为震荡格局，关注蒙煤通关、国内煤矿复产及海运煤情况。
• 玻璃：上周震荡运行，国家发改委治理低价内卷点燃市场情绪，现货价格持续提涨，基差底部抬升，1-5价差处于正常套利区间。供给方面产线冷修，需求端局部投机需求尚可，但下游开工需求无明显变化。后市展望：临近中秋国庆假期，存在旺季需求不足和厂家累库的预期，技术上看空方力量增强，上方压力明显。预计盘面弱势，关注985~990压力区间。

有色金属

• 铜：预期特朗普将对精炼铜产品征收关税，铜价飙升至高位。白宫尚未就关税作出决定，官员们权衡关税影响。8月CPI符合市场预期，核心CPI环比上涨，美联储加息概率上升，美元指数走高。全球铜矿端供应偏紧，铜精矿加工费维持深度负值，智利、秘鲁等主产国干扰频发。需求端建筑与家电消费偏弱，新兴产业铜材需求及出口窗口开启使得需求保持韧性。国内铜库存继续去化，总库存较去年同期的14.43万吨减少。COMEX库存因关税预期升至历史高位，LME注销仓单占比升至高位，非美地区库存收紧，对铜价形成支撑。综合来看，加息概率上升美元指数走高压制金属价格，美铜关税落地不及预期消息刺激市场做空情绪。矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存低位为铜价提供支撑，美国铜关税政策尚未落地下非美地区铜库存仍然偏紧，叠加国内库存低位及消费旺季，建议逢低持多。
• 铝：国产铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格环比持稳。晋豫矿山复产未见明显进展；几内亚雨季影响铝土矿发运量，海运费维持高位，支撑进口铝土矿价格。氧化铝运行产能周度环比增加，全国氧化铝库存周度环比增加。氧化铝盘面回吐前期涨幅，仍然建议底部区间交易。电解铝运行产能周度环比持平。国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升，下游加工各细分板块开工率全面回升。旺季逐步深入，短期内各板块将延续温和回暖态势。库存方面，铝锭社会库存维持去化。再生铸造铝合金方面，9月进入传统消费旺季，企业开工率季节性回升。美联储9月加息落地，基本面良好，铝价短期预计震荡偏强运行，参考运行区间23700-24700。
• 镍：镍矿价格整体承压下行，印尼WBN获批复产，RKAB配额审批取得实质性进展，市场形成矿端边际改善预期，供应增加预期持续压制镍价。精炼镍现货市场成交仍偏淡，但国内库存继续下降，全球显性库存维持高位。镍铁方面，镍矿价格下行削弱成本支撑，厄尔尼诺导致的印尼电力成本上升形成一定对冲，前期滞港资源集中释放供应压力增加，叠加不锈钢盘面持续走弱，钢厂压价力度加大，镍铁价格承压运行。不锈钢价格震荡下跌，初入“金九”表现不及预期，库存持续累增，旺季需求不显。硫酸镍市场价格企稳，新能源材料端需求恢复有限，三元前驱体仅维持刚需采购，部分湿法项目因成本压力开始减产，供应端支撑有所增强。综合来看，WBN复产及RKAB配额审批落地强化了供应宽松预期，成本支撑边际弱化，产业累库及需求偏弱预计镍价偏弱运行，建议逢高持空。
• 锡：8月精炼锡产量环比下降，同比增长。7月锡精矿进口环比减少，同比增加。印尼7月出口精炼锡环比增加，同比增加。国内银漫矿业因井下安全事故停产，预计8月印尼精锡出口小幅回升，国内银漫矿业9月3日选矿尾矿系统正式复产，采矿仍停产。消费端来看，当前半导体行业中下游有望延续复苏。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，库存较上周增加。国内冶炼厂检修，锡矿供应偏紧，库存小幅去库，进入下游消费旺季，需要关注海外原料供应扰动。美联储加息预期仍有反复，预计锡价延续宽幅震荡，建议区间交易，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。
• 白银：美国8月PPI数据超预期，市场预期美联储加息时间提前至9月，白银价格偏弱震荡。美国8月核心CPI环比上涨幅度超预期，数据公布后市场对美联储的加息预期显著升温。中东局势取得进展，市场预期有望实现谈判，但美伊局势进展仍具有不确定性。市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，白银中期价格运行中枢上移。预计白银短期仍延续震荡。消息面建议关注本周四公布的美联储利率决议。
• 黄金：美国8月PPI数据超预期，市场预期美联储加息时间提前至9月，黄金价格偏弱震荡。美国8月核心CPI环比上涨幅度超预期，数据公布后市场对美联储的加息预期显著升温。中东局势取得进展，市场预期有望实现谈判，但美伊局势进展仍具有不确定性。市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化并未改变，黄金中期价格运行中枢上移。预计黄金整体短期仍延续震荡。消息面建议关注本周四公布的美联储利率决议。
• 碳酸锂：进口锂辉石精矿CIF价周度环比下跌，当下锂矿供应仍偏紧，未来供应增加预期施压，矿价高位震荡。碳酸锂产量环比增加，锂盐厂周度开工率环比上升。多数锂盐企业已完成检修并逐步复产，津巴布韦锂精矿持续到港，补足国内锂辉石原料，行业供给稳步增长。需求旺季逐步启动，9月正极材料行业排产预计环比增长，电池企业总排产预计环比增长。储能板块需求延续向好，磷酸铁锂企业开工率维持高位，持续托底碳酸锂需求；三元材料排产环比回落。库存方面，碳酸锂库存继续去化，预计还将延续去化趋势。锂盐厂长协稳定，锂价回落后，部分厂家惜售情绪延续；贸易环节收货活跃度较高，部分贸易商自身库存处于低位；下游材料厂逢低补库意愿较强；期货仓单持续回升。行业统计数据问题引发碳酸锂大跌，但基本面维持稳定，碳酸锂价格预计将逐步企稳，主力合约参考运行区间13-17万。

能源化工

• PVC：电石法PVC新疆及陕西部分企业检修与恢复计划并存，综合预计下周产量供应稍有减少。成本利润端两种工艺均处深度亏损，对PVC价格形成成本支撑，但山东综合氯碱利润转正，一体化装置整体仍有盈利，削弱了单一PVC亏损对供应的挤出效应。需求端房地产新开工有限，终端软硬制品企业开工边际恢复但力度偏弱。社会库存虽连续窄幅去库，但去化幅度有限、对行情提振偏弱。综合来看，尽管PVC供应端稍有收紧、库存窄幅去化，且深度亏损提供下方成本支撑，但终端需求缺乏实质改善，且氯碱一体化利润仍存、限制供应缩减预期，对价格形成向下压制，预计PVC主力合约4600-4900元/吨区间运行。
• 烧碱：西北及华东地区氯碱企业检修与复产并存，整体供应边际恢复。需求端氧化铝接单情况表现温和，近期氧化铝企业负荷稍有提升，因终端需求好转，对液碱需求有增量。非铝下游因下周假期逐步临近，预计下游多有备货氛围，中间商有一定囤货可能。库存端，烧碱库存水平仍处于中高位，对价格形成压制。综合来看，局部检修与刚性需求构成下方支撑，而供应边际恢复、中高位库存及偏弱需求构成上方压制，预计烧碱主力合约1850-1950元/吨区间运行。
• 苯乙烯：成本端受原油大涨和纯苯低库存难让利驱动，低利润及部分装置提前检修抑制供应恢复，但山东利华益等装置重启使开工有回升预期；需求端3S对高价跟涨乏力、以刚需为主，出口因中东装置短期难恢复及韩中、欧中价差高位而高于正常水平，港口与工厂库存持续去化、流通偏紧，9月供需缺口仍存，EB-BZ价差虽低但修复暂无明显驱动。后市预期震荡偏强。关注点原油与纯苯成本、装置重启及预期外波动、纯苯进口、下游3S开工与负反馈、出口兑现、库存去化持续性以及EB-BZ价差修复；风险在于原油价格波动、装置预期外波动和纯苯进口偏离预期。
• 聚烯烃：地缘冲突支撑原油和油端估值，成本抬升，同时农膜、包装膜、塑编等旺季刚需释放、产业链库存偏低、现货偏强和基差高位形成强现实；但PE/PL开工提升、PP开工回升偏慢且9月中旬部分装置计划开回、进口窗口打开，供给回归预期叠加高价抑制终端追涨，使价格继续上行空间有限、波动率放大。后市预期震荡，单边塑料、PP、丙烯均震荡。关注点：地缘与油价、装置回归和进口增量、旺季需求兑现及高价负反馈、上中游库存与基差、MTO利润及L-P/PP-3MA价差。
• BR橡胶：地缘因素扰动下国际原油反复震荡、布伦特原油高位带动丁二烯原料价格居高不下，为顺丁橡胶提供成本支撑。宏观层面，美联储9月议息会议临近，受美国8月通胀超预期及就业韧性支撑，市场加息预期快速升温，对商品价格形成宏观压制。供应端部分顺丁装置检修延续，市场供应存在收缩预期，对现货形成底部支撑。需求端下游轮胎需求略有改善，但终端内销偏弱，仅出口形成部分支撑。综合来看，成本支撑与供应收缩形成向上驱动，而内需偏弱、宏观加息预期构成向下压制，预计BR橡胶主力合约14000-16000元/吨区间运行。
• 尿素：国内尿素开工边际回落，现货供应量随之缩减；成本端煤炭价格上调抬升成本重心，对价格形成下沿支撑。外围方面，美伊地缘局势仍存不确定性，通过原油溢价与供应预期扰动支撑国际尿素价格保持坚挺，并对能化板块情绪形成带动。需求端偏弱，农业需求分散、下游跟进有限，工业复合肥受成品库存压力开工提升缓慢，板材开工延续疲弱。库存端，港口与企业库存虽同步去化，但去库持续性有待观察。综合来看，成本支撑与供应边际收紧、外围坚挺构成向上驱动，需求偏弱与去库持续性存疑构成向下压制，UR2701合约上下空间均受限，上方关注1830-1850元/吨压力，下方关注1730-1750元/吨支撑。
• 甲醇：国际方面，美伊军事冲突持续，霍尔木兹海峡短期通航受阻风险上升，能源溢价对能化板块及甲醇成本、情绪形成支撑。供应端内地检修装置增多，开工率处于偏低水平；进口到港量持续低位，港口现货供应偏紧，烯烃厂原料外采难度上升。需求端主力下游MTO需求表现一般，部分装置受原料制约或延续关停状态；传统下游虽进入"金九"旺季，但下游行业成本压力巨大，整体开工负荷提升缓慢，多以压价采购为主。综合来看，供应偏紧与外围支撑构成上沿驱动，下游需求偏弱、压价采购构成下沿压制，预计甲醇主力合约3200-3600元/吨区间运行。
• 纯碱：随着远兴二期负荷提升，供给预计保持较高水平，行业库存压力进一步增大。目前价格已经在低位水平，部分氨碱装置亏损；但近期氯化铵价格抬升，联碱装置利润反而有改善。纯碱供给过剩较为明确，行业处于成本比拼阶段，现货价格预计保持低位震荡。低利润情况下，后续关注夏季检修能否放量，短期看价格或继续承压。

棉纺

• 棉花、棉纱：USDA继续上调全球消费，全球消费旺盛，即使减产不及预期，也奠定了新年度全球紧张的格局。全球期末库存近年低位。天气方面，美国天气影响比较重要，目前美国情况比较严峻，厄尔尼洛影响逐步加大。国内方面，目前呈现旺季逐步展开，但成色不足局面。储备棉市场成交溢价逐步走低。新棉即将上市，由于棉价高企，轧花厂倾向于谨慎。国际宏观方面，针对全球性国债收益率高企的风险并未消除，加息压力较大。整体市场阶段性呈现压力，预期偏弱。
• 苹果：供应端，主产区套袋、坐果整体向好，新季丰产预期持续发酵，对远月合约形成明显压力。虽然阶段性天气扰动或影响优果率，但暂未改变整体增产预期，难以形成持续利多驱动。旧季冷库尾货仍有存量，去库节奏偏慢，现货价格缺乏向上动力。需求端，时令鲜果持续分流消费，双节备货不及往年预期，贸易商采购谨慎，多采取随用随采策略，大规模囤货意愿不足。消费复苏偏弱，市场对高价果接受度有限，现货成交平淡，向上拉动不足。若无极端灾害事件，苹果期货震荡偏弱格局难改，反弹空间受限，价格重心易下移。后市重点跟踪产区摘袋后的优果率、新果开秤价以及节日备货落地情况，若产区未出现明显减产，盘面仍承压运行。
• 红枣：供应端，旧季结转库存规模偏高，仓单压力仍存；新疆主产区枣树坐果基数良好，新季丰产预期较强，局部天气扰动仅带来短暂脉冲反弹，难以改变供给宽松主线，随着新枣临近采收上市，货源增量预期进一步压制上方空间。需求端，鲜果替代效应持续存在，节日备货力度不及预期，加工企业开工偏低，贸易商多按需小单采购，主动囤货意愿不足，现货成交平淡，缺乏持续利多拉动。消费整体偏弱，高价货源走货不畅，现货价格承压。若无重大灾害造成明显减产，红枣震荡偏弱格局延续，反弹空间有限，价格重心易继续下移。后市重点跟踪产区天气、新枣长势、开秤收购价以及销区库存去化节奏，警惕极端天气带来的阶段性反弹机会。
• PTA：当前PTA期货维持震荡偏强格局，行情在“海外加息宏观压力”与能源成本支撑之间博弈。宏观层面，海外通胀韧性推升加息预期，美元保持偏强，全球流动性收紧压制大宗商品整体估值，限制PTA上行高度，反弹节奏存在反复。能源端，原油受供应约束维持韧性，为PTA提供成本托底，大幅回调空间有限。基本面方面，PTA装置集中检修带来阶段性供给收缩，社会库存缓慢去化。下游聚酯负荷维持中等水平，纺织刚需存在支撑，但终端订单未见明显爆发，下游企业以随用随采为主，主动补库意愿不强，需求端拉动力度偏弱。综合来看，宏观加息预期构成中长期压力，但能源成本与供给收缩形成支撑，PTA短期震荡偏强。后续重点跟踪美联储政策表态、国际原油波动，以及聚酯开工和终端订单兑现情况。若能源端持续坚挺，盘面仍有试探上行机会；一旦加息预期进一步强化，则反弹空间将明显压缩。
• 原木：当前原木期货整体受宏观环境压制，行情呈现震荡偏弱格局，向上突破动力不足。宏观层面，整体经济复苏节奏放缓，地产产业链预期偏弱，叠加消费、投资端修复不及预期，市场风险偏好偏低，大宗商品整体承压，给原木盘面带来持续压制。基本面多空分化，成本端存在底部支撑，海外货源报价与海运费维持高位，限制价格大幅下行。但需求端短板凸显，传统金九旺季效应不及预期，下游家具、板材企业开工维持低位，多以刚需补货、随用随采为主，主动补库意愿低迷，市场成交整体平淡。同时港口货源供应充足，库存去化缓慢，进一步施压行情。整体来看，宏观悲观预期叠加终端需求疲软主导市场走势，短期原木期货将延续震荡偏弱走势。行情反弹空间有限，重心易下难上，后市重点关注宏观情绪变化与旺季需求的落地兑现情况。

农业畜牧

• 生猪：11、01弱现实压制，近期已大幅下跌调整，旺季供需改善预期支撑，下方空间有限，短期低位震荡，存技术反弹修复，关注现货表现；03淡季合约等待反弹逢高套保；05、07合约计价产能去化预期，盘面升水较大，在现货疲软和产能去化兑现需要时间，高位套保压制仍存，谨慎抄底，可以5-7反套代替单边抄底、等待回调轻仓布局07多单，持续跟踪产能去化情况。
• 鸡蛋：近月10、11为节后合约，区间操作为主，11关注3700-3950，不追高。
• 玉米：短期11及01合约偏弱震荡，跌破前期支撑位后关注2150及2000新支撑位的表现，建议逢高建立空单，前期空单可继续持有。
• 豆粕：短期谨慎追高，逢低偏强对待。现货企业可逢支撑位点价10-1月基差。
• 油脂：豆棕菜油01合约短期高位震荡，关注支撑位8800-9000、9800-10000、9900-10000附近表现，建议等回调结束后再布局多单。